《港灣商業(yè)觀察》廖紫雯
2022年12月中旬，陳克明食品股份有限公司（以下簡稱：克明食品，002661.SZ）宣布增資阿克蘇興疆牧歌食品股份有限公司（以下簡稱：興疆牧歌）。
興疆牧歌主要銷售生豬（仔豬、種豬和商品豬）、白條肉及副產(chǎn)品，其中仔豬、種豬銷售給養(yǎng)殖戶，商品豬銷售給生豬屠宰企業(yè)，白條肉銷售給批發(fā)商和食品加工企業(yè)，公司主要客戶有雙匯、雨潤、大紅門等。
(相關(guān)資料圖)
深耕掛面市場二十余年的克明食品，拿著大把資金跨界做起了養(yǎng)豬生意，這真的是個好買賣嗎？
增資興疆牧歌
2022年12月22日，克明食品宣布將對興疆牧歌增資2.8億。本次股份轉(zhuǎn)讓和增資事項完成后，公司將持有興疆牧歌51%以上的股份，興疆牧歌為公司控股子公司。
克明食品表示，“興疆牧歌現(xiàn)具備80多萬頭的出欄能力和50萬頭的年屠宰能力。近兩年生豬行情不太好，規(guī)模有所收縮，2021年年出欄量在40萬頭的水平?！?/p>
對于增資興疆牧歌，公司表示此舉進(jìn)一步拓展大食品產(chǎn)業(yè)細(xì)分賽道，可為公司新增更多利潤增長點(diǎn)。
有投資者于投資者平臺質(zhì)問克明食品，“興疆牧歌這個主營業(yè)務(wù)為生豬養(yǎng)殖的公司跟食品賽道有半毛錢關(guān)系? 如果不是食品行業(yè)，可否視為您說的擴(kuò)大食品產(chǎn)業(yè)賽道為虛假陳述?”
據(jù)悉，克明食品主營業(yè)務(wù)為米面制品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要包括面條、面粉、方便食品等產(chǎn)品。根據(jù)中國食品科學(xué)技術(shù)學(xué)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年，全國24家掛面企業(yè)產(chǎn)量占比達(dá)到55%。金沙河、克明食品產(chǎn)量占比分別為22%和8%，位列行業(yè)前二。
值得一提的是，本次交易完成后，興疆牧歌將納入克明食品合并報表范圍。
數(shù)據(jù)顯示，2022年前三季度，興疆牧歌實現(xiàn)營收7.16億，實現(xiàn)歸母凈利潤423.15萬；其中，2022年上半年，實現(xiàn)歸母凈利潤-4438.74萬。2019年-2021年，興疆牧歌實現(xiàn)歸母凈利潤依次為9136.39萬、4.31億、1.18億。
興疆牧歌歸母凈利潤波動較大，合并報表后或?qū)嗣魇称窐I(yè)績波動帶來一定影響。
定增募資與獨(dú)董“反對票”
2022 年12月27日，中國證監(jiān)會通過了克明食品提交的非公開發(fā)行A股股票行政許可申請材料審查，決定對該行政許可申請予以受理。
同年6月份，克明食品發(fā)布定增預(yù)案，擬向?qū)嵖厝思易宄蓡T發(fā)行不超過4500萬股，計劃募集資金總額不超過4.23億元（含本數(shù)），扣除發(fā)行費(fèi)用后募集資金擬全部用于補(bǔ)充流動資金及償還有息負(fù)債。
時隔6個月通過定增，投資者于投資者平臺提出“市場曾傳聞克明食品遲遲不提交定增材料是因為實控人家族缺錢，現(xiàn)在計劃通過本次關(guān)聯(lián)交易收購，由上市公司支付收購款給被收購方股東（控股股東等）回籠資金，然后公司再開始遞交定增材料，最后再將此筆資金作為認(rèn)購上市公司的定增款項繳納回去?！?/p>
該投資者進(jìn)而詢問該說法是否屬實？克明食品表示，公司將根據(jù)證監(jiān)會審核情況及時履行信息披露義務(wù)，后續(xù)進(jìn)展請關(guān)注公司公告。未給予正面回復(fù)。
