今天繼續(xù)解讀年報(bào)，是一家創(chuàng)新藥上市公司——上海誼眾。
延續(xù)2022年前三季度的業(yè)績表現(xiàn)，上海誼眾2022年的業(yè)績表現(xiàn)似乎在意料之中，截至2022年，企業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤分別為2.36億元、1.43億元，同比增長分別為56.87倍、36.74倍。
不得不說，2022年是上海誼眾核心產(chǎn)品“注射用紫杉醇聚合物膠束”放量的第一年，那么此產(chǎn)品還會延續(xù)高增長嗎？
(資料圖)
今天我們就來分析一下。
一、上海誼眾年報(bào)數(shù)據(jù)初判：產(chǎn)品成長性仍然顯著
1、直營模式銷售，銷售費(fèi)用率并不算高
注射用紫杉醇聚合物膠束于2021年10月份上市，是企業(yè)目前的唯一一款商業(yè)化產(chǎn)品，正處于市場導(dǎo)入期；
在此階段企業(yè)采取直營銷售模式，有益于快速進(jìn)入市場。
從藥品銷售屬性來說，一款藥要進(jìn)入市場銷售往往要花費(fèi)大量的銷售費(fèi)用，主要是市場推廣費(fèi)等。以化學(xué)制劑行業(yè)整體為例，2021年行業(yè)內(nèi)100多家公司的合計(jì)銷售費(fèi)用達(dá)到了1018億元，銷售費(fèi)用率為26.21%。
而行業(yè)整體一般是被平均了的數(shù)據(jù)（比如說涵蓋了醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)），像化學(xué)制劑龍頭恒瑞醫(yī)藥的同期銷售費(fèi)用率其實(shí)達(dá)到了36.22%，其他企業(yè)則因?yàn)楫a(chǎn)品特性等具有或高或低的銷售費(fèi)用率。
在此背景下，上海誼眾的銷售費(fèi)用率并不算高，尤其與規(guī)模不大、上市時(shí)間不長的化學(xué)制劑企業(yè)對比。
（除上海誼眾外，上述可比公司銷售費(fèi)用率為其2021年數(shù)據(jù)，它們22年年報(bào)還未發(fā)布）
銷售費(fèi)用率不是太高說明產(chǎn)品進(jìn)入現(xiàn)有市場還算容易，間接體現(xiàn)出企業(yè)產(chǎn)品好銷售且尚有潛力（滲透率不高）等特點(diǎn)；
如果未來市場做大了，企業(yè)還有可能增加經(jīng)銷銷售模式。
2、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高，更能展現(xiàn)出銷售潛力
如果說銷售費(fèi)用的產(chǎn)生和銷售環(huán)節(jié)相關(guān)，無論產(chǎn)品是否能銷售出去，都必須要花費(fèi)一定的銷售費(fèi)用，那么應(yīng)收賬款的產(chǎn)生便和產(chǎn)品銷售結(jié)果有著更直接的聯(lián)系，因?yàn)閼?yīng)收賬款的來源就是下游客戶。
如果產(chǎn)品銷售不好的話，不僅產(chǎn)生更少的營業(yè)收入，而且下游客戶因?yàn)楫a(chǎn)品不好銷售或產(chǎn)品競爭力不強(qiáng)，也不會著急付錢，而如果產(chǎn)品銷售好的話，下游客戶就較容易主動付款以希望下一次的合作。
在此基礎(chǔ)上，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率往往是一家公司議價(jià)能力高低的體現(xiàn)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，企業(yè)議價(jià)力越高，越能體現(xiàn)產(chǎn)品銷售潛力，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低則相反。
由數(shù)據(jù)可知，上海誼眾的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率處于同行業(yè)中的較高水平，展現(xiàn)出較高的議價(jià)力。
