《金證研》北方資本中心 樂(lè)隹/作者 惜海/風(fēng)控
2021年，國(guó)內(nèi)預(yù)制菜行業(yè)規(guī)模已超過(guò)3,400億元，但發(fā)展的另一面，預(yù)制菜行業(yè)內(nèi)的企業(yè)呈現(xiàn)品質(zhì)、價(jià)格無(wú)明顯差異化的局面，如何避免“千人一面”成為該行業(yè)內(nèi)的企業(yè)亟須解決的問(wèn)題。
同樣處預(yù)制菜行業(yè)，鮮美來(lái)食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“鮮美來(lái)”）此番上市背后，其不僅凈利潤(rùn)增速坐“過(guò)山車(chē)”，其平均凈資產(chǎn)收益率也呈下滑趨勢(shì)。此外，鮮美來(lái)還面臨行業(yè)增長(zhǎng)放緩的窘境，其成長(zhǎng)能力或承壓。不僅內(nèi)憂(yōu)，鮮美來(lái)主要收入來(lái)源于線(xiàn)下渠道，并稱(chēng)適時(shí)加大對(duì)探索線(xiàn)上銷(xiāo)售模式的投入，而實(shí)際上，鮮美來(lái)天貓旗艦店粉絲數(shù)量遠(yuǎn)不及其可比公司。另一方面，鮮美來(lái)專(zhuān)利總數(shù)“向后看齊”，且超六成專(zhuān)利或?yàn)椤巴粨簟鄙暾?qǐng)。
(資料圖)
一、凈利潤(rùn)增速坐“過(guò)山車(chē)”，平均凈資產(chǎn)收益率呈下滑趨勢(shì)
見(jiàn)微知著,睹始知終。業(yè)績(jī)表現(xiàn)可以直接反映出一家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況。然而，2021年，鮮美來(lái)的凈利潤(rùn)陷入負(fù)增長(zhǎng)，直到2022年增速回正。
1.1 2020-2022年，凈利潤(rùn)增速坐“過(guò)山車(chē)”
據(jù)鮮美來(lái)簽署日為2023年3月1日的招股說(shuō)明書(shū)申報(bào)稿（預(yù)披露更新）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“2022年招股書(shū)”）及簽署日為2023年3月1日的招股書(shū)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“招股書(shū)”），2019-2022年，鮮美來(lái)的營(yíng)業(yè)收入分別為9.11億元、8.5億元、9.15億元、10.59億元。同期，鮮美來(lái)的凈利潤(rùn)分別為8,976.64萬(wàn)元、9,025.57萬(wàn)元、8,110.77萬(wàn)元、8,518.74萬(wàn)元。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2020-2022年，鮮美來(lái)營(yíng)業(yè)收入的增速分別為-6.75%、7.69%、15.72%，凈利潤(rùn)的增速分別為0.55%、-10.14%、5.03%。
可見(jiàn)，2020-2022年，鮮美來(lái)凈利潤(rùn)增速坐“過(guò)山車(chē)”。
值得一提的是，2019-2022年間，鮮美來(lái)三度凈現(xiàn)比小于1，且一度陷入失血狀態(tài)。
1.2 2019-2020年及2022年凈現(xiàn)比均小于1，2021年陷入“失血”狀態(tài)
據(jù)2022年招股書(shū)及招股書(shū)，2020-2022年，鮮美來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為7,927.09萬(wàn)元、5,310.46萬(wàn)元、-2,331.86萬(wàn)元、7,600.18萬(wàn)元。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2020年及2022年，鮮美來(lái)的凈現(xiàn)比分別為0.88、0.59、0.89。
不難發(fā)現(xiàn)，2019-2020年及2022年，鮮美來(lái)的凈現(xiàn)比不足1，且2021年鮮美來(lái)陷入“失血”狀態(tài)。
問(wèn)題尚未結(jié)束。
1.3 2019-2022年，扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率整體呈下滑趨勢(shì)
據(jù)2022年招股書(shū)及招股書(shū)，2019-2022年，鮮美來(lái)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤(rùn)的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為26.78%、21.36%、15.45%、15.52%。
