與此同時，穆迪將展望從負(fù)面調(diào)整為穩(wěn)定。
穆迪高級副總裁Lina Choi表示：“展望調(diào)整為穩(wěn)定反映了公司在整合嘉里物流聯(lián)網(wǎng)有限公司（Kerry Logistics，簡稱“嘉里物流”，00636.HK）后業(yè)務(wù)狀況增強。順豐控股擴大的業(yè)務(wù)范圍和國際足跡將支持現(xiàn)金流的產(chǎn)生。其股權(quán)和債務(wù)融資的平衡使用將為未來的投資需求和潛在的市場波動提供緩沖。”
(資料圖)
Choi補充稱：“評級確認(rèn)反映了穆迪的預(yù)期，即順豐控股將繼續(xù)保持其領(lǐng)先的市場地位，提高運營盈利能力，并將其債務(wù)杠桿率維持在2.0倍-2.5倍左右，這一水平與其‘A3’評級相稱?！?/p>
評級理據(jù)
“A3”評級反映出順豐控股： 在中國迅速增長的快遞市場的領(lǐng)先地位；成本結(jié)構(gòu)具有靈活性的自有業(yè)務(wù)模式；可創(chuàng)造收入機會的綜合擴展服務(wù)能力。
然而，順豐控股的評級受到下列因素相關(guān)風(fēng)險的制約：中國較為分散的快遞市場競爭激烈；公司擴大業(yè)務(wù)和維持市場領(lǐng)先地位所需的龐大資本。
順豐控股的評級考慮了從歷史記錄來看，其母公司深圳明德控股有限公司（Shenzhen Mingde Holdings Development Co., Ltd.，簡稱“明德控股”）并未采取過度的股東分紅派息或可能對順豐控股信用狀況造成重大負(fù)面影響的公司活動。
順豐控股在合并嘉里物流后，其業(yè)務(wù)狀況得到加強，這體現(xiàn)在其多元化服務(wù)的收入不斷增加，網(wǎng)絡(luò)效率不斷改善，國際足跡不斷擴大，收入進(jìn)一步增長。由于2021年10月該公司增發(fā)200億元人民幣股票，其資本基礎(chǔ)有所增強，因此該公司在投資高、客戶需求活躍且利潤微薄的物流行業(yè)競爭中獲得了財務(wù)緩沖。
順豐控股的杠桿率在過去兩年中大幅上升，這是由于收購擴大了其合同物流和國際業(yè)務(wù)。2021年完成對嘉里物流的收購后，其杠桿率（以總債務(wù)/EBITDA衡量）增至3.4倍。然而，由于不合理的定價競爭有所緩解，且公司有效控制了成本，過去幾個季度其EBITDA實現(xiàn)了強勁增長。因此，截至2022年6月，其杠桿率改善至2.4倍。
穆迪預(yù)計，未來12個月，順豐控股的收入將增長20%-25%。盡管由于經(jīng)濟增長放緩，其傳統(tǒng)快遞服務(wù)的收入增長有所放緩，但國際快遞服務(wù)和供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)等新業(yè)務(wù)的收入導(dǎo)致其截至2022年9月30日的12個月收入增長了50%。
穆迪預(yù)計，未來12個月，順豐控股的盈利能力(以運營利潤率衡量)將穩(wěn)定在3.5%左右，盡管仍低于2020年之前的較高水平，但與2021年的1.8%相比，這是一個重要的復(fù)蘇。
穆迪認(rèn)為，未來12至18個月，順豐控股的財務(wù)杠桿率將保持在2.0倍至2.5倍左右，這得益于其穩(wěn)健的收入增長、運營盈利能力的恢復(fù)以及自由現(xiàn)金流的增加，從而降低了對債務(wù)的需求。穆迪還預(yù)計，在鄂州花湖機場和樞紐建成后，作為擴大收入規(guī)模的一部分，該公司的資本支出將逐步下降。
順豐控股的流動性非常好。截至2022年6月30日，公司持有現(xiàn)金及類現(xiàn)金資源共計488億人民幣，加上預(yù)計300億至350億元人民幣的年度運營現(xiàn)金流，該公司的內(nèi)部現(xiàn)金流足以覆蓋其披露的短期債務(wù)（275億人民幣）、資本支出和投資需求。
順豐控股的發(fā)行人評級不受運營公司層面?zhèn)鶛?quán)從屬的影響，因為該公司在國內(nèi)多地?fù)碛懈叨榷嘣某峙七\營子公司，緩解了結(jié)構(gòu)性從屬風(fēng)險。
環(huán)境、社會和治理(ESG)因素對順豐控股的評級有中等負(fù)面影響。該公司的環(huán)境風(fēng)險為負(fù)面，社會風(fēng)險為中等負(fù)面，反映了其業(yè)務(wù)性質(zhì)（主要為快遞和合同物流），以及其全資擁有的物流網(wǎng)絡(luò)中的關(guān)鍵服務(wù)差異化因素。在治理風(fēng)險方面，該公司對融資渠道的平衡使用和穩(wěn)健的管理記錄抵消了其對有表決權(quán)股份的控制所有權(quán)。
可引起評級上調(diào)或下調(diào)的因素
穆迪可能會上調(diào)順豐控股的評級，前提是該公司(1)保持領(lǐng)先地位和強勁的收入增長，(2)繼續(xù)提高產(chǎn)品多元化并進(jìn)行地域擴張，同時大幅改善盈利能力和杠桿，以及(3)限制過度的股東分紅。
具體地說，穆迪可能在出現(xiàn)以下情況下上調(diào)其評級：(1)公司的并表運營利潤率持續(xù)提高到7%-9%，(2)調(diào)整后的債務(wù)/EBITDA之比持續(xù)降至2.0倍以下，(3)公司持續(xù)生成穩(wěn)健的自由現(xiàn)金流。
另一方面，如果順豐控股未能保持強大的市場地位和財務(wù)狀況，穆迪可能會下調(diào)其評級，這可能是因為(1)市場競爭加劇，降低了收入和/或盈利能力；(2)杠桿減弱；或(3)改變了審慎的財務(wù)政策，導(dǎo)致公司進(jìn)行大規(guī)模債務(wù)融資收購或向母公司過度分配。
具體地說，如果公司(1)運營利潤率持續(xù)降至2.5%-3.0%以下，(2)現(xiàn)金流產(chǎn)生持續(xù)減弱，或(3)調(diào)整后債務(wù)/EBITDA之比持續(xù)趨近3.0-3.5倍，穆迪可能會下調(diào)評級。
順豐控股股份有限公司在中國提供多元化及一體化物流服務(wù)。該公司于1993 年成立，總部在深圳。順豐控股的業(yè)務(wù)涵蓋快遞服務(wù) (包括有限時服務(wù)保證的快遞服務(wù)和普通快遞服務(wù)) 、重貨運輸、冷鏈及國際服務(wù)。順豐控股于 2017 年完成借殼并在深圳證券交易所上市。