（除上海誼眾外，上述可比公司銷售費(fèi)用率為其2021年數(shù)據(jù)，它們22年年報(bào)還未發(fā)布；對艾力斯?fàn)I業(yè)收入的技術(shù)授權(quán)收入進(jìn)行了刪除調(diào)整）
由此可知上海誼眾的產(chǎn)品銷售尚有潛力，極端來講，如果上海誼眾的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下滑到5左右，那么它的產(chǎn)品銷售規(guī)模是不是就能提升一倍呢？
二、核心產(chǎn)品成長空間預(yù)測：天花板較高，但也有兩個變量
據(jù)悉，注射用紫杉醇聚合物膠束是抗腫瘤化療藥物紫杉醇的改良劑型，所屬于2.2類化學(xué)新藥，雖然不是1類創(chuàng)新藥，但上海誼眾的注射用紫杉醇聚合物膠束是國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的境內(nèi)外均未上市的首個紫杉醇膠束類產(chǎn)品，并在此產(chǎn)品身上掌握了三項(xiàng)發(fā)明專利。
而根據(jù)專利保護(hù)時(shí)限，上海誼眾對于此藥物的研發(fā)可能經(jīng)歷了約10年，并且有效期將持續(xù)到2030年、2031年。
（截取自上海誼眾招股書）
因?yàn)榘l(fā)明專利的保護(hù)以及藥品本身研發(fā)難度的限制，預(yù)計(jì)上海誼眾將保持一定時(shí)間的獨(dú)家地位或者良好的競爭格局。同類型產(chǎn)品，只有雙鷺?biāo)帢I(yè)的紫杉醇膠束紫杉醇膠束臨床試驗(yàn)相對較快，有管線到了III期，還有幾家企業(yè)的相關(guān)產(chǎn)品臨床試驗(yàn)還處于II期及之前的階段。
競爭狀況分析完了，我們再來看看產(chǎn)品的市場空間，說小了是銷量和價(jià)格，說大了就是市場容量和競爭優(yōu)勢。
經(jīng)過分析，我認(rèn)為注射用紫杉醇聚合物膠束面臨的市場空間還是挺大的。
本身紫杉醇（不考慮劑型）是治療腫瘤疾病化療的基石藥物，是目前市場上銷量第一、最有效的抗腫瘤藥物之一，據(jù)悉其市場規(guī)模有幾十億元，甚至大幾十億，所以理論上來講，紫杉醇膠束作為新一代紫杉醇劑型產(chǎn)品，符合紫杉醇劑型升級換代的發(fā)展趨勢，整體具有較突出的療效及安全性優(yōu)勢，從而具備廣闊的市場空間；
但目前對于上海誼眾來說，企業(yè)成長還有兩個點(diǎn)需要關(guān)注，一是今年年底是否會被納入醫(yī)保談判，如果納入醫(yī)保的話，產(chǎn)品便會面臨靈魂砍價(jià)；
二是企業(yè)在除已上市非小細(xì)胞肺癌適應(yīng)癥外，其他適應(yīng)癥的研究是否進(jìn)展順利。
首先第一個問題我認(rèn)為可能性還是比較大的，所以如果出現(xiàn)納入醫(yī)保的情況，我們就要結(jié)合降價(jià)幅度和預(yù)期銷售量增長來綜合看對企業(yè)的影響。
第二個問題我認(rèn)為結(jié)果應(yīng)該是比較積極的，企業(yè)正在擴(kuò)大紫杉醇膠束適應(yīng)癥的研究，尤其是乳腺癌等適應(yīng)癥。根據(jù)現(xiàn)行藥物臨床試驗(yàn)審評審批相關(guān)規(guī)定，注射用紫杉醇聚合物膠束針對小細(xì)胞肺癌、乳腺癌、胃癌、卵巢癌、胰腺癌適應(yīng)癥在經(jīng)過臨床試驗(yàn)申請備案后，可以直接開展III期臨床研究，有望較快為企業(yè)提供增長動力。
（截取自上海誼眾2022年年報(bào)）
三、總結(jié)一下
總的來看，經(jīng)過一定的分析，我認(rèn)為上海誼眾的整體潛力大于隱憂，目前企業(yè)產(chǎn)品銷售良好，2023年有望維持業(yè)績的快速增長，或許也正是因?yàn)檫@樣企業(yè)才能維持高市盈率吧~
當(dāng)然，現(xiàn)在是否股票價(jià)格過高其實(shí)還不能完全確定，畢竟產(chǎn)品銷售只經(jīng)歷了一個完整的年度銷售周期，或許今年的一季報(bào)便能給我們答案~