紅周刊丨王宗耀
今年以來，因政策風(fēng)口和避險需求，新能源板塊的鋰、光伏組件，以及貴金屬黃金板塊的業(yè)績表現(xiàn)繼續(xù)出色，Wind數(shù)據(jù)顯示，今年上半年申萬鋰行業(yè)整體歸母凈利潤同比增長了1073.5%，光伏電池組件整體歸母凈利潤同比增長了2012.5%，黃金板塊的整體歸母凈利潤同比增長248.84%。而除了這三大風(fēng)口之上的板塊，得益于網(wǎng)購的增長和“單價戰(zhàn)”平息影響的快遞行業(yè)也在2022年上半年成功崛起，一掃2021年的“增收不增利”窘態(tài)，不僅營業(yè)總收入實現(xiàn)同比增長40.73%，且歸母凈利率也同比增長了188.31%。
(相關(guān)資料圖)
在市場表現(xiàn)上，無論是鋰、黃金還是光伏電池組件，上半年整體市場表現(xiàn)上均能夠與業(yè)績增長維持同步，分別上漲了10.22%、2.46%和14.46%（同期上證指數(shù)下跌了6.63%），可讓人意外的是，整體業(yè)績同樣實現(xiàn)大增的快遞行業(yè)卻表現(xiàn)不佳，板塊指數(shù)不僅跑輸大盤下跌了9%，且截至8月末，跌幅進(jìn)一步放大至 13.84%。
表1 中報業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀板塊整體漲跌情況（單位：%）
注：數(shù)據(jù)來源于Wind；區(qū)間漲跌幅為流通市值加權(quán)平均值
對于快遞行業(yè)，在《紅周刊》此前刊發(fā)的《單票價格提升，“價格戰(zhàn)”硝煙散去，國際化或是快遞行業(yè)第二增長曲線》的一文中，曾對快遞行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行過詳細(xì)剖析，明確指出困擾快遞行業(yè)發(fā)展的“價格戰(zhàn)”已然硝煙散盡，快遞單票價格進(jìn)入低點后已然開始回升。此外，行業(yè)內(nèi)上市公司通過股權(quán)并購也在不斷擴(kuò)大市場規(guī)模，相互融合過程中逐步實現(xiàn)了“你中有我，我中有你”局面，特別是行業(yè)內(nèi)幾家資金實力雄厚的龍頭企業(yè)，在固守原有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，還開辟了業(yè)績第二增長曲線，通過購買飛機(jī)，建設(shè)機(jī)場等方式向國際市場進(jìn)軍?？山衲暌詠淼氖袌霰憩F(xiàn)不佳卻有些讓人意外，似乎從側(cè)面反映出快遞公司的業(yè)績增長背后或有著不為人知的隱秘。
快遞公司業(yè)績整體向好
股價表現(xiàn)兩極分化
財報數(shù)據(jù)顯示，目前在A股上市的快遞公司有順豐控股（002352.SZ）、圓通速遞（600233.SH）、韻達(dá)股份（002120.SZ）、申通快遞（002468.SZ）、德邦股份（603056.SH），在這5家快遞公司中，“王者”無疑是順豐控股。今年上半年，順豐控股的收入和凈利潤分別增長了47.22%和692.89%，兩項數(shù)值表現(xiàn)為5家公司中最好。營業(yè)總收入增幅排在第二的是申通快遞，其營收增速為35.78%，凈利率增速為225.29%。相比之下，圓通速遞業(yè)績增速要慢于申通，但收入規(guī)模和利潤規(guī)模超過了申通。韻達(dá)股份收入增速雖然表現(xiàn)尚可，但凈利率增速在行業(yè)內(nèi)卻是最慢的，而且也是唯一一家凈利潤增速低于營業(yè)收入增速的公司。至于德邦快遞，則出現(xiàn)了最為奇特的情況，即在營業(yè)收入基本原地踏步下，凈利潤增速卻高達(dá)501.21%，成為5家快遞公司中的利潤同比增長的亞軍。
表2 快遞行業(yè)中報業(yè)績增長情況（單位：億元）
