3月20日下午，拼多多發(fā)布了2022全年和Q4業(yè)績(jī)報(bào)告。財(cái)報(bào)顯示，拼多多第四季度營(yíng)收為398.2億元，相較于去年Q4的272.3億元同比增長(zhǎng)46%。這個(gè)增速在中概股互聯(lián)網(wǎng)公司里面應(yīng)該是最快的，但由于仍然弱于分析師預(yù)期的419.5億元，拼多多美股盤中一度大跌超過(guò)18%，最終收跌14.17%。
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同時(shí)相對(duì)意外的是，在營(yíng)收不及預(yù)期的情況下，拼多多Q4調(diào)整后每ADS收益達(dá)到了8.34元人民幣，比市場(chǎng)預(yù)估的7.55元人民幣高了10.5%。這可能是由于投資者普遍預(yù)期海外業(yè)務(wù)Temu的投入會(huì)拉低本季盈利表現(xiàn)，而且四季度的利潤(rùn)率指標(biāo)確實(shí)相較前兩個(gè)季度有明顯下滑。
具體到第四季度的財(cái)報(bào)結(jié)構(gòu)里，首先值得關(guān)注的地方是本季度營(yíng)銷費(fèi)用大幅增長(zhǎng)了56%，這個(gè)增速比拼多多通過(guò)平臺(tái)獲得廣告收入對(duì)應(yīng)的38%增速快了不少。在過(guò)去三年里，只有2020年Q1和2021年Q4出現(xiàn)過(guò)這種情況，并且二者差值不超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)低于本季度的18%。
如果新增的這部分營(yíng)銷費(fèi)用主要用于Temu的海外市場(chǎng)推廣，那還在預(yù)期之內(nèi)。但這同時(shí)也意味著，管理層在電話會(huì)議上說(shuō)的Temu未在財(cái)務(wù)上對(duì)母公司造成明顯影響的判斷有些失實(shí)。相反，如果這個(gè)現(xiàn)象出現(xiàn)的原因，是拼多多國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的營(yíng)銷費(fèi)用增速，超過(guò)了對(duì)應(yīng)的廣告收入增速，那說(shuō)明Q4拼多多買量的效率相比前期大幅下降。
Q4財(cái)報(bào)里另外一個(gè)反常之處是成本的顯著增長(zhǎng)。拼多多2022年Q4的營(yíng)收成本是89.3億元，相比去年同期的65.2億元大增了37%。與之形成對(duì)比的，是拼多多2022全年的營(yíng)收成本從前一年的317.2億元，降低了1%至314.6億元。
財(cái)報(bào)對(duì)此給出的解釋是去年Q4服務(wù)器供應(yīng)商提供了一次性的返利，以及本季度履約成本的增加。但實(shí)際上，拼多多最后兩個(gè)季度的成本都呈現(xiàn)出明顯的遞增態(tài)勢(shì)，這大概也是Temu業(yè)務(wù)成本投入導(dǎo)致的“財(cái)務(wù)影響”。
過(guò)去一段時(shí)間，拼多多大幅提高了平臺(tái)的take rate，最終反映到財(cái)務(wù)報(bào)表上，實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)的廣告收入和交易收入。某種程度上講，雖然管理層堅(jiān)稱拼多多仍然處于成長(zhǎng)期，但上述的變現(xiàn)動(dòng)作表明公司其實(shí)已經(jīng)在邁向收獲期。在這個(gè)過(guò)程中，投資者對(duì)拼多多的估值邏輯也在調(diào)整，關(guān)注重點(diǎn)落在拼多多的貨幣化率能提到什么水平。
財(cái)報(bào)顯示，這個(gè)季度拼多多的Non-GAAP盈利為121.06億元，如果再扣除掉股份激勵(lì)的24.86億元，實(shí)際盈利只有96億左右。而上個(gè)季度，拼多多的Non-GAAP盈利為124.47億元，如果扣除掉股權(quán)激勵(lì)的18.65億元，實(shí)際盈利只有106億左右。如果再往前推兩個(gè)季度，扣除股權(quán)激勵(lì)后的實(shí)際盈利分別為89億元和27億元。
這表明拼多多貨幣化率的提升已經(jīng)趨近天花板，這或許才是昨晚拼多多股價(jià)大跌的原因。在投資者看來(lái)，拼多多近來(lái)幾個(gè)季度的高增長(zhǎng)并非源于GMV的良性增長(zhǎng)，而是因?yàn)槠脚_(tái)加大了從商家那側(cè)抽成的力度。顯然，這種高take rate的調(diào)整，會(huì)對(duì)電商平臺(tái)的長(zhǎng)期發(fā)展帶來(lái)負(fù)面影響。
一個(gè)難以免俗的事實(shí)是，拼多多可能也要跟國(guó)內(nèi)其他電商平臺(tái)，抑或是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的大環(huán)境一樣，向高速成長(zhǎng)期做最后的告別了。
不過(guò)幸運(yùn)的是，Temu在國(guó)外市場(chǎng)的前期探索還比較順利，這有機(jī)會(huì)給拼多多建立第二曲線。不過(guò)考慮到抖快等興趣電商平臺(tái)的崛起，以及京東剛剛推出的百億補(bǔ)貼，電商行業(yè)的存量競(jìng)爭(zhēng)已然刺刀見(jiàn)紅。
在Temu邁向新大陸的同時(shí)，拼多多還得守好根據(jù)地。
*題圖及文中配圖來(lái)源于網(wǎng)絡(luò)。