長江商報消息●長江商報記者 明鴻澤
自主創(chuàng)新不足的智飛生物（300122.SZ）繼續(xù)在代理產(chǎn)品銷售推廣方面發(fā)力。
(資料圖片僅供參考)
1月29日晚間，智飛生物拋出重磅采購公告，未來三年半，公司將向全球醫(yī)藥巨頭默沙東采購千億元產(chǎn)品，在國內(nèi)市場銷售、推廣。
始于2011年4月，智飛生物開始代理默沙東產(chǎn)品在國內(nèi)市場銷售，至今已有12年。這12年間公司快速成長。在代理銷售產(chǎn)品之時，公司也加強自主研發(fā)，包括新冠疫苗。
不過，剔除新冠疫苗等影響，智飛生物的經(jīng)營業(yè)績高度依賴代理產(chǎn)品，代理產(chǎn)品收入占比超過90%，也就是說自主產(chǎn)品收入占比不到10%。
2022年，隨著新冠疫苗大面積接種基本完成，智飛生物享受的疫苗紅利逐漸消退，公司經(jīng)營業(yè)績開始下滑。二級市場上，2021年5月以來，智飛生物的股價跌去逾50%，對應的市值蒸發(fā)約1900億元。
續(xù)簽協(xié)議三年半采購千億元產(chǎn)品
蔣仁生決定將代理產(chǎn)品業(yè)務進行到底并做大做強。
最新公告顯示，1月21日，智飛生物與美國默沙東簽署了《供應、經(jīng)銷與共同推廣協(xié)議》，默沙東將向智飛生物獨家供應協(xié)議產(chǎn)品，并許可智飛生物根據(jù)約定在中國大陸進口、經(jīng)銷和推廣協(xié)議產(chǎn)品。
協(xié)議有效期內(nèi)，公司將按照約定向默沙東持續(xù)采購HPV疫苗、五價輪狀病毒疫苗等協(xié)議產(chǎn)品，協(xié)議產(chǎn)品合計基礎采購金額超過1000億元。
2021年，受益于新冠疫苗普及式接種，智飛生物經(jīng)營業(yè)績大幅增長，營業(yè)收入達306.52億元。超過1000億元的采購，即便不剔除新冠疫苗因素，也超過智飛生物三年的營業(yè)收入。
具體而言，千億采購時間為2023年下半年至2026年底，合計三年半。產(chǎn)品有四種，即HPV疫苗、五價輪狀病毒疫苗、23價肺炎疫苗、滅活甲肝疫苗。采購的重點是HPV疫苗，計劃采購的金額分別為214.06億元、326.26億元、260.33億元、178.92億元，合計為979.57億元，約占采購計劃總額的98%。
默沙東總部位于美國新澤西州的肯尼沃斯。憑借處方藥、疫苗、生物制品和動物保健品，默沙東與全球客戶緊密合作，為140多個國家提供創(chuàng)新的醫(yī)療解決方案。
從2011年4月25日開始，智飛生物代理默沙東產(chǎn)品在國內(nèi)銷售。當年，公司代理默沙東的產(chǎn)品為“默爾康”“紐莫法”，年度合同對價為4728.87萬元。
當時，智飛生物與默沙東之間的交易合同是一年一簽。2012年續(xù)簽代理的產(chǎn)品為“紐莫法”“維康特”。2013年續(xù)簽，年度對價為8147.67萬元。
近幾年，智飛生物代理默沙東的產(chǎn)品急劇增長。2020年至2022年，公司與默沙東約定的基礎采購金額分別為94.69億元、116.07億元、129.41億元，實際采購金額為88.09億元、165.62億元、226.75億元。
公開信息顯示，智飛生物由蔣仁生和劉俊輝共同創(chuàng)立，但在代理與自主研發(fā)的戰(zhàn)略方面，二人產(chǎn)生分歧。一年后，劉俊輝離開，另起爐灶創(chuàng)辦了沃森生物，也是主營疫苗。不同的是，沃森生物以自主研發(fā)的疫苗為主。