同時，克明食品將以現(xiàn)金方式對興疆牧歌進(jìn)行增資以取得其控股權(quán)，為此公司擬向金融機(jī)構(gòu)申請并購貸款，用于支付公司收購興疆牧歌部分股權(quán)款及增資款。本次擬申請的并購貸款期限不超過7年，金額不超過人民幣4億元。
IPG中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜向《港灣商業(yè)觀察》表示，克明食品貸款收購興疆牧歌，一方面會對企業(yè)現(xiàn)金流、負(fù)債率造成較大壓力；另一方面由于養(yǎng)豬在行業(yè)經(jīng)驗要求方面的專業(yè)性以及較重的資產(chǎn)屬性，也會對企業(yè)運(yùn)營和經(jīng)營造成較大壓力，這些都會反應(yīng)在企業(yè)未來的發(fā)展之中。養(yǎng)豬作為高投入、重資產(chǎn)行業(yè)，必然會給企業(yè)帶來債務(wù)壓力和資產(chǎn)回報率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的壓力。
2021年，克明食品合并資產(chǎn)負(fù)債率為33.33%，流動比率為0.99，速動比率為0.38；截至2022年3月31日，公司合并資產(chǎn)負(fù)債率為35.00%，流動比率為0.91，速動比率為0.40。
克明食品表示，公司資產(chǎn)負(fù)債率適中，但流動負(fù)債占比較大，流動比率及速動比率較低，公司面臨一定的短期償債壓力。
同時，2021年、2022年前三季度，興疆牧歌負(fù)債總額分別為5.67億、6.67億。
然而，備受關(guān)注的是，克明食品獨(dú)立董事馬勝輝表示因目前市場行情波動大，難以判斷在當(dāng)下這個時間點(diǎn)進(jìn)行并購是否合適，故對本次交易相關(guān)事項持保留意見。
中信期貨研報表示，隨著產(chǎn)能的持續(xù)恢復(fù)，2023年生豬周期將進(jìn)入下行通道，上半年供給恢復(fù)初期雖有增量但幅度有限，疊加需求淡季，預(yù)計生豬價格將較為順暢地過渡至下行階段；下半年隨著2022年四季度養(yǎng)殖利潤達(dá)到較高水平，母豬補(bǔ)欄提速，將使生豬出欄壓力進(jìn)一步增長，而需求有季節(jié)性旺季，能夠承接部分供給增量。因此，預(yù)計2023年生豬周期將以溫和下行為主要趨勢。
柏文喜表示，克明食品轉(zhuǎn)行養(yǎng)豬，食品企業(yè)養(yǎng)豬面臨著跨行業(yè)的專業(yè)經(jīng)驗和管理經(jīng)驗不足、對市場與行業(yè)缺乏足夠了解的風(fēng)險。另外，養(yǎng)豬行業(yè)屬于強(qiáng)周期行業(yè)，如何應(yīng)對豬周期的挑戰(zhàn)也是企業(yè)發(fā)展必然會遭遇的重要風(fēng)險。
掛面毛利率持續(xù)承壓，行業(yè)生產(chǎn)力過剩
忙著養(yǎng)豬的同時，克明食品二十年的掛面老本行發(fā)展似乎也受到阻礙。
根據(jù)雪球數(shù)據(jù)，2022年前三季度，克明食品實現(xiàn)毛利率15.60%，同比增長1.49%；2020年-2021年，克明食品依次實現(xiàn)毛利率22.81%、15.82%，分別同比下降7.25%、30.66%。
