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中榮股份闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板:控股子公司被出質(zhì),實控人兄弟利益輸送
時間:2022-04-25 18:57:58  來源:中國基建報  
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深交所披露,創(chuàng)業(yè)板上市委員會定于4月26日審核中榮印刷集團(tuán)股份有限公司(簡稱:中榮股份)的首發(fā)事項。

中榮股份的主營業(yè)務(wù)為研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售紙制印刷包裝,業(yè)務(wù)領(lǐng)域集中在快消品和消費電子市場。其主要產(chǎn)品包括折疊彩盒、禮盒、促銷展示工具、電商包裝盒、智能包裝等。此次IPO, 中榮印刷擬募資8.93億元。

此前中榮股份連續(xù)兩次沖擊A股上市,均以失敗告終。第三次IPO闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板,中榮股份依然面臨重要客戶業(yè)績下滑、獨立經(jīng)營及可持續(xù)盈利能力存疑等備受外部投資者質(zhì)疑的問題。

股東為第一大客戶前高管,重要客戶業(yè)績“滑鐵盧”

(截圖自招股書)

前五大客戶,歷來是證監(jiān)會對IPO企業(yè)的審核重點。據(jù)招股書,報告期內(nèi),中榮股份向前五大客戶的銷售金額分別為9.32億元、9.69億元、10.78億元,占同期營業(yè)收入的比例分別為45.18%、44.51%和42.35%。接近50%的占比,說明中榮股份對前五大客戶的依賴程度較高。

具體看,寶潔和好麗友為中榮股份較穩(wěn)定的前兩大客戶。寶潔為中榮股份第一大客戶,中榮股份向其銷售金額分別為4.85億元、4.76億元、5.34億元,占同期營業(yè)收入的比例分別為 23.50%、21.86%和 21.01%;對比之下,中榮股份向第二大客戶好麗友的銷售金額分別1.37億元、1.39億元、1.75億元,占同期營業(yè)收入的比例僅分別為6.63%、6.37%、6.86%,由此可見,寶潔是中榮股份最主要的收入來源。

值得注意的是,中榮印刷的高管中,持有中榮印刷2.25%股份的董事、副總經(jīng)理楊建明曾在寶潔公司任職近十年。據(jù)招股書披露,1987年至1988年楊建明任美國寶潔達(dá)拉斯廠項目工程師;1992年至1998年楊建明任天津?qū)殱嵱邢薰具\作經(jīng)理,1998年至2000年楊建明任職寶潔日本東北亞供應(yīng)鏈主管。

從經(jīng)營情況看,中榮股份的第一大客戶寶潔,在國內(nèi)市場正面臨著不小的困境,包括營收增速下滑、市場占有率下降、銷售渠道收縮、市場競爭異常激烈等多重沖擊。

寶潔發(fā)布的2022財年上半年業(yè)績報告顯示,曾經(jīng)為寶潔貢獻(xiàn)大量收益的中國市場,業(yè)績增幅明顯縮減,其主要業(yè)務(wù)板塊也僅實現(xiàn)了個位數(shù)增長。例如,寶潔美妝板塊上半年營收79億美元,同比僅增長4%;理容產(chǎn)品板塊營收35億美元,同比僅增長5%;寶潔營收占比較多的板塊——嬰童及女性護(hù)理產(chǎn)品營收100億美元,同比僅增長4%。

從寶潔在國內(nèi)市場的占有率看,據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計,2020年國內(nèi)家庭日化產(chǎn)品市場前三位全部來自本土品牌,分別為立白、雕牌和藍(lán)月亮,市場占有率分別為13.7%、9.6%和6.6%。另據(jù)天下網(wǎng)商統(tǒng)計,2021年“雙十一”家清榜單前五分別為維達(dá)、潔柔、心相印、藍(lán)月亮、威露士。可以看出,不管是整體市占率還是在階段性的促銷活動中,寶潔旗下產(chǎn)品均已跌國內(nèi)市場前列。

近期,中榮股份的第二大客戶好麗友因“針對性漲價”“配料雙標(biāo)”等相關(guān)話題登上微博熱搜,也影響了其產(chǎn)品市場銷售情況。

據(jù)此,有外部投資者對中榮股份的獨立經(jīng)營及可持續(xù)盈利能力提出質(zhì)疑。

控股子公司部分股權(quán)被出質(zhì) 實控人兄弟間或涉利益輸送

(截圖自招股書)

據(jù)招股書,中榮股份董事長、總經(jīng)理黃煥然間接控制中榮股份56.01%股權(quán),為中榮股份實際控制人;間接持有中榮股份8.40%股份的人力資源部職員黃敏詩與黃煥然為父女關(guān)系。

另外,中榮股份的主要股東及高管中,董事周淑瑜持有中榮印刷7.61%股份,股東名單中,張志華、林雪萍系夫妻關(guān)系,林雪萍系周淑瑜之女。

中榮股份的主要股東及高管中,黃煥然為中國澳門特別行政區(qū)永久性居民和中國香港特別行政區(qū)永久性居民,張志華、林雪萍、黃敏詩為中國澳門特別行政區(qū)永久性居民,張沛霖為中國香港特別行政區(qū)永久性居民。