蔣仁生嘗到了代理產(chǎn)品帶來的甜頭——風險低、市場開拓快、業(yè)績可觀。2011年，智飛生物的營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤（簡稱“凈利”）分別為6.29億元、1.96億元，2021年分別為306.52億元、102.09億元，10年增長約48倍、51倍。
2020年，智飛生物代理產(chǎn)品收入為139.55億元，占公司營業(yè)收入的比重為91.87%。2022年上半年，代理產(chǎn)品收入達166.85億元，占比為90.90%，仍然超過90%。與之對應的是自主產(chǎn)品收入占比不到10%。
由此可見，智飛生物的經(jīng)營業(yè)績高度依賴代理默沙東產(chǎn)品，隱藏的風險不言而喻。
紅利漸退市值蒸發(fā)1900億
押寶代理默沙東產(chǎn)品，蔣仁生如何規(guī)避潛在風險？
在公告中，智飛生物稱，簽署千億采購協(xié)議，若正常履約預計將對公司未來代理業(yè)務的經(jīng)營收入與營業(yè)利潤產(chǎn)生積極影響。協(xié)議的簽訂是公司營銷網(wǎng)絡、市場能力的體現(xiàn)，正常履行協(xié)議在充分利用公司市場營銷網(wǎng)絡的同時，有利于不斷提升市場及商業(yè)化實力，不會對公司業(yè)務獨立性產(chǎn)生影響。
蔣仁生的邏輯是，“技術+市場”雙輪驅動始終是智飛生物業(yè)務發(fā)展的長期策略，自主研發(fā)、生產(chǎn)、推廣銷售的疫苗亦是公司利潤的重要來源。代理業(yè)務取得的突破與提升促進公司持續(xù)擴大研發(fā)投入，不斷增強技術創(chuàng)新能力。未來，公司將積極發(fā)揮業(yè)務協(xié)同效應，扎實推動主營業(yè)務的全面可持續(xù)發(fā)展。
也就是通過代理業(yè)務賺到足夠的錢支持自主研發(fā)，未來二者協(xié)同發(fā)展。但是，一旦受外界因素干擾，或者默沙東經(jīng)營策略調(diào)整，智飛生物將面臨“斷奶”風險。
當然，代理產(chǎn)品業(yè)務并無不妥，智飛生物代理的HPV疫苗產(chǎn)品也是國內(nèi)市場需求的，有利于保障市場供應。
此外，代理產(chǎn)品業(yè)務毛利率較低，利潤空間有限。
根據(jù)2022年半年報披露，前6個月，智飛生物自主產(chǎn)品收入毛利率為85.22%，而代理產(chǎn)品業(yè)務毛利率為28.28%，后者僅約為前者三分之一。
2022年，新冠疫苗大面積接種基本完成，智飛生物享受的疫苗紅利逐漸消退，公司經(jīng)營業(yè)績開始下滑。前三季度，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入為278.23億元，同比增長27.46%。凈利為56.07億元，同比下降33.28%。其中，二、三季度，公司的營業(yè)收入分別為95.13億元、94.70億元，同比增長2.90%、9.38%，對應的凈利為18.06億元、18.78億元，同比下降60.32%、35.52%。
隨著營業(yè)收入增長，公司前三季度的銷售費用也增長至14.69億元，同比增長19.92%。
銷售費用增長、營業(yè)收入增長，并沒有換來凈利增長，反而呈現(xiàn)較大幅度下降。
當然，前三季度，智飛生物的研發(fā)投入明顯增加至6.07億元，同比增長152.92%。
二級市場上，在2021年5月17日登頂223.05元/股后，智飛生物的股價大幅回落。1月20日，其收盤價為104.58元/股，較2021年的高點跌去了53.11%。對應的市值，由3569億元縮水至1673億元，蒸發(fā)了約1900億元。