紅周刊 編輯部 | 吳海珊
編者按
2月28日收盤，國際知名指數(shù)公司MSCI（明晟公司）旗下3只與中國資產(chǎn)相關(guān)的指數(shù)最新季度調(diào)整正式生效。相較于2022年調(diào)入標的以新能源為主，今年被調(diào)入名單中的大消費板塊個股明顯增多。
(資料圖片僅供參考)
摩根士丹利的最新預測道出了外資重新青睞大消費股的原因：“2023年下半年的中國零售銷售有望回到正常增長軌道上，并在2023年底達到2019年125%~130%的水平?！睒I(yè)績快速增長、存在較為明確的“困境反轉(zhuǎn)”預期是外資挑選消費股的偏好所在。
而從代表主動型外資配置動向的北向資金動態(tài)來看，其最近60日增倉股中，明顯增加了對中盤股的關(guān)注，而這些中盤股多數(shù)都是某些細分行業(yè)賽道的“隱形冠軍”。
外資敢于重倉波動相對更大的中盤股，一方面源于外資多年來在A股市場的積累，對中國市場更深入的理解和投研力度的增加；另一方面，也反映出外資在尋求更高的收益。
對于未來布局中國資產(chǎn)的方向，富達、嘉盛等多家海外知名機構(gòu)的“共識”是：企業(yè)盈利改善將有望取代低估值，成為下一階段中國資本市場反彈的主要推動力。
MSCI中國指數(shù)調(diào)整透露外資持倉“偏好”
大消費標的取代新能源成“新寵”
隨著2月28日交易的結(jié)束，MSCI中國指數(shù)、MSCI中國全股票指數(shù)和MSCI中國A股國際指數(shù)3只指數(shù)的季度調(diào)整結(jié)果正式生效。由于MSCI中國指數(shù)被嵌套進MSCI新興市場指數(shù)，因此，股票被納入后，有望獲得大量被動海外資金的跟蹤。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，目前直接跟蹤MSCI中國指數(shù)的指數(shù)基金和公募基金共計49只，規(guī)模合計超過100億美元。
在最新一次的調(diào)整中，MSCI中國指數(shù)新增了12只標的，其中包括8家A股上市公司（見表1）。
從行業(yè)分布來看，相較于2022年MSCI中國指數(shù)調(diào)整中，新能源板塊個股搶盡風頭，全年至少19只新能源概念股被納入其中。此次調(diào)整中，新能源概念股“失色”，大消費板塊個股正成為外資“新寵”。如新納入標的中的創(chuàng)新藥企業(yè)康方生物-B、體外診斷試劑和儀器研發(fā)企業(yè)安圖生物以及梅花生物、名創(chuàng)優(yōu)品、中公教育、霧芯科技、萬達電影等7只個股均為大消費板塊個股，占比高達58.3%。
MSCI中國指數(shù)風格“偏好”從新能源轉(zhuǎn)向大消費，在其持倉市值TOP10公司的名單變化中也得以體現(xiàn)。MSCI官網(wǎng)顯示，在2022年6月30日MSCI發(fā)布的半年報中，國內(nèi)新能源汽車龍頭位列第十大持倉，但在2023年1月的名單中，其已經(jīng)從TOP10公司名單中消失，取而代之的是互聯(lián)網(wǎng)零售龍頭之一拼多多，其躋身第六名（見表2）。
以上信號或意味著海外被動資金，后續(xù)加倉方向?qū)⒅鼗卮笙M。對此，景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場策略師趙耀庭表示，消費仍將是2023年中國增長的重要推動力。自疫情以來，中國家庭存款持續(xù)累積，未來這些超額儲蓄有望被充分利用。根據(jù)高盛的評估，2020年到2022年，中國家庭積累了約3萬億元人民幣的超額儲蓄，接近中國國內(nèi)生產(chǎn)總值的3%。
摩根士丹利則預測，2023年4月前中國的消費復蘇將是坎坷的，但下半年的零售銷售有望回到正常的增長軌道上，并在2023年底達到2019年125%~130%的水平。