東方證券表示，面粉占據(jù)克明食品80%的生產(chǎn)成本，小麥作為面粉的原材料，其價格直接影響公司面條業(yè)務(wù)毛利率。2020年以來，小麥價格呈現(xiàn)明顯提升，從2020年6月至2022年6月，現(xiàn)貨價格從約2300元/噸漲至超過3100元/噸，壓制公司盈利能力。
克明食品表示，原材料成本上漲是公司及面粉制品行業(yè)2022年一直都面臨的一個問題，綜合各方因素，公司預(yù)估未來比較長的時間內(nèi)，小麥價格可能維持當(dāng)下的水平窄幅波動。
2021年至今，基于原材料價格持續(xù)上漲，克明食品上調(diào)了兩次產(chǎn)品出廠價格。
（圖片來源：東方證券）
克明食品表示，后續(xù)行業(yè)集中度提升更偏向于價格提升為主導(dǎo)，因為中國現(xiàn)在沒有高速增長的人口紅利，且主食產(chǎn)品及替代品的選擇越來越多。公司前期提價均是小麥價格出現(xiàn)大幅增長，如果后續(xù)小麥仍有大幅上漲，公司不排除再次提價。
針對提價政策是否達(dá)到公司發(fā)展預(yù)期，《港灣商業(yè)觀察》聯(lián)系克明食品投資者關(guān)系部門后并未得到相關(guān)回復(fù)。
柏文喜表示，克明食品的主打產(chǎn)品是掛面，屬于高頻、低毛利、品牌忠誠度低的日常消耗性食品，這類食品的價格敏感型很強(qiáng)，因此如果單方面提價而并非行業(yè)普遍性提價的話，而且產(chǎn)品并無特別改變或者明顯的差異化，則自然會對企業(yè)銷量和業(yè)績帶來較大的風(fēng)險。掛面消費(fèi)市場相對比較穩(wěn)定，價格彈性較低，單一品牌市場空間的擴(kuò)張主要從品牌整合中獲取而非主要依靠市場總量的增長。
經(jīng)過兩年毛利率下滑后，轉(zhuǎn)戰(zhàn)“豬周期”或許對克明食品而言，目前也許是業(yè)務(wù)調(diào)整的窗口期。2022年前三季度，克明食品實現(xiàn)營收35.80億，同比增長16.24%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.28億，同比增長68.50%。
事實上，克明食品近年一直強(qiáng)調(diào)發(fā)展中高端產(chǎn)品，然而公司銷售額連年提升，毛利率連年下滑。
克明食品表示，公司持續(xù)投入研發(fā)資源，不斷加強(qiáng)與高校和科研院所開展科研合作工作，研發(fā)了一系列差異化產(chǎn)品，如軟彈面、高添加雜糧面、兒童面等。2022年前三季度，公司實現(xiàn)研發(fā)費(fèi)用2401.80萬；2019年-2021年，公司實現(xiàn)研發(fā)費(fèi)用依次為2883.72萬、2621.97萬、2841.29萬。
長周期來看，2019年-2021年，克明食品實現(xiàn)營收依次為30.34億、39.58億、43.27億；實現(xiàn)歸母凈利潤依次為2.07億、2.93億、6746.79萬。
華西證券表示，全國24家掛面企業(yè)總產(chǎn)量從2010年的178.33萬噸增長至2021年的419.92萬噸，年度復(fù)合增長率為8.10%；銷售額從2010年的62.69億元增長至2021年的192.21億元，年度復(fù)合增長率為10.72%。在經(jīng)歷了高速發(fā)展的黃金時期后，近年來發(fā)展增速放緩，行業(yè)正面臨著生產(chǎn)力過剩和產(chǎn)業(yè)價值提升的共性問題。
掛面市占額第二的掛面巨頭，一頭扎入生豬行列，和老本行關(guān)聯(lián)不大的跨界聯(lián)合后續(xù)將面臨怎樣的發(fā)展脈絡(luò)，《港灣商業(yè)觀察》將持續(xù)關(guān)注。（港灣財經(jīng)出品）