此外，作為快遞行業(yè)代表公司之一的中通快遞雖然是在港股和美股同時上市的企業(yè)，但該公司今年上半年業(yè)績表現(xiàn)同樣不錯，不僅實現(xiàn)營業(yè)收入165.6億元，同比增長了20.03%，且凈利潤也實現(xiàn)了27.11億元，同比增長48.51%。
整體來看，幾家快遞公司的業(yè)績表現(xiàn)均相當(dāng)優(yōu)秀，但有意思的是，在業(yè)績優(yōu)秀背后卻是市場表現(xiàn)兩極分化，其中，德邦股份今年前8個月上漲了28.25%，申通快遞上漲了22.99%，圓通速遞上漲了18.50%（同期上證指數(shù)下跌了12.02%），而整體業(yè)績表現(xiàn)最好的順豐控股卻下跌了28.02%，同樣，營收增速尚可的韻達(dá)股份也下跌了17.45%。此外，中通快遞在港股的表現(xiàn)也并不好，區(qū)間跌幅也達(dá)到了4.16%。
表3 快遞行業(yè)公司市場表現(xiàn)（單位：％、倍、億元）
圖1 中通快遞區(qū)間漲跌情況
數(shù)據(jù)來源：Wind
京東收購刺激德邦股價表現(xiàn)
基本面穩(wěn)定促圓通、申通股價保持上行趨勢
快遞公司基本面表現(xiàn)同樣都優(yōu)秀，可為何在二級市場上的表現(xiàn)又差別很大呢？
首先以二級市場表現(xiàn)最為優(yōu)秀的德邦股份為例，其今年股價上漲主要分為兩個階段：第一次大幅上漲的階段是在2月23日至3月28日，在此期間，區(qū)間最大漲幅高達(dá)110.5%，若分析其股價上漲的背后原因，可發(fā)現(xiàn)與京東邀約收購德邦股權(quán)有關(guān)。
今年3月，德邦股份發(fā)布公告稱，公司收到京東卓風(fēng)的要約收購?fù)ㄖ骸熬〇|卓風(fēng)通過受讓德邦控股部分股份且同時接受德邦控股部分股東委托獲得德邦控股部分股份對應(yīng)的表決權(quán)的方式，合計可取得德邦控股99.9870%股份的表決權(quán)并實現(xiàn)對德邦控股的控制，從而間接控制德邦控股所持有的德邦股份66.4965%股份。”在這一消息催化下，德邦股份股票一經(jīng)復(fù)牌便連續(xù)漲停。需要注意的是，早在其2月28日停牌之前的一周，德邦股價就已經(jīng)開始表現(xiàn)，自2月23日開漲，經(jīng)歷中間停牌、復(fù)牌后，至3月28日22.25元的最高價后才開始出現(xiàn)大幅回落。
圖2 德邦股份股價走勢圖
數(shù)據(jù)來源：Wind
德邦股份股價第二階段較大漲幅是在9月6日至9月8日期間，連續(xù)三天漲停。這次大漲是在德邦中報披露后出現(xiàn)的。中報數(shù)據(jù)顯示，德邦股份今年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入148億元，同比下滑了0.59%；凈利潤0.94億元，同比大增超500%。表面上，這次大漲可能與業(yè)績的大增有關(guān)，可事實卻并未如此。
德邦股份上半年的凈利潤雖然實現(xiàn)大增，但細(xì)分分析可發(fā)現(xiàn)，其業(yè)績大增的原因卻并非全部來自經(jīng)營本身，因為其上半年非經(jīng)常性損益中涉及政府補(bǔ)助就高達(dá)2.05億元，如果扣除非經(jīng)常性損益影響，則德邦股份歸母凈利潤實際上還虧損了7000多萬元。當(dāng)然，若相比上年同期虧損1.59億的扣非損益，顯然是有較大幅度減少的。也因此，驅(qū)動其二級市場近期股價大漲的原因，恐怕依然與投資者看好京東收購德邦股權(quán)后的協(xié)同發(fā)展有關(guān)。
申通快遞股價今年前8個月的漲幅為23%，就其業(yè)績表現(xiàn)和股價表現(xiàn)看，兩者是有一定相關(guān)性的。在今年4月末，申通快遞發(fā)布2021年年報的同時也發(fā)布了2022年一季報，雖然其2021年業(yè)績出現(xiàn)巨虧，但從一季報數(shù)據(jù)看，其成功扭虧為盈，不僅收入同比增長了35.91%，且歸母凈利潤也增長了218.84%。也就是在其發(fā)布利好的一季度業(yè)績預(yù)告后，股價開始表現(xiàn)，在4月27日至7月21日的波段上漲中，整體漲幅超過了70%。