可以看出，2019-2022年，鮮美來(lái)扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率總體呈下滑趨勢(shì)。
可見(jiàn)，2020-2022年，鮮美來(lái)的凈利潤(rùn)增速上演“過(guò)山車(chē)”，且同期其扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率總體下滑。此外，2019-2020年及2022年，鮮美來(lái)的凈現(xiàn)比不足1。
二、行業(yè)增速放緩，成長(zhǎng)能力或承壓
輔車(chē)相依，唇亡齒寒。行業(yè)需求的變動(dòng)是影響企業(yè)收入的主要因素之一。
需要指出的是，鮮美來(lái)行業(yè)“水產(chǎn)品冷凍加工業(yè)”所屬的水產(chǎn)品加工業(yè)，其企業(yè)數(shù)量及產(chǎn)品加工總量曾出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，2021年回正后增速不及2%。
2.1 ?主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比超九成，所處行業(yè)為水產(chǎn)品冷凍加工業(yè)
據(jù)招股書(shū)，鮮美來(lái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)是水產(chǎn)品預(yù)制菜的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，行業(yè)為水產(chǎn)品冷凍加工業(yè)。
截至招股書(shū)簽署日2023年3月1日，鮮美來(lái)未在境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。2020-2021年，鮮美來(lái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為8.42億元、9.08億元、10.53億元，占鮮美來(lái)當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為99.12%、99.25%、99.49%
事實(shí)上，水產(chǎn)品冷凍加工業(yè)屬于水產(chǎn)品加工業(yè)。
據(jù)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)全文公開(kāi)系統(tǒng)，現(xiàn)行有效的《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類(lèi)》中，水產(chǎn)品加工業(yè)分為水產(chǎn)品冷凍加工、魚(yú)糜制品及水產(chǎn)品干腌制品加工、魚(yú)油提取及制品制造及其他水產(chǎn)品加工。
由上述可見(jiàn)，鮮美來(lái)貢獻(xiàn)超九成收入的主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及水產(chǎn)品預(yù)制菜生產(chǎn)等。并且，鮮美來(lái)的行業(yè)水產(chǎn)冷凍品加工業(yè)，屬于水產(chǎn)品加工業(yè)。
然而，國(guó)內(nèi)水產(chǎn)品加工業(yè)的增長(zhǎng)或放緩。
2.2 2017-2020年國(guó)內(nèi)水產(chǎn)品加工企業(yè)數(shù)量負(fù)增長(zhǎng)，2021年增速不足1%
據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，2016-2017年及2019-2021年各年末，國(guó)內(nèi)水產(chǎn)品加工企業(yè)的數(shù)量分別為9,694個(gè)、9,674個(gè)、9,323個(gè)、9,136個(gè)、9,202個(gè)。
據(jù)漁業(yè)協(xié)會(huì)，2018年年末，國(guó)內(nèi)水產(chǎn)品加工企業(yè)的數(shù)量為9,336個(gè)。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2017-2020年，國(guó)內(nèi)水產(chǎn)品加工企業(yè)數(shù)量的增速分別為-0.21%、-3.49%、-0.14%、-2.01%、0.72%。
而2020年，在行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量整體呈下滑趨勢(shì)的情況下，國(guó)內(nèi)水產(chǎn)加工品總量的增速亦出現(xiàn)負(fù)值。
2.3 2020年國(guó)內(nèi)水產(chǎn)加工品總量陷入負(fù)增長(zhǎng)，2021增速不足2%
