“戒毒戒酒第一股”要來了？
作者 | 于婞
(資料圖)
編輯丨武麗娟
來源 | 野馬財(cái)經(jīng)
毒癮難戒，酒癮亦然，成癮行為已經(jīng)發(fā)展成為影響人們身心健康的全球性問題。
其實(shí)成癮是一種復(fù)雜的疾病，成癮者長期服用某種物質(zhì)或重復(fù)某種行為會形成物質(zhì)依賴或行為依賴，不僅會產(chǎn)生巨大的醫(yī)療費(fèi)用和生活負(fù)擔(dān)，還會造成不同程度的機(jī)體和心理上的障礙。
針對這種疾病，善康醫(yī)藥看到了市場的藥物空缺，也從中發(fā)現(xiàn)了商機(jī)。通過開發(fā)針對毒癮、酒癮等的新型藥物，拿到了資本市場的敲門磚。
近日，善康醫(yī)藥在滬市科創(chuàng)板遞交《招股書》，開啟了向A股的沖刺。
本次沖刺IPO，公司擬募資13.27億元，用于“新藥研發(fā)項(xiàng)目”、“創(chuàng)新藥高端制劑生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”、“營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”和“補(bǔ)充流動資金項(xiàng)目”。
主營成癮治療創(chuàng)新藥
尚無產(chǎn)品上市、無營收
善康醫(yī)藥主要從事以預(yù)防阿片類毒品復(fù)吸、治療酒精使用障礙為代表的成癮治療藥物等創(chuàng)新藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。
由于人口基數(shù)大，在我國，毒品和酒精成癮者都不在少數(shù)。
如今，毒品成癮隱性患者潛在治療需求高。隨著國家禁毒教育宣傳力度的擴(kuò)大，隱性吸毒人群逐漸增強(qiáng)法治觀念并認(rèn)清毒品危害，自主戒毒意愿不斷提高，促使?jié)撛谥委熜枨笾饾u被滿足。未來，在國家政策和患者自身需求的雙雙推動下，毒品成癮治療藥物市場將逐步擴(kuò)大。
酒癮方面，酒精成癮對身心健康造成嚴(yán)重的危害，同時也給成癮者造成巨大的疾病負(fù)擔(dān)。但現(xiàn)階段，中國暫無戒除酒癮的相關(guān)藥物獲批上市，患者的治療需求未得到滿足。
隨著成癮者對治療藥物的認(rèn)知逐漸提高，善康醫(yī)藥的經(jīng)營方向尚存在很大的空間，也有一定的社會意義。
然而，截至目前，公司暫無上市銷售產(chǎn)品。
《招股書》顯示，善康醫(yī)療目前共8款在研產(chǎn)品，其中進(jìn)度最快的用于預(yù)防阿片類物質(zhì)成癮患者脫毒后的復(fù)吸的藥物，目前已經(jīng)到了新藥上市申請(NDA)申請階段；用于治療酒精使用障礙的藥物2022年8月獲得臨床II期臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書。
此外，其他6款產(chǎn)品都在臨床前研究階段，包括預(yù)防新型毒品復(fù)吸藥物、戒煙藥物、重度抑郁障礙藥物等。
來源：善康醫(yī)療《招股書》
由于無產(chǎn)品上市，在2019年-2022年1-6月（下稱“報告期”），善康醫(yī)療都無營業(yè)收入。
沒有收入支撐，其利潤便一直在虧損，報告期內(nèi)分別凈虧損3029.78萬元、3323.13萬元、6615.61萬元、4767.98萬元，三年半的時間累積凈虧損1.77億元。
且從數(shù)字的變動來看，虧損還有擴(kuò)大趨勢。
來源：善康醫(yī)療《招股書》
善康醫(yī)藥的現(xiàn)金流也不太樂觀。
報告期內(nèi)，善康醫(yī)藥的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負(fù)，分別為-1877.52萬元、-2752.05萬元、-5130.22萬元和-3234.32萬元。
公司認(rèn)為，這主要是善康醫(yī)藥尚處于新藥研發(fā)階段，研發(fā)投入持續(xù)增加，且未形成銷售收入。經(jīng)營活動現(xiàn)金流出主要是支付員工薪酬、臨床及技術(shù)服務(wù)費(fèi)用、研發(fā)所需原材料款以及其他與經(jīng)營活動相關(guān)的費(fèi)用支出等。
這樣一家尚無產(chǎn)品上市，無營收，每年虧損幾千萬的公司，如何能在A股上市？
北京云亭律師事務(wù)所張昇立律師表示，善康醫(yī)藥是一家采用第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，采用這個標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)相對來說確實(shí)不多，市場對其企業(yè)特點(diǎn)感覺陌生不奇怪。實(shí)際上，醫(yī)藥行業(yè)較為重視研發(fā)投入，前期容易存在巨額虧損某種程度上是行業(yè)特性，所以注冊制下科創(chuàng)板為鼓勵這類科技研發(fā)驅(qū)動型的企業(yè)上市，推出了這套不以盈利和營收為指標(biāo)而以技術(shù)成果為主要標(biāo)準(zhǔn)。
張昇立律師認(rèn)為，成立時間短、無營收、有虧損等等問題，只要如實(shí)披露，符合上市標(biāo)準(zhǔn)，那應(yīng)當(dāng)允許市場來檢驗(yàn)企業(yè)的成色。從上市審核角度看，還是應(yīng)多關(guān)注企業(yè)核心技術(shù)的研發(fā)能力、技術(shù)先進(jìn)性、技術(shù)競爭力和知產(chǎn)保護(hù)、成果轉(zhuǎn)化能力等方面。
研發(fā)靠收購？
善康醫(yī)藥的研發(fā)成色如何？
作為創(chuàng)新藥企業(yè)，善康醫(yī)藥對研發(fā)的投入很舍得“下血本”。