“外資整體的投資方向跟中國經(jīng)濟自身的調(diào)節(jié)和發(fā)展息息相關(guān)?！盡SCI董事總經(jīng)理暨亞太區(qū)研究部主管魏震此前在接受《紅周刊》采訪時表示。他補充說，“我們很難預測短期或中期資金流的趨勢，但只要中國經(jīng)濟長期向好，企業(yè)盈利穩(wěn)步增長，市場的準入性條件持續(xù)改善，那么這種長期流入中國金融資產(chǎn)的趨勢，應該是可持續(xù)的。這也可能是中國成為一個單獨的資產(chǎn)類別影響全球資產(chǎn)組合質(zhì)變的決定性因素?！?/p>
值得注意的是，Wind數(shù)據(jù)顯示，從最近3個月陸股通（北向資金）持股市值行業(yè)占比變動同樣可以看出，主動型海外資金對消費板塊青睞有加。其中，北向資金對日常消費行業(yè)持股市值占比從2022年12月2日的4.26%提升到今年3月2日的4.71%，同期對可選消費行業(yè)持股市值占比從3.01%提升到3.47%。
根據(jù)《紅周刊》梳理發(fā)現(xiàn)，此次被納入MSCI中國指數(shù)的A股標的公司，也均在北向資金的持倉中。以萬達電影為例，從MSCI宣布本季度指數(shù)結(jié)果的2月10日，截至3月2日收盤，期間陸股通增倉837.5萬股，合計持有萬達電影3383.56萬股。
新納入大消費股呈現(xiàn)兩大特性：
業(yè)績高增長或存“困境反轉(zhuǎn)”預期
作為人口大國，中國的消費板塊一直以來都是外資布局的重點。此次大消費標的重新獲得外資的“偏好”，主要得益于公司基本面的改善。分析上述新納入大消費標的可以發(fā)現(xiàn)，這些公司多數(shù)要么利潤出現(xiàn)快速增長、企業(yè)盈利水平較為可觀；要么行業(yè)或公司存在“困境反轉(zhuǎn)”預期。
以名創(chuàng)優(yōu)品為例，據(jù)公司2月28日下午發(fā)布的最新財報數(shù)據(jù)，2022年下半年，名創(chuàng)優(yōu)品雖然營收同比減少2.9%至52.67億元，但經(jīng)調(diào)整凈利潤同比大增103.2%至7.9億元。財報顯示，名創(chuàng)優(yōu)品的毛利率在第二財季創(chuàng)新高，達到40%，同比提高近9個百分點。
名創(chuàng)優(yōu)品在隨后的業(yè)績說明會中透露，2023年1月，名創(chuàng)優(yōu)品的銷售額同比增長約40%，每家名創(chuàng)優(yōu)品門店的平均銷售額同比增長約33%。截至2022年底名創(chuàng)優(yōu)品門店已擴張至5440家，其中利潤率更高的海外門店達到2115家。
多重利好之下，名創(chuàng)優(yōu)品二級市場股價表現(xiàn)強勢，截至3月2日收盤，今年以來，公司股價累計上漲70.57%，同期恒生指數(shù)漲幅為3.28%。值得注意的是，其股價在3月1日盤中上摸38港元，創(chuàng)歷史新高。華爾街著名投資銀行杰佛瑞在報告中看高名創(chuàng)優(yōu)品至44.7港元/股，而其3月3日最新收盤價為36.7港元/股。
“名創(chuàng)優(yōu)品過去數(shù)個季度，持續(xù)出現(xiàn)好于預期的盈利表現(xiàn)，為未來在內(nèi)地及海外市場的增長潛力注入信心，長遠來看，這有助于提高其知名度，令其凈利率達中位數(shù)增長?！比鹦虐l(fā)布研究報告稱。
瑞信將名創(chuàng)優(yōu)品的目標價定為22美元。截至3月1日收盤，名創(chuàng)優(yōu)品美盤報15.96美元。
不同于疫情防控政策優(yōu)化為名創(chuàng)優(yōu)品帶來錦上添花的效益，萬達電影、中公教育和霧芯科技等演繹的則是“困境反轉(zhuǎn)”的故事。