據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，2016-2017年及2019-2021年各年末，國(guó)內(nèi)水產(chǎn)加工品總量分別為2,165.44萬(wàn)噸、2,196.25萬(wàn)噸、2,171.41萬(wàn)噸、2,090.79萬(wàn)噸、2,125.04萬(wàn)噸。其中，2016年國(guó)內(nèi)水產(chǎn)加工品總量的增速為3.5%。
據(jù)漁業(yè)協(xié)會(huì)，2018年年末，國(guó)內(nèi)水產(chǎn)加工品總量為2,156.85萬(wàn)噸。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2017-2021年，國(guó)內(nèi)水產(chǎn)加工品總量的增速分別為3.5%、1.42%、-1.79%、0.68%、-3.71%、1.64%。
不止于此，2018-2020年，國(guó)內(nèi)水產(chǎn)品加工能力的增速亦陷入負(fù)增長(zhǎng)。
2.4 2018-2020年，國(guó)內(nèi)水產(chǎn)品加工能力均為負(fù)增長(zhǎng)
據(jù)招股書(shū)，2015-2019年，國(guó)內(nèi)水產(chǎn)品加工能力分別為2,810.33萬(wàn)噸每年、2,849.11萬(wàn)噸/年、2,926.23萬(wàn)噸/年、2,892.16萬(wàn)噸/年、2,888.19萬(wàn)噸/年。
據(jù)公開(kāi)信息，2019-2020年，國(guó)內(nèi)水產(chǎn)品加工能力分別為2,888.19萬(wàn)噸每年、2,853.43萬(wàn)噸每年。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019年，招股書(shū)與公開(kāi)信息里國(guó)內(nèi)水產(chǎn)品加工能力數(shù)據(jù)相同。即2016-2020年，國(guó)內(nèi)水產(chǎn)品加工能力的增速分別為1.38%、2.71%、-1.16%、-0.14%、-1.2%。
上述情形或說(shuō)明，鮮美來(lái)所處行業(yè)水產(chǎn)品冷凍加工業(yè)屬于水產(chǎn)品加工業(yè)。然而，2017-2020年，國(guó)內(nèi)水產(chǎn)品加工企業(yè)數(shù)量呈負(fù)增長(zhǎng)，直到2021年回正，但增速不及1%；2020年，國(guó)內(nèi)水產(chǎn)加工品總量呈下滑趨勢(shì)，且2021年增速不及2%。此外，2018-2020年，國(guó)內(nèi)水產(chǎn)加工能力增速持續(xù)為負(fù)值。在行業(yè)增速放緩的情形下，未來(lái)鮮美來(lái)能否保持其競(jìng)爭(zhēng)力？
不僅外憂(yōu)，鮮美來(lái)或還存“內(nèi)患”。
三、國(guó)內(nèi)線(xiàn)上生鮮成交額總體上漲，鮮美來(lái)天貓線(xiàn)上平臺(tái)粉絲數(shù)量落后于同行
閑云潭影日悠悠，物換星移幾度秋。隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和電子商務(wù)等信息化的高速發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)日趨成為重要的銷(xiāo)售渠道之一。反觀鮮美來(lái)的天貓旗艦店，其粉絲數(shù)量處于行業(yè)末尾。
3.1 主要收入來(lái)源于線(xiàn)下渠道，自稱(chēng)“對(duì)線(xiàn)上新零售領(lǐng)域投入相對(duì)較少”
據(jù)2022年招股書(shū)，一般預(yù)制菜行業(yè)的銷(xiāo)售模式分為商超模式、直銷(xiāo)模式、貿(mào)易和經(jīng)銷(xiāo)模式、自營(yíng)模式及加盟模式。其中，自營(yíng)模式為在線(xiàn)下或線(xiàn)上開(kāi)設(shè)自營(yíng)門(mén)店，加盟模式為通過(guò)吸引加盟商在線(xiàn)下或線(xiàn)上開(kāi)設(shè)門(mén)店。
據(jù)招股書(shū)，鮮美來(lái)的銷(xiāo)售側(cè)重線(xiàn)下渠道，其主要客戶(hù)為商超、餐飲企業(yè)、食材貿(mào)易企業(yè)、經(jīng)銷(xiāo)商、貿(mào)易商等，線(xiàn)下渠道為主要收入來(lái)源。
且，鮮美來(lái)稱(chēng)呼，公司在線(xiàn)上新零售等領(lǐng)域的投入較少，為了拓展銷(xiāo)售渠道，滿(mǎn)足更多消費(fèi)者的消費(fèi)需求，公司需要積極跟蹤消費(fèi)者消費(fèi)方式的改變，適時(shí)加大對(duì)探索線(xiàn)上銷(xiāo)售模式的投入。
