作者：happy
武田藥業(yè)是日本最大的醫(yī)藥企業(yè)，在我們的認知里，日本人口老齡化嚴重、人口基數(shù)龐大（相對于其他國家而言）、國民生活富裕，一定是醫(yī)藥股的天堂，然而打開武田藥業(yè)的在日本股市的K線圖，才發(fā)現(xiàn)他已經(jīng)整整橫盤了22年！
這就是醫(yī)藥投資界里面最恐怖的：武田宿命，是指醫(yī)藥行業(yè)由于前期高速增長的極端高估值，在醫(yī)保控費等諸多不利因素沖擊后，業(yè)績增速乏力、投資者信心喪失殆盡導致的股價大橫盤。
(資料圖片僅供參考)
恒瑞能否擺脫武田宿命？
這值得討論。
恒瑞醫(yī)藥這兩年到底怎么了
自20世紀中葉，中國人口總量一直維持著不斷增長的態(tài)勢，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2021年年末中國人口（包括31個省、自治區(qū)、直轄市和現(xiàn)役軍人的人口，不包括居住在31個省、自治區(qū)、直轄市的港澳臺居民和外籍人員）數(shù)量達141260萬人，較2020年增加了48萬人，同比增長0.03%。
這和恒瑞有什么關(guān)系？
在持續(xù)增長的人口面前，為了降低藥品價格，保證更多人享受到優(yōu)質(zhì)的醫(yī)保服務(wù)，國家也開始從醫(yī)保層面進行頂層設(shè)計。
公開資料顯示，從2018年開始，中國組建了國家醫(yī)療保障局，我國醫(yī)療保障事業(yè)翻開新的歷史篇章，其推進的藥品耗材集中帶量采購、醫(yī)保目錄優(yōu)化調(diào)整、支付方式改革、基金監(jiān)管治理方式創(chuàng)新、醫(yī)保信息化標準建設(shè)等重大改革措施，得到人民群眾高度認可。
而在這個過程當中，恒瑞醫(yī)藥則是見證者及經(jīng)歷者：
公開資料顯示，2018年以來，恒瑞醫(yī)藥進入國家集采的仿制藥共28個品種，中選18個品種，中選品種平均降價73%；
2020 年 11 月開始執(zhí)行的第三批集采涉及的 6 個藥品，2020 年銷售收入19 億元，報告期內(nèi)下滑 55%；
2021年6月第五批集采中，恒瑞醫(yī)藥因為報價策略不當，爆冷出局，其造影劑產(chǎn)品碘克沙醇注射液、格隆溴銨注射液雙雙落選。
進入國家醫(yī)保，恒瑞PD-1產(chǎn)品卡瑞利珠單抗價格降幅達 85%，艾司氯胺酮價格降幅達 68%。加上產(chǎn)品進院難、各地醫(yī)保執(zhí)行時間不一等諸多情況，造成卡瑞利珠單抗銷售收入同比下降，艾司氯胺酮等新產(chǎn)品銷售上量較慢。
體現(xiàn)在業(yè)績上，恒瑞醫(yī)藥2021年收入增速就開始放緩，收入連續(xù)3季度業(yè)績負增長，而利潤則更加赤裸裸，連續(xù)4個季度下滑。
2021年2季度，恒瑞收入增長10.15%，之后就開始連續(xù)3季度的下滑，其下滑幅度分別為-14.84%、-31.42%、-20.93%；凈利潤下滑幅度則分別為-13.39%、-3.82%、-85.86%、-19.24%，下滑速度讓人驚訝。
在營收及凈利潤下滑的同時，這2年恒瑞醫(yī)藥也經(jīng)歷了歷史上從未有過的超級下跌周期，從最高97.16元下跌到最低27元，下跌超過70%。
恒瑞醫(yī)藥的變革開始了
由此，目前恒瑞醫(yī)藥開始剛到迷茫，其當務(wù)之急就是要穩(wěn)住陣腳：
穩(wěn)定軍心，孫飄揚出山；
戰(zhàn)略收縮，運營改革；
（三）接軌趨勢，研發(fā)費用資本化。
2021年7月11日，第五次集采，因為報價不當，恒瑞醫(yī)藥碘克沙醇注射液等兩款重要產(chǎn)品意外落選，公司內(nèi)外一片震動。退休1年有余的孫飄揚在風雨飄搖之際出山，接替他親自選出的接班人周云曙。
