近日，健爾康醫(yī)療科技有限公司（以下簡稱：健爾康）更新了招股說明書，擬登陸滬市主板，中信建投證券為其保薦機(jī)構(gòu)。
本次沖刺IPO，公司擬募資7.2億元，用于“高端醫(yī)用敷料和無紡布及其制品項目”、“研發(fā)中心建設(shè)項目”、“信息化系統(tǒng)升級改造項目”以及“補(bǔ)充流動資金”。
（募集資金用途，招股書）
【資料圖】
健爾康成立于1999年，截至最新招股書，公司的控股股東、實際控制人為陳國平，其直接持有公司51%股份，并通過常州和聚、常州順贏分別控制公司7%和3%的股份，合計控制公司61%的股份。
（股權(quán)結(jié)構(gòu)圖，招股書）
1.綜合毛利率遠(yuǎn)不及同行
健爾康是一家主要從事醫(yī)用敷料等一次性醫(yī)療器械及消毒衛(wèi)生用品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，公司產(chǎn)品根據(jù)使用用途分為手術(shù)耗材類、傷口護(hù)理類、消毒清潔類、防護(hù)類、高分子及輔助類和非織造布類六大系列，收入結(jié)構(gòu)較為分散。
近年來，隨著我國醫(yī)療保障制度和基礎(chǔ)醫(yī)療設(shè)施不斷完善，醫(yī)用敷料市場增長迅速。根據(jù)BMI Research的數(shù)據(jù)，2015-2019年，我國醫(yī)用敷料市場規(guī)模由46.87億元增長至73.12億元，預(yù)計2020年將達(dá)到82.25億元。
（2015-2020年中國醫(yī)用敷料行業(yè)市場規(guī)模，BMI Research）
目前，我國大部分醫(yī)用敷料生產(chǎn)企業(yè)仍以O(shè)EM生產(chǎn)、出口銷售為主，其絕大部分銷售收入多來自海外市場。2021年，中國醫(yī)用敷料出口金額為20.05億美元，同比增長7.85%。
健爾康便是一家以出口銷售為主的企業(yè)，根據(jù)中國醫(yī)藥保健品進(jìn)出口商會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，報告期內(nèi)，健爾康在國內(nèi)醫(yī)用敷料出口企業(yè)中排名第四。
（2019年=2021年國內(nèi)前五大醫(yī)用敷料出口企業(yè)，招股書）
在此背景下，2019年至2022年1-6月報告期，健爾康的營業(yè)收入分別為7.49億元、16.23億元、7.82億元和5.16億元，凈利潤分別為6890.71萬元、3.84億元、1.32億元和6518.05萬元。
（主要經(jīng)營數(shù)據(jù)，招股書）
可以看到，2020年公司營業(yè)收入同比增加116.76%，凈利潤同比增加457.65%，其中，防護(hù)類產(chǎn)品營收達(dá)7.8億元，超過2019年營收總額。
公司表示，2020年受新冠疫情影響，公司口罩、酒精片等防護(hù)和消毒清潔類產(chǎn)品銷量大幅增加，且受市場供需關(guān)系影響，疫情爆發(fā)初期該類產(chǎn)品毛利率較高，帶動公司營業(yè)收入和凈利潤快速增長。
2021年隨著國內(nèi)疫情有所緩解，防疫相關(guān)產(chǎn)品供需行情改善，公司的防護(hù)、消毒清潔類產(chǎn)品銷售額和毛利率逐漸回歸正常水平，公司的營業(yè)收入和凈利潤分別同比下降51.83%和65.74%。
眾所周知，疫情剛爆發(fā)時，市面上的防護(hù)相關(guān)產(chǎn)品價格大幅上漲，尤其是口罩產(chǎn)品市場價格快速走高。報告期內(nèi)，公司口罩平均售價分別為0.46元/只、1.23元/只、0.35元/只和0.18元/只，其中2020年平均售價漲幅高達(dá)164.5%，不過隨著各大廠商的加入，口罩供給驟增，其售價也急劇下降，2021年以及2022年上半年降價幅度分別為71.82%、46.65%。
（公司主要產(chǎn)品平均售價情況，招股書）
正因如此，公司的毛利率呈現(xiàn)較大的波動。報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為23.34%、46.28%和、23.57%和21.95%，其中防護(hù)類產(chǎn)品毛利率分別為49.0%、68.02%、51.81%和32.80%。
由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)的不同，公司的綜合毛利率遠(yuǎn)低于可比上市公司的平均水平。
（綜合毛利率與可比上市公司的對比情況，招股書）
2.境外收入占比高
前文有提到，健爾康的業(yè)務(wù)以出口為主，報告期內(nèi)，公司境外銷售收入占比高達(dá)80%。公司境外銷售涵蓋多個國家和地區(qū)，境外客戶銷售對公司經(jīng)營業(yè)績影響較大，且容易受到客戶所在國家和地區(qū)的政治和經(jīng)濟(jì)局勢、國際貿(mào)易摩擦、關(guān)稅等因素的影響。
（按區(qū)域分類分析主營業(yè)務(wù)收入情況，招股書）
近年來，古巴經(jīng)濟(jì)發(fā)展困難，外匯短缺，導(dǎo)致公司的古巴客戶難以按期回款。報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為3.04億元、2.81億元、2.84億元和3.22億元，應(yīng)收賬款計提壞賬準(zhǔn)備金額分別為1.67億元、1.54億元、1.49億元和1.57億元，金額較高，主要為對古巴客戶歷史累計欠款單項計提的壞賬準(zhǔn)備。若未來公司不能進(jìn)行良好的應(yīng)收賬款管理，可能導(dǎo)致壞賬持續(xù)增加，進(jìn)而對公司經(jīng)營造成不利影響。
值得一提的是，報告期內(nèi)，公司出口退稅金額分別為6463.98萬元、4091.33萬元、5669.00萬元和 2683.16萬元，金額較大。若國家下調(diào)相關(guān)產(chǎn)品的出口退稅率，將會增加公司的產(chǎn)品成本，在出口產(chǎn)品價格不變的情況下將減少銷售毛利，進(jìn)而影響公司的經(jīng)營業(yè)績。
3.結(jié)語
今年上半年，即使公司口罩平均售價已經(jīng)降至0.18元/只，但該項業(yè)務(wù)毛利率仍高達(dá)32.8%，可想而知口罩業(yè)務(wù)是一門多么暴利的生意，疫情的爆發(fā)給太多廠商帶來了不小的財富，但回歸企業(yè)經(jīng)營本身，偶發(fā)事件終將過去，業(yè)績持續(xù)性才是硬道理。
格隆匯聲明：文中觀點均來自原作者，不代表格隆匯觀點及立場。特別提醒，投資決策需建立在獨立思考之上，本文內(nèi)容僅供參考，不作為實際操作建議，交易風(fēng)險自擔(dān)。