首先從員工專業(yè)結(jié)構(gòu)來看，報告期各期末，公司研發(fā)人員數(shù)量分別為 22 人、39 人、59 人和 75 人。最新研發(fā)人員數(shù)量占員工人數(shù)比例為59.06%。
此外，報告期內(nèi)，善康醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用分別是1713.74萬元、2081.63萬元、3854.99萬元、2864.45萬元。三年半以來，其研發(fā)投入占費(fèi)用支出的比例較高，且不斷遞增。
來源：善康醫(yī)療《招股書》
但事實(shí)上，善康醫(yī)藥的研發(fā)團(tuán)隊(duì)并不是伴隨著公司成長起來的，而是在公司成立之時收購而來。
善康醫(yī)藥現(xiàn)在的研發(fā)團(tuán)隊(duì)是收購自成立于2011年5月的湖南賽沃藥業(yè)有限公司（下稱“湖南賽沃”）。目前善康醫(yī)藥所持有的多項(xiàng)資質(zhì)、專利均是自專注于戒毒藥物研究的湖南賽沃處承接而來。
湖南賽沃與善康醫(yī)藥早有淵源，其原本是公司的實(shí)際控制人尹述貴與投資方成立的一家戒毒藥物研發(fā)企業(yè)。2015年，湖南賽沃第一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，尹述貴將全部股份轉(zhuǎn)讓給了兄弟尹建華，理由是由于尹述貴長期出差辦理工商不便，尹建華替其持有股份。
2017年，湖南賽沃第二次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，善康醫(yī)藥大股東遠(yuǎn)致富海及其他投資機(jī)構(gòu)合計(jì)斥資2500萬元從尹述貴及其他股東手中收購了其持有的湖南賽沃100%的股權(quán)。
但此后的湖南賽沃并未成為上市主體，據(jù)《招股書》，遠(yuǎn)致富海與尹述貴團(tuán)隊(duì)共同設(shè)立了善康醫(yī)藥，并將湖南賽沃資產(chǎn)裝入其中來申報上市。
IPG中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，公司的研發(fā)靠收購而缺乏創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)，很容易因?yàn)檎J(rèn)知分歧、戰(zhàn)略分歧而影響研發(fā)團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性，競爭力和可持續(xù)性是存疑的。
張昇立律師表示，市場監(jiān)管不鼓勵捆綁上市，如果只是湊經(jīng)營數(shù)據(jù)而沒有在市場中自發(fā)生長，也沒有對并購的企業(yè)進(jìn)行整合，很難有核心競爭力。一是拼湊業(yè)績最后容易出現(xiàn)業(yè)績跳水的情況，二是并購階段的高商譽(yù)往往最后會轉(zhuǎn)化為財(cái)務(wù)黑洞。當(dāng)然，從上市角度看，企業(yè)產(chǎn)品的競爭力和可持續(xù)性還是最核心的問題，能否做好并購后的整合，對并購期間的相關(guān)承諾能否落實(shí)，對核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)如何激勵和保持穩(wěn)定等，對上市而言都是更需要企業(yè)去解決的問題。
實(shí)控人地位不穩(wěn)？
作為一家“拼湊”出來的上市主體，善康醫(yī)藥的發(fā)展歷史還很短暫。
善康醫(yī)藥成立于2017年，最早是由尹述貴實(shí)控的深圳小河出資設(shè)立。
2022年2月23日，股東會作出決議，以公司全體股東作為發(fā)起人，將公司依法整體變更為股份有限公司。
股份公司成立時，善康醫(yī)藥的股東增加至21位，包括實(shí)控人直接持股的珠海小河、珠海小溪和珠海小湖，投資機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)致富海，以及國科瑞華、深創(chuàng)投、人民網(wǎng)等眾多外部股東。
截至IPO前，善康醫(yī)藥無控股股東，實(shí)際控制人是尹述貴，其直接持有珠海小河、珠海小溪和珠海小湖66.25%、29.13%和45.7%的合伙份額，合計(jì)控制公司28.26%的股份表決權(quán)。
《招股書》顯示，按照本次發(fā)行上限測算，發(fā)行后尹述貴合計(jì)控制公司表決權(quán)比例將降至 21.2%。
張昇立律師認(rèn)為，上市前實(shí)控人持股比例較低的企業(yè)，與有絕對控股大股東或?qū)嵖厝私^對控股的情況相比，一個潛在風(fēng)險是公司股東層面如果存在分歧則易導(dǎo)致治理僵局，常規(guī)的預(yù)防措施是股東間簽署《一致行動協(xié)議》。但是這并不是上市的紅線，監(jiān)管對企業(yè)是否有實(shí)控人的問題主要是著眼于認(rèn)定是否準(zhǔn)確。認(rèn)定為無控股股東的企業(yè)過會也有先例。如果說對IPO的影響，則可能體現(xiàn)在監(jiān)管對于股權(quán)比例形成的歷史沿革問題上會更多關(guān)注。
柏文喜表示，實(shí)控人持股比例低，無控股股東，在發(fā)行新股上市以后會導(dǎo)致原股東權(quán)益的進(jìn)一步攤薄和持股比例下降，非常容易造成公司決策中的僵局以及公司股價被外部力量操縱，從而讓市場對公司IPO后的公司治理與可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生一定的疑慮。
善康醫(yī)療自己也承認(rèn)，由于實(shí)控人持股比例較低，上市后潛在投資者通過股權(quán)收購或其他原因，可能使得實(shí)際控制人控制地位不穩(wěn)定，將對公司未來的經(jīng)營發(fā)展帶來不利影響。
你聽說過戒毒、戒酒的藥物嗎？評論區(qū)聊聊吧。