過去，投資者認為恒瑞的研發(fā)費用全部費用化了，由此可見利潤最真實。
2021年恒瑞醫(yī)藥罕見地首次將研發(fā)費用資本化，有一種聲音認為，恒瑞研發(fā)費用資本化的原因是為了報表能更好看，對此恒瑞醫(yī)藥表示，此次采取研發(fā)支出資本化變更后，公司財務(wù)表現(xiàn)將與行業(yè)內(nèi)其他同類公司更具有可比性，更加符合行業(yè)發(fā)展趨勢。但從藥品研發(fā)進入Ⅲ期臨床試驗階段后開始資本化，恒瑞在時點的選擇上其實相對也還是比較保守的，研發(fā)費用資本化確實也是行業(yè)常見的處理方式。
只是，發(fā)布變更會計政策的第二天，恒瑞股價下跌2.19%，投資者紛紛賣出股票，表示對這個政策變更的失望，僅僅一天恒瑞股價跌去40億元。
2021年8月，市場傳出恒瑞醫(yī)藥裁員的聲音，恒瑞對此回應，公司響應國家政策，不斷適應產(chǎn)業(yè)變革所帶來的更高要求，圍繞“精兵簡政、資源整合、加強管理、提質(zhì)增效”十六字方針，推進組織運營進化。
2021年恒瑞年報披露了細節(jié)：公司大力推進銷售改革，對組織架構(gòu)進行整合提效，整合銷售運營、營銷財務(wù)、支持部門職能，精簡銷售人員，銷售人員由年初的17138人優(yōu)化至13208人，進一步降低銷售運營成本，提升了銷售運營效率。
從學歷構(gòu)成看，博士的數(shù)量增加了，從490人增加到648人，增加了158人；其他學歷的人則都有不同程度減少。
恒瑞醫(yī)藥能否蛻變?yōu)橐患覄?chuàng)新藥公司？
在中國醫(yī)療圈，創(chuàng)新藥企業(yè)并不多。
而恒瑞醫(yī)藥在過去多年當中能夠受到行業(yè)認可正是源于其對創(chuàng)新藥的研究與開發(fā)。
那么，面對行業(yè)的最新變化，恒瑞醫(yī)藥能否蛻變?yōu)橐患覈H化的創(chuàng)新藥公司？
至少目前，恒瑞醫(yī)藥在不斷嘗試當中，投資新藥、合作商業(yè)化、孵化企業(yè)，發(fā)達國家藥企嘗試過的路，恒瑞都要布局。
從恒瑞醫(yī)藥2021年對外披露的數(shù)據(jù)來看，恒瑞手握10款已上市新藥，卡瑞利珠單抗（PD-1）適應癥已達8個，躋身PD-1獲批適應癥范圍首位，還有60多款創(chuàng)新藥正在臨床研發(fā)，250多個臨床試驗項目在國內(nèi)外開展。
那么，2021年恒瑞的研發(fā)費用多少呢？
62.03億元，平均一個新藥是1億元！
或許恒瑞醫(yī)藥也意識到了問題所在，開始更加開放地與他人進行合作，2022年6月10日豪擲20億設(shè)立私募投資基金，圍繞醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)，特別是生物醫(yī)藥領(lǐng)域的創(chuàng)新研發(fā)開展投資。
在專業(yè)設(shè)立基金之前，2021年的恒瑞罕見地開始了對外合作：
2021年8月，恒瑞醫(yī)藥引進大連萬春布林的First -in-class新藥普那布林，代價是14億人民幣。
9月，又以3000萬美元（折合約2億人民幣），獲得天廣實第三代CD20單抗MIL62在中國地區(qū)的獨家商業(yè)化權(quán)益。
2021年11月，恒瑞醫(yī)藥與基石藥業(yè)達成協(xié)議，引進抗CTLA-4單克隆抗體在大中華地區(qū)權(quán)益。恒瑞醫(yī)藥將支付基石藥業(yè)5200萬元首付款，總計最高約13億元的里程碑款，以及產(chǎn)品上市后年凈銷售額兩位數(shù)百分比的特許權(quán)使用費。
恒瑞醫(yī)藥能否成功？
起碼恒瑞醫(yī)藥走在了變革的道路上。