需要注意的是,外資控制的中榮股份及其子公司中,有一家公司的股權(quán)已被出質(zhì)。據(jù)天眼查,中榮股份的控股子公司——沈陽中榮印刷有限公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)為,中榮股份持股90%,沈陽洪潤文化創(chuàng)意有限公司持股10%。目前,洪潤文化持有的沈陽中榮500萬股已被出質(zhì)。

同樣值得注意的是,梳理招股書披露的中榮股份董事、監(jiān)事、高級管理人員及核心技術(shù)人員的對外兼職及投資情況可以發(fā)現(xiàn),張志華、趙成華、林沛輝、周淑瑜、歐志剛這5名中榮股份高管,均投資了同一家公司——中山榮富實業(yè)投資有限公司,且中榮股份董事林沛輝為榮富實業(yè)董事長、總經(jīng)理;中榮股份董事周淑瑜為榮富實業(yè)董事。

穿透榮富實業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn),這家公司的實際控制人為陳綺綿,持股50.00%;陳綺綿則是中榮股份董事長、實際控制人黃煥然的配偶。

報告期內(nèi),榮富實業(yè)為中榮股份提供了共計2.4億元的抵押擔(dān)保;同時,黃煥然實際控制的中榮集團(tuán)(香港),共為中榮股份提供了超過5億元具有連帶責(zé)任的關(guān)聯(lián)擔(dān)保。

在中榮股份的關(guān)聯(lián)交易中,報告期內(nèi),中榮股份與黃炫紙品之間采購原材料的金額公允性引發(fā)了外部質(zhì)疑。據(jù)招股書,2019年—2021年,中榮股份向黃炫紙品采購了金額分別為700.74萬元、835.23萬元、1112.32萬元的瓦楞紙,采購金額較大且采購金額逐年上升。對比之下,中榮股份2019 年向振興紙品采購?fù)呃慵埖慕痤~僅為126.04萬元。

穿透股權(quán)結(jié)構(gòu),黃炫紙品的實際控制人黃慶培是中榮股份董事長、實際控制人黃煥然的兄弟。黃慶培持有黃炫紙品80%股權(quán),并擔(dān)任黃炫紙品的執(zhí)行董事、總經(jīng)理。

盡管中榮股份在招股書中稱,公司對黃炫紙品、振興紙品的信用期均為90天,與大部分供應(yīng)商不存在重大差異。公司從關(guān)聯(lián)方采購?fù)呃慵埖膬r格公允。但在行業(yè)內(nèi)人士看來,因坑型及配紙差異較大,目前瓦楞紙沒有公開的市場價格。報告期內(nèi),中榮股份向黃炫紙品采購?fù)呃慵埖慕痤~總數(shù)與其他供應(yīng)商差距懸殊,難逃實際控制人兄弟間利益輸送之嫌。

研發(fā)投入落后 大手筆分紅落入實控人父女口袋

據(jù)招股書,報告期內(nèi),中榮股份及子公司享受了高新技術(shù)企業(yè)所得稅稅收優(yōu)惠和研發(fā)費用加計扣除的優(yōu)惠。報告期各期,中榮股份享受的政府補(bǔ)助金額分別為 1439.72 萬元、1231.23 萬元和1507.76萬元,占當(dāng)期利潤總額的比例分別為 7.15%、5.80%和6.29%。

但與同行業(yè)可比公司對比,報告期內(nèi),中榮股份的研發(fā)投入分別為7390.10萬元、8692.26萬元和9620.31萬元,與同行業(yè)中的頭部企業(yè)相比,中榮股份在研發(fā)投入、研發(fā)團(tuán)隊規(guī)模等方面存在明顯差距,也導(dǎo)致了中榮股份可同時開展的研發(fā)項目數(shù)量較少,以及申請專利的數(shù)量較少。

例如,2020年,同行業(yè)頭部企業(yè)裕同科技營業(yè)收入達(dá)117.89億元、專利數(shù)量661個、研發(fā)人員2069人、研發(fā)投入5.00億元;排名第二的勁嘉股份營業(yè)收入41.91 億元,專利數(shù)量759個、研發(fā)人員538人、研發(fā)投入2.03億元,相比之下,中榮股份的營業(yè)收入僅21.77億元、專利數(shù)量177個、研發(fā)人員326人、研發(fā)投入僅8692.26萬元。

另一方面,報告期內(nèi),中榮股份還暴露了公司資產(chǎn)負(fù)債率高及其面臨的短期償債風(fēng)險。2019年—2021年,中榮股份的流動比率分別為1.02倍、1.06倍、1.20倍;速動比率分別為0.80倍、0.80倍、0.92倍 ,流動比率和速動比率相對較低;而資產(chǎn)負(fù)債率(母公司)相對較高,分別達(dá)到了46.20%、46.26% 、41.29% 。由此可見,中榮股份的短期償債風(fēng)險較為突出。

備受外部質(zhì)疑的是,在研發(fā)投入不足、短期償債風(fēng)險突出的情況下,中榮股份進(jìn)行的大手筆分紅。

招股書顯示,2020年中榮股份分配現(xiàn)金股利1.01億元,2020年中榮股份實現(xiàn)的歸屬凈利潤為1.86億元,也就是說,2020年中榮股份分紅金額占到了公司當(dāng)期歸屬凈利潤的比例約54.49%。

按照前述中榮股份實際控制人黃煥然及其女兒黃敏詩的持股比例,這占據(jù)公司一半利潤的分紅,大部分都落入了黃煥然、黃敏詩父女的口袋。

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