3.2 2017-2020年，生鮮線(xiàn)上交易額增速整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)
據(jù)鄭州千味央廚食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“千味央廚”）簽署日為2021年8月25日的招股說(shuō)明書(shū)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“千味央廚招股書(shū)”）援引自美團(tuán)研究院、國(guó)內(nèi)飯店協(xié)會(huì)外賣(mài)專(zhuān)業(yè)委員會(huì)聯(lián)合發(fā)布的發(fā)展報(bào)告，截至2019年年底，國(guó)內(nèi)外賣(mài)消費(fèi)者規(guī)模達(dá)到約4.6億人。
且2019年，國(guó)內(nèi)餐飲外賣(mài)產(chǎn)業(yè)規(guī)模為6,536億元，同比增長(zhǎng)率為39.3%。
可見(jiàn)，2019年，餐飲外賣(mài)業(yè)務(wù)以超30%的增速增長(zhǎng)。
除此之外，2017年以來(lái)，國(guó)內(nèi)線(xiàn)上生鮮市場(chǎng)交易額亦整體呈上升趨勢(shì)。
據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的《2020年國(guó)內(nèi)冷凍冷藏食品工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行報(bào)告》援引自信息調(diào)查協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2016-2020年，國(guó)內(nèi)線(xiàn)上生鮮市場(chǎng)交易額分別為729.9億元、879.5億元、1,213.9億元、1,662億元、2,475.7億元。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2017-2020年，國(guó)內(nèi)線(xiàn)上生鮮市場(chǎng)交易額的增速分別為20.5%、38.02%、36.91%、48.96%，總體呈上升趨勢(shì)。
不僅如此，2016-2021年，全國(guó)有電子商務(wù)交易活動(dòng)的企業(yè)數(shù)比重亦整體平穩(wěn)上升。
據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2016-2021年，國(guó)內(nèi)有電子商務(wù)交易活動(dòng)的企業(yè)數(shù)比重分別為10.9%、9.5%、10%、10.5%、11.1%、11.2%。同期，國(guó)內(nèi)批發(fā)和零售業(yè)有電子商務(wù)交易活動(dòng)的企業(yè)數(shù)比重分別為10.8%、10.5%、12.1%、13.6%、14.4%、14.4%，國(guó)內(nèi)住宿和餐飲業(yè)有電子商務(wù)交易活動(dòng)的企業(yè)數(shù)比重分別為32.3%、31.2%、31.6%、32.1%、35.5%、35.4%。
需要注意的是，鮮美來(lái)所經(jīng)營(yíng)的天貓旗艦店的粉絲數(shù)量不及同行。
3.3 經(jīng)營(yíng)的旗艦店粉絲數(shù)量，處于同行可比公司“末位”
據(jù)招股書(shū)，鮮美來(lái)的可比同行分別為福建安井食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“安井食品”）、海欣食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“海欣食品”）、千味央廚、蘇州市味知香食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“味知香”）。
而隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)以及電子商務(wù)的發(fā)展，線(xiàn)上銷(xiāo)售方式不斷創(chuàng)新，且出現(xiàn)了社區(qū)團(tuán)購(gòu)等線(xiàn)上線(xiàn)下相結(jié)合的新業(yè)態(tài)，越來(lái)越多的消費(fèi)者通過(guò)線(xiàn)上方式選購(gòu)商品。
且上文提及，為拓展銷(xiāo)售渠道以滿(mǎn)足更多消費(fèi)者的需求，鮮美來(lái)提出將積極跟蹤消費(fèi)者消費(fèi)方式的改變，適時(shí)加大對(duì)探索線(xiàn)上銷(xiāo)售模式的投入。
而就天貓旗艦店的粉絲數(shù)量來(lái)看，鮮美來(lái)或不及同行。