以萬達電影為例，2022年度業(yè)績預告顯示，受疫情影響，全國影院頻繁關(guān)停等因素影響，萬達電影2022年歸屬于上市公司股東凈利潤預計將虧損13億元~19.5億元，扣非凈利潤為虧損14.7億元~21.2億元。
但隨著疫情政策的優(yōu)化調(diào)整，“受益于電影市場供需強勁復蘇，公司業(yè)績有望快速回暖。”興業(yè)證券分析師李陽在最新研報中分析說，并給予公司維持“增持”評級。
另一利好消息是，2023年其春節(jié)檔票房同比增長12%。參考萬達電影澳洲院線復蘇情況來看，其2022年度票房同比增長約67%，經(jīng)營業(yè)績實現(xiàn)扭虧為盈。如果國內(nèi)能夠復制這一路徑，公司或有望在2023年扭虧為盈。公開數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底，萬達電影累計市場份額達17.1%，較上年同期增長1.8個百分點。
職教龍頭中公教育也有望上演“困境反轉(zhuǎn)”戲碼?！敖诠敬蠊蓶|一方面向公司提供無息借款解決退費問題；另一方面在內(nèi)部調(diào)整考核體系，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)專注降本增效，公司的管理經(jīng)營思路已經(jīng)從追求高速增長切換為尋求健康穩(wěn)健的發(fā)展模式，且2022年經(jīng)營已經(jīng)逐漸進入環(huán)比改善通道。此外，縱使有過去兩年經(jīng)營困頓期，公司的教研、渠道壁壘優(yōu)勢依舊領(lǐng)先；疊加2023年國考以及考研報名人數(shù)再創(chuàng)新高，現(xiàn)有就業(yè)形勢背景下公司各項培訓業(yè)務預計將直接受益?！眹抛C券分析師曾光表示。在最新研報中，曾光給予其2024年35倍~40倍估值，對應市值空間為480億~548億元，并上調(diào)至“買入”評級。截至3月3日收盤，中公教育最新市值為357.1億元。
作為熱門的電子煙概念股，霧芯科技的反轉(zhuǎn)則來自于政策的可預見性。2022年10月底，電子煙稅收問題得以落實，即將電子煙納入消費稅征收范圍，在煙稅目下增設(shè)電子煙子目。華泰證券（香港）表示，霧芯科技營收將從2022年12月份開始實現(xiàn)連續(xù)的改善，2023年其收入可能會進一步得到潛在零售網(wǎng)絡(luò)擴張的推動。
Wind數(shù)據(jù)顯示，霧芯科技2021年初登陸紐交所，股價一度達到35美元/股，但截至今年3月2日收盤，報2.21美元/股。盡管如此，當前股價漲幅相比于2022年10月已翻番。
中盤股成北向資金加倉首選
細分行業(yè)“隱形冠軍”受追捧
相較于海外被動資金的指數(shù)化配置，以北向資金為代表的主動配置型外資，今年以來，用實際行動表達了自己對中國資本市場的樂觀態(tài)度。Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年前兩個月，北向資金合計共流入1505.48億元，僅1月份流入就超過1413億元，是自2014年底陸股通開通以來最高的單月值。
瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊表示，這主要受兩方面的因素影響：一是疫情防控政策優(yōu)化和宏觀政策放松，今年中國經(jīng)濟有望顯著反彈；二是A股市場自去年11月以來跑輸海外上市的中資股。如以截至3月3日數(shù)據(jù)為例，滬深300區(qū)間漲幅為16.2%，同期恒生指數(shù)漲幅為40.04%。
梳理北向資金過去兩個月的持倉可以發(fā)現(xiàn)，今年以來，除了貴州茅臺、寧德時代，美的集團等大白馬股，中盤股是其加倉首選。結(jié)合3月2日收盤，全A總市值中位數(shù)（58.4億元）以及滬深300、中證500和中證1000等指數(shù)成份股市值分布，本文將中盤股市值區(qū)間界定為總市值200億~500億元的上市公司。