圖3 申通快遞股價走勢圖
數(shù)據(jù)來源：Wind
申通快遞中報披露，2022 年上半年，公司完成快遞業(yè)務(wù)量約 56.80 億件，同比增長 17.54%；市場占有率約為 11.09%，同比上升 1.31 個百分點；實現(xiàn)營業(yè)收入149.60億元，較去年同期增長35.78%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.89 億元，較去年同期增長228.94%，同比扭虧為盈?；蛘瞧錁I(yè)績良好支撐下，在近期市場持續(xù)調(diào)整中，申通股價仍維持在較高位置盤整。
圓通速遞的股價在今年前8個月上漲了18.50%，雖然表現(xiàn)比不上德邦和申通，但若將觀察周期拉長，則可發(fā)現(xiàn)其股價從2021年9月就已經(jīng)開始攀升，在近一年市場調(diào)整中，逆勢上漲了一倍多。
圖4 圓通速遞股價走勢圖
數(shù)據(jù)來源：Wind
圓通速遞上漲的股價表現(xiàn)同樣與其業(yè)績增長匹配，其2021年營收增速為29.36%，凈利潤增速為18.39%。進(jìn)入2022年后，公司上半年完成單量高達(dá)80.85億件，同比增長了9.09%，疊加單票價格的上漲，上半年營業(yè)收入增幅表現(xiàn)不錯。此外，在營業(yè)成本有所下降、期間費用增加幅度低于收入增幅下，最終也帶來了凈利潤的明顯增長。
表4 快遞行業(yè)公司近兩年業(yè)績同比增長率（單位：%）
韻達(dá)業(yè)績增速向左
股價表現(xiàn)向右
相比上述企業(yè)，韻達(dá)股份今年上半年的市場表現(xiàn)是讓人失望的，良好的業(yè)績表現(xiàn)并未能在股價中體現(xiàn)。今年前8個月，韻達(dá)股份的區(qū)間跌幅為-17.45%，這一表現(xiàn)與其2021年下半年的一波上漲表現(xiàn)迥然相反。去年下半年，韻達(dá)股份上漲了48%，而同期上證指數(shù)僅上漲了1.35%。
圖5 快遞公司股價走勢圖
進(jìn)入2022年后，韻達(dá)股份上半年完成快遞業(yè)務(wù)量 85.41 億票，同比增長3.39%，快遞市場份額為16.68%，相比上年同期16.73%的占比略有下降。收入方面，實現(xiàn)營業(yè)收入228.26 億元，同比增長 25.36%；實現(xiàn)凈利潤5.4億元，同比增速為18.88%。雖然上半年營收增速尚可，但凈利潤增速弱于行業(yè)內(nèi)其他公司，若究其背后原因，與其2021年業(yè)績表現(xiàn)過好或有一定的關(guān)系。
韻達(dá)股份2021年年報數(shù)據(jù)顯示，公司2021年營業(yè)收入同比增長了24.56%，凈利潤也同比增長5.06%，是業(yè)內(nèi)為數(shù)不多實現(xiàn)增長的公司，這導(dǎo)致其今年的業(yè)績基數(shù)相較行業(yè)內(nèi)大多數(shù)業(yè)績下滑的公司明顯要高，進(jìn)而也導(dǎo)致公司今年上半年業(yè)績同比增幅較其它公司要小。
此外，今年上半年韻達(dá)股份的期間費用也出現(xiàn)了大幅上漲，相比去年同期上漲了32.68%，成為行業(yè)內(nèi)增幅最高的公司，遠(yuǎn)超營業(yè)收入漲幅。在期間費用中，公司的財務(wù)費用增幅最大，上半年同比增幅高達(dá)160.90%，而這恰恰成為削弱公司利潤增長的最重要因素。
表5 韻達(dá)股份成本費用情況表（單位：億元）
不過，從經(jīng)營情況來看，2022年韻達(dá)完成快遞業(yè)務(wù)量 85.41 億票，同比增長3.39%，快遞市場份額為16.68%，行業(yè)排名第二。今年上半年其表現(xiàn)最好的是中轉(zhuǎn)費收入，這部分收入同比增速高達(dá)65.16%，金額一舉超過了派單收入，成為其收入結(jié)構(gòu)中占比最高的主力軍。