據(jù)天貓，截至查詢(xún)?nèi)?023年3月17日，鮮美來(lái)經(jīng)營(yíng)的名為“鮮美來(lái)食品旗艦店”的粉絲數(shù)量為1.2萬(wàn)人。同期，海欣食品經(jīng)營(yíng)的名為“海欣食品旗艦店”的粉絲人數(shù)為11.4萬(wàn)人、味知香經(jīng)營(yíng)的名為“味知香旗艦店”的粉絲數(shù)量為4.6萬(wàn)人。
據(jù)安井食品2021年年報(bào)，截至2021年12月13日，無(wú)錫安井食品營(yíng)銷(xiāo)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“無(wú)錫安井”）為安井食品合并報(bào)告范圍內(nèi)的子公司。
據(jù)天貓，截至查詢(xún)?nèi)?023年3月17日，安井食品的子公司無(wú)錫安井經(jīng)營(yíng)的名為“anjoy安井旗艦店”的粉絲數(shù)量為38.4萬(wàn)人。
據(jù)千味央廚招股書(shū)，截至千味央廚招股書(shū)簽署日2021年8月25日，鄭州千味優(yōu)選供應(yīng)鏈管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“千味優(yōu)選”）為千味央廚的子公司。
據(jù)天貓，截至查詢(xún)?nèi)?022年8月5日，千味央廚的子公司千位優(yōu)選經(jīng)營(yíng)的名為“千味央廚食品旗艦店”的粉絲數(shù)量為7.2萬(wàn)人。
由上述情形可見(jiàn)，從鮮美來(lái)及其可比同行經(jīng)營(yíng)的天貓官方旗艦店的粉絲數(shù)來(lái)看，鮮美來(lái)的線(xiàn)上粉絲規(guī)模在同行業(yè)可比公司中處于墊底水平。
可以看出，2017-2020年，國(guó)內(nèi)線(xiàn)上生鮮市場(chǎng)交易額亦整體呈上升趨勢(shì)。而對(duì)于主要收入來(lái)源于線(xiàn)下渠道的鮮美來(lái)而言，線(xiàn)上旗艦店的粉絲數(shù)量卻落后于同行，未來(lái)鮮美來(lái)在線(xiàn)上渠道的競(jìng)爭(zhēng)力幾何？鮮美來(lái)適時(shí)加大對(duì)探索線(xiàn)上銷(xiāo)售模式的投入能否奏效？尚待考量。
四、專(zhuān)利總數(shù)“向后看齊”，超六成專(zhuān)利或“突擊”取得
專(zhuān)利是保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的重要方式，可以對(duì)研發(fā)成果形成有效保護(hù)。反觀鮮美來(lái)，其專(zhuān)利數(shù)量在行業(yè)中“向后看齊”。
4.1 截至2023年3月1日，共獲得36項(xiàng)專(zhuān)利授權(quán)
據(jù)招股書(shū)，截至招股書(shū)簽署日2023年3月1日，鮮美來(lái)及其子公司擁有專(zhuān)利共36項(xiàng)。
而對(duì)鮮美來(lái)而言，其獲得的授權(quán)專(zhuān)利數(shù)量或并不占優(yōu)勢(shì)。
4.2 截至2023年3月1日，專(zhuān)利總數(shù)在行業(yè)中“向后看齊”
據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2023年3月1日，安井食品、海欣食品、千味央廚、味知香分別共取得境內(nèi)授權(quán)專(zhuān)利219項(xiàng)、98項(xiàng)、88項(xiàng)、34項(xiàng)。
即是說(shuō)，截至2023年3月1日，除了味知香以外，鮮美來(lái)取得的授權(quán)專(zhuān)利總數(shù)落后于其他三家可比公司。
除此之外，鮮美來(lái)的專(zhuān)利或存“突擊”申請(qǐng)的情況。
4.3 逾六成的授權(quán)發(fā)明專(zhuān)利，“突擊”申請(qǐng)于2020年及以后
據(jù)廣西證監(jiān)局，鮮美來(lái)首次申報(bào)時(shí)，于2020年7月20日辦理了上市輔導(dǎo)備案登記。
據(jù)招股書(shū)，在鮮美來(lái)獲得的36項(xiàng)已授權(quán)專(zhuān)利中，申請(qǐng)時(shí)間在2020年及以后的專(zhuān)利數(shù)量為25項(xiàng)。
即在鮮美來(lái)獲得的36項(xiàng)已授權(quán)專(zhuān)利中，申請(qǐng)于2020年及以后的專(zhuān)利數(shù)量占專(zhuān)利總數(shù)的比例為69.44%。
簡(jiǎn)而言之，截至2023年3月1日，鮮美來(lái)的專(zhuān)利總數(shù)或“向后看齊”，此外，其超六成專(zhuān)利或?yàn)椤巴粨簟鄙暾?qǐng)取得。
前車(chē)之鑒，后車(chē)之師。此番上市，鮮美來(lái)能否說(shuō)好其“故事”？