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瑞信:2023年投資者重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)復(fù)蘇進(jìn)程,超配耐用消費(fèi)等5個(gè)板塊
時(shí)間:2023-01-24 12:59:50  來(lái)源:紅刊財(cái)經(jīng)  
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紅周刊 特約丨黃翔


【資料圖】

2022年最后兩個(gè)月,投資者見(jiàn)證了中國(guó)在防疫政策以及房地產(chǎn)政策上的一系列重大調(diào)整,資本市場(chǎng)隨即以強(qiáng)勁反彈給予積極回應(yīng),真正迎來(lái)“后疫情時(shí)代”,政策的重心也將聚焦經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),這是2023年全球市場(chǎng)的重大宏觀事件。

能否順利走出疫情陰影,實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡,恢復(fù)增長(zhǎng)并重振信心,成為主導(dǎo)2023年中國(guó)市場(chǎng)的關(guān)鍵性因素。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)“換擋”重啟消費(fèi)有望強(qiáng)勁復(fù)蘇

2022年四季度,中國(guó)快速而堅(jiān)定的政策調(diào)整,超出市場(chǎng)預(yù)期。不僅疫情防控政策優(yōu)化取得了令人鼓舞的進(jìn)展,也加快了房地產(chǎn)政策調(diào)整的節(jié)奏和力度。中國(guó)政策重心已經(jīng)開(kāi)始向穩(wěn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)移。

展望2023年,政策已經(jīng)將恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置。過(guò)去十年,消費(fèi)一直是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要引擎。然而,在疫情沖擊、居民收入預(yù)期下降以及失業(yè)率上升的影響下,過(guò)去三年國(guó)內(nèi)消費(fèi)持續(xù)乏力。特別是2022年中國(guó)最終消費(fèi)支出占GDP的比重從2021年的65.4%下降到2022年三季度的41.3%。在后疫情時(shí)代,消費(fèi)有望實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇。

另外,受較高基數(shù)影響,2023年基建投資增速預(yù)計(jì)放緩至中單位數(shù),但依然會(huì)是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力之一;而受外需走軟影響,出口回落可能成為顯著的拖累因素。

為提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),政策制定者已明確表示,2023年將適度加大財(cái)政政策擴(kuò)張力度,并采取“精準(zhǔn)有力”的貨幣政策。財(cái)政政策方面,中國(guó)可能會(huì)在今年3月召開(kāi)的“兩會(huì)”上將官方赤字率目標(biāo)上調(diào)至3%甚至更高(2022年為2.8%)。貨幣政策方面,中國(guó)央行的空間很大,未來(lái)3到6個(gè)月,考慮到美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏可能有所減緩,中國(guó)央行有望進(jìn)一步降準(zhǔn)、降息。房地產(chǎn)業(yè)則可能迎來(lái)進(jìn)一步政策寬松,尤其是在信貸政策支持方面。此外,央行還可能進(jìn)一步擴(kuò)張其結(jié)構(gòu)性貨幣政策框架。

投資者將關(guān)注復(fù)蘇進(jìn)程瑞信推薦超配5個(gè)板塊

2022年中國(guó)股票市場(chǎng)幾乎所有板塊都遭遇過(guò)被大幅拋售的情形,這一年大致可分為兩個(gè)階段。第一階段是從年初至10月底,期間投資者持續(xù)擔(dān)心新冠疫情反彈、房地產(chǎn)市場(chǎng)政策調(diào)整、外部貨幣政策收緊等,股市受到較大影響。截至2022年10月底,MSCI中國(guó)指數(shù)、恒生指數(shù)、滬深300指數(shù)分別下跌42.3%、37.2%、29%。11月后中國(guó)股市進(jìn)入第二個(gè)階段,多個(gè)政策拐點(diǎn)提振了市場(chǎng)信心,股市跌幅收窄。經(jīng)過(guò)兩個(gè)月的反彈,2022年全年MSCI中國(guó)指數(shù)、恒生指數(shù)、滬深300指數(shù)跌幅分別為23%、15.46%、21.6%,較第一階段出現(xiàn)了明顯的收窄。

從估值的角度看,中國(guó)個(gè)股估值已經(jīng)回撤到2006年以來(lái)的低位。截至2022年底,恒生指數(shù)市盈率為10.51倍;滬深300指數(shù)對(duì)應(yīng)1.58倍的12個(gè)月動(dòng)態(tài)市凈率,遠(yuǎn)低于2.0倍的歷史均值;其對(duì)應(yīng)的12個(gè)月動(dòng)態(tài)市盈率為11.32倍,也低于歷史均值。

2023年投資者可能會(huì)轉(zhuǎn)而關(guān)注中國(guó)后疫情時(shí)代的復(fù)蘇進(jìn)程,從短期和長(zhǎng)期兩方面來(lái)評(píng)估近期政策轉(zhuǎn)向帶來(lái)的影響。

我們認(rèn)為,2023年中國(guó)市場(chǎng)前景整體向好。首先,從政策維度來(lái)講,過(guò)去兩個(gè)月中國(guó)在防疫和房地產(chǎn)政策等關(guān)鍵領(lǐng)域都取得了一系列積極進(jìn)展,預(yù)計(jì)2023年將進(jìn)一步出臺(tái)更多提振市場(chǎng)信心的舉措,當(dāng)前市場(chǎng)反彈已經(jīng)一定程度上反映了這一預(yù)期。從市場(chǎng)角度來(lái)說(shuō),中國(guó)股市經(jīng)歷了大幅調(diào)整之后,個(gè)股估值已經(jīng)回撤到2006年以來(lái)的低位。盡管盈利方面的負(fù)面趨勢(shì)可能持續(xù)至財(cái)報(bào)季,但最困難的階段可能已經(jīng)過(guò)去。與此同時(shí),投資者,尤其是海外投資者也在期待政策可持續(xù)性和能見(jiàn)度的改善。2023年,我們建議超配的5個(gè)行業(yè)(MSCI中國(guó))是耐用消費(fèi)品和服裝、消費(fèi)服務(wù)、工業(yè)、媒體和娛樂(lè)以及零售。

(注:黃翔系瑞信證券研究主管兼中國(guó)股票策略師)