文 | 楊萬里
看到一家毛利率多年超過90%的公司，你會(huì)不會(huì)怦然心動(dòng)？
一般來說，盈利能力高的公司大概率成為牛股。福昕軟件卻截然相反，披戴著國產(chǎn)“PDF第一股”的光環(huán)上市后，最后淪為了一只大熊股。
【資料圖】
K線顯示，福昕軟件自2020年9月份漲至265.29后，便進(jìn)入了下跌通道，年線上演三連陰。
截至最新發(fā)文，該公司股價(jià)為83.8元，總市值為55.48億元。相比昔日高點(diǎn)，股價(jià)已跌去68.41%。
福昕軟件為何不被資金追捧？綜合看，原因包括主業(yè)單一+業(yè)績(jī)不被認(rèn)可等因素。
資料顯示，福昕軟件是PDF（便攜式文檔格式）電子文檔領(lǐng)域的基礎(chǔ)軟件、通用軟件和服務(wù)提供商，第一大業(yè)務(wù)是PDF編輯器與閱讀器，占公司收入比重為83.19%。
據(jù)某大型公司預(yù)測(cè)，今年P(guān)DF 文檔相關(guān)業(yè)務(wù)潛在市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)210億美元，約合1453億元人民幣。
在無紙化辦公趨勢(shì)下，以PDF為典型的版式文檔成為了代替紙質(zhì)文檔的首選，并應(yīng)用于電子發(fā)票、電子圖紙、電子簽名、病歷存儲(chǔ)、電子保單、匯票開戶等場(chǎng)景。
身處千億級(jí)別賽道的福昕軟件，可以“躺贏”嗎？不能。
福昕軟件存在主業(yè)單一情形，公司八成以上收入來源于第一大業(yè)務(wù)PDF編輯器與閱讀器。
福昕軟件曾在招股書提示風(fēng)險(xiǎn)稱，“若電子文檔領(lǐng)域出現(xiàn)革新性技術(shù)或新的替代產(chǎn)品等情況，而公司在短期之內(nèi)無法實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，則可能影響公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而對(duì)公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展造成不利影響”。
一般來說，業(yè)務(wù)多元化的公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。
典型代表同行是金山辦公，該公司的業(yè)務(wù)涵蓋個(gè)人辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)訂閱及服務(wù)業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務(wù)及其他業(yè)務(wù)。
此外，在2020年9月份，金山辦公收購了數(shù)科網(wǎng)維股權(quán)，持股比例上升至68.86%，后者是國內(nèi)主要的專業(yè)版式文檔處理產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)提供商。彼時(shí)有分析認(rèn)為，金山辦公此舉是在打造自己的生態(tài)系統(tǒng)。
目前，金山辦公是福昕軟件的國內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一，前者的優(yōu)勢(shì)是在流版式一體化和打包銷售方面，后者的優(yōu)勢(shì)是技術(shù)方面。
不過，從公司整體競(jìng)爭(zhēng)力以及業(yè)務(wù)護(hù)城河角度看，金山辦公似乎更勝一籌，這也是二級(jí)市場(chǎng)給雙方不同市值的原因之一。最新數(shù)據(jù)顯示，金山辦公、福昕軟件總市值分別為1283億元、55.48億元，兩家公司市值相差20倍以上。
業(yè)績(jī)方面，從上市第二年開始，福昕軟件的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)開始“變臉”。
上市以來（2020年-2022年前三季度），福昕軟件實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)1.153億元、4624萬元、796.1萬元，分別同比增長(zhǎng)55.51%、-59.90%、-80.24%。2021年，公司凈利潤(rùn)增速腰斬。
最新業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，福昕軟件預(yù)計(jì)2022年歸屬凈利潤(rùn)為-800萬元至200萬元。公司解釋稱，原因一是研發(fā)費(fèi)用增加，二是部分聯(lián)營(yíng)企業(yè)業(yè)績(jī)出現(xiàn)暫時(shí)性下滑，導(dǎo)致公司相應(yīng)確認(rèn)了較大的投資損失。
業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，股價(jià)也跌去不少，去年年末，有投資者不禁吐槽道，“公司上市兩年來的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與股價(jià)走勢(shì)均讓投資者慘不忍睹”。
我們還關(guān)注到，福昕軟件上市之初有超募現(xiàn)象。
公開資料顯示，福昕軟件IPO之初原本計(jì)劃募集資金4.07億元，結(jié)果后來募集了25.86億元（扣除發(fā)行費(fèi)用），多募超21億元。
誰是受益者？除了上市公司外，還包括中介機(jī)構(gòu)們。福昕軟件的保薦機(jī)構(gòu)（聯(lián)席主承銷商）為興業(yè)證券，聯(lián)席主承銷商為國泰君安。招股書顯示，保薦承銷費(fèi)用為26672.11萬元。
當(dāng)時(shí)能募集這么多資金，反映出市場(chǎng)的熱情。而上市后，福昕軟件尚未給投資者帶來良好回報(bào)，公司管理層的面子掛得住嗎？