同花順iFind數(shù)據(jù)顯示,在陸股通持股占比排名前20的公司中，截至3月3日收盤，市值在中盤股范圍的標的有宏發(fā)股份、益豐藥房、金域醫(yī)學、山東藥玻、密爾克衛(wèi)、海爾生物6只，占到總數(shù)量的30%（見表3）。
《紅周刊》調(diào)取了截至3月3日陸股通最近60日增倉比例數(shù)據(jù)，按照增倉百分比排序，前20名中，總市值在200億~500億元之間的占了9席，分別為云鋁股份、索菲亞、東富龍、啟明星辰、銅陵有色、綠的諧波、中控技術(shù)、思源電氣和美亞光電。同時，估值在200億以下的有6席，為豪悅護理、安科生物、財富趨勢、銀輪股份、蘭花科創(chuàng)和紅旗連鎖。其中豪悅護理是北向資金60日增長比例最高的標的，達到8.47%（見表4）。
一位不愿具名的知名海外機構(gòu)人士對《紅周刊》表示，中盤股進入外資視野一方面是因為，外資多年來在A股市場的積累，對中國市場更深入的理解和投研力度的增加；另一方面，外資也在尋求更高的收益。
高盛在最新研報中表示，未來將專注于“小巨人”主題，尋找與政策一致、結(jié)構(gòu)性增長和特殊的阿爾法機會。
《紅周刊》分析受北向資金青睞的中盤股發(fā)現(xiàn)，這些公司多數(shù)為細分行業(yè)龍頭，在過去和未來均具有高成長性。如宏發(fā)股份是全球領(lǐng)先的繼電器生產(chǎn)商。根據(jù)北京智多星信息技術(shù)有限公司聯(lián)合中國電子元件行業(yè)協(xié)會信息中心出具的《2022版中國電磁繼電器市場競爭研究報告》，截至2021年底，公司繼電器產(chǎn)品全球份額達18.8%，居全球第一。其生產(chǎn)的高壓直流繼電器被廣泛應用于新能源車廠，與比亞迪、蔚來、理想、小鵬、零跑、長城、特斯拉、奔馳、寶馬等車廠均有合作。
3月31日，宏發(fā)股份將發(fā)布其財報，綜合最近發(fā)布報告的15家機構(gòu)研判來看，機構(gòu)預期宏發(fā)股份的營業(yè)收入在2022年、2023年和2024年三年營業(yè)收入增長均超過20%，同時歸母凈利潤增速將高于營收增速，分別達到24%、28%和27%。其中民生證券認為，受益于新能源汽車銷量高漲及高電壓平臺推廣驅(qū)動單車價值量提升，2022年~2025年宏發(fā)股份營收的復合年增長率（CAGR）有望達50%。
根據(jù)港交所最新公告，自2023年3月13日起，互聯(lián)互通股票標的范圍將進一步擴大，屆時，符合有關(guān)條件的在港主要上市外國公司股票將被納入港股通股票標的。此外，滬股通和深股通股票標的范圍也將擴大至包含符合一定條件的上證A股指數(shù)或深證綜合指數(shù)成份股。值得注意的是，此次調(diào)整后，市值門檻將從原來的60億元下調(diào)至50億元。這意味，將有更多中小盤公司進入北向資金的可投資標的池。
中金預測，目前滬深股通納入股票1400多只，對應A股市值59萬億元人民幣，年初至今，日均成交金額(ADT)達5835億元人民幣，此次擴容后，被納入股票數(shù)量將增加68%至2509只，對應市值將增加18%至70.2萬億元人民幣，帶動ADT（平均成交量）增長30%至7605億元人民幣。
企業(yè)盈利是推動中國市場反彈回升的主要動力
逐漸成為海外資本投資A股“共識”
數(shù)據(jù)顯示，在市場情緒和資金的加持下，MSCI中國指數(shù)自2022年10月至2023年1月，上漲達到59%。高盛在2月20日發(fā)布的報告給出積極預判，“MSCI中國指數(shù)將在2月的基礎(chǔ)上有24%的潛在上漲空間?！蹦Ω康だ苯雍霸?，“是時候重新增持A股了?！?/p>