順豐控股是今年上半年收入與利潤的“雙增王”，之所以如此，除了去年利潤基數(shù)相對較低外，從其收入構(gòu)成不難發(fā)現(xiàn)，順豐收入增長最大的動力在于供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)。該項業(yè)務(wù)目前已經(jīng)是除時效快遞之外的第二大收入來源，從其分部對外收入及凈利潤情況能夠看出，今年上半年，順豐供應(yīng)鏈及國際分部實現(xiàn)的收入金額達(dá)475億元，相比上年同期增長了440.87%，而該分部實現(xiàn)的凈利潤則接近17億元，增幅達(dá)到了2661.47%。
值得一提的是，順豐最重要的收入來源速運分部相比上年同期增長雖然是并不明顯，但該分部實現(xiàn)的凈利潤卻大幅增加163.3%。此外，大件分部、同城分部利潤增速也均超過收入增速。從背后原因來看，主要是因單票價格提升所致。
需要注意的是，單票價格的提升主要來自于快遞漲價，在經(jīng)過“價格戰(zhàn)”的洗禮后，行業(yè)內(nèi)維持價格的相對穩(wěn)定恐怕才是主流，快遞公司持續(xù)漲價的可能性并不高。因此，結(jié)合順豐上半年的增長結(jié)構(gòu)不難看出，其傳統(tǒng)的快遞業(yè)務(wù)雖然仍保持一定增幅，但恐怕很難再有驚人的表現(xiàn)，也因此，供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)或許才是順豐未來業(yè)績獲得增長的重要看點。
表6 順豐控股分部收入及利潤構(gòu)成情況（單位：千元）
順豐控股的供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)主要提供國際快遞服務(wù)、國際貨運及代理服務(wù)、供應(yīng)鏈服務(wù)，該業(yè)務(wù)創(chuàng)造的收入最主要的來源是其去年四季度收購合并香港聯(lián)交所上市公司嘉里物流51.5%的股權(quán)。從嘉里物流的收入表現(xiàn)來看，其今年上半年實現(xiàn)收入412億元，同比增長31.2%。
當(dāng)國內(nèi)同行業(yè)公司還在籌措資金購買飛機(jī)的時候，今年7月份，順豐自身攜手當(dāng)?shù)卣蛟斓亩踔莼êC(jī)場已經(jīng)正式投入運營。再加上其收購嘉里物流，大幅擴(kuò)大國際業(yè)務(wù)的舉措，順豐走向國際的步伐還在加快，相比之下，其國際化的速度已經(jīng)走在了行業(yè)的前列。
圖6 順豐控股股價走勢圖
數(shù)據(jù)來源:Wind
快遞物流專家趙小敏在接受《紅周刊》采訪時曾表示：今年由于特殊行業(yè)環(huán)境以及宏觀因素的變化，出現(xiàn)了“淡季不太淡，旺季可能不太旺”的這樣一個局面，跟過往有點不太相似，過往一般是淡季表現(xiàn)很差，旺季數(shù)據(jù)會更好，今年由于外在擾動因素（影響），出現(xiàn)了“淡季不太淡，旺季可能不太旺”的這樣一個局面。不過預(yù)期在慢慢恢復(fù)常態(tài)，沒有更多突發(fā)因素的情況下，未來三到五年總體行業(yè)還是可以維持在10%左右的一個增速的。
快遞行業(yè)部分公司二級市場始終未有表現(xiàn)，整體行業(yè)的市盈率也有較大幅度的下降。而從基本面來看，規(guī)范行業(yè)發(fā)展的政策不斷出臺，此前導(dǎo)致行業(yè)增收不增利的“價格戰(zhàn)”硝煙散盡，快遞單票價格相比此前出現(xiàn)上漲，快遞行業(yè)業(yè)績整體表現(xiàn)向好，快遞公司也從國內(nèi)化存量市場的競爭，向國際化第二增長曲線邁進(jìn)。在這種背景之下，目前行業(yè)所表現(xiàn)出“業(yè)績向左，走勢向右”的狀況，又能持續(xù)多久呢？對此，需要投資人多加關(guān)注。
（文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）