總結(jié)來看，外資對中國資產(chǎn)的熱情無外乎來自兩個方面：第一，中國防疫政策優(yōu)化；第二，對2023年中國經(jīng)濟增長的樂觀預期。普遍來看，外資對2023年中國經(jīng)濟增長的預測維持在5%～5.5%左右，甚至在二三季度有望分別達到9%和7%的增長率，其他因素，還包括中國對互聯(lián)網(wǎng)公司的政策以及對房地產(chǎn)市場的支持等。
瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室認為，中國股票市場（包括A股）還有更多上行空間，其中，A股的消費、生產(chǎn)和金融板塊的權(quán)重較為均衡，因此將受益于經(jīng)濟廣泛復蘇。此外，全球共同基金持有中國股票的倉位低于基準水平，也可能是資金流入A股的驅(qū)動因素之一，尤其是考慮到迄今為止A股的反彈幅度遠小于海外上市的中國股票。
但上述外資機構(gòu)均認為，未來A股的上漲將主要來自于盈利的增長?！爸袊墒凶匀ツ?0月開啟快速強勁反彈后，近期一直處于橫盤走勢。在我們看來這是暫時性的，而企業(yè)盈利改善將有望取代低估值，成為下一階段市場反彈的主要推動力?！备贿_國際對于近期中國市場分析說。
根據(jù)富達國際近期的分析師調(diào)查，在全球主要經(jīng)濟體中，今年中國或?qū)⒊蔀閯趧恿κ袌鲈鲩L最強勁、企業(yè)營收增速最快的國家。而且根據(jù)富達對追蹤新訂單和成品庫存領(lǐng)先指標的監(jiān)測，中國工廠已恢復運轉(zhuǎn)，而這將利好企業(yè)盈利。“盡管諸如地緣政治等全球風險依然存在，但我們預計這些因素大部分是短期的，不太會影響中國國內(nèi)經(jīng)濟復蘇步伐。消費者被壓抑的需求將繼續(xù)成為主要增長動力?！?/p>
摩根士丹利自2022年11月以來已經(jīng)兩次調(diào)高MSCI中國指數(shù)每股收益增長的預期，目前的預期為17%。瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室認為，MSCI中國指數(shù)今年盈利將同比增長14%左右，且盈利預測下修趨勢可能很快觸底，并在二季度開始出現(xiàn)上修。
但并不是所有人都這么樂觀。嘉盛集團資深分析師Matt Simpson認為，MSCI中國指數(shù)三個月反彈59%的情況是由大量投機性外資的引入引領(lǐng)的，這一指數(shù)在2月已經(jīng)下跌了10%，引發(fā)了市場對“重啟交易”能否持續(xù)的質(zhì)疑。他也認為A股的驅(qū)動力將取決于盈利復蘇能否實現(xiàn)。此外“兩會”的政策刺激究竟如何、財政支出的發(fā)力方向也備受關(guān)注。
另有一名外資機構(gòu)人士表示，在1月份創(chuàng)紀錄流入之后，未來北向資金的后續(xù)動力有待考驗。該人士表示，有利的一方面來自于美國持續(xù)超高利率政策，可能會給包括美國以及部分新興市場帶來風險，資金有可能流入A股尋求安全收益。
整體來看，2023年中國資產(chǎn)投資機會仍以機構(gòu)性為主，就主題來講，歐洲資管巨頭安本標準建議重點關(guān)注五大方向：消費升級、數(shù)字經(jīng)濟、綠色地毯、醫(yī)療健康和財富管理。其認為，這五個關(guān)鍵主題將推動中國未來數(shù)十年的經(jīng)濟發(fā)展。
摩根士丹利推薦的三個投資主題機會則是，中國最佳商業(yè)模式股票，也就是能提供長期ROE優(yōu)勢和優(yōu)越的風險調(diào)整回報率，阿里巴巴為重點的互聯(lián)網(wǎng)公司和重新開放受益者。
（本文已刊發(fā)于3月4日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）