紅周刊 特約 | 宋陽(yáng)
當(dāng)前已是電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈低位布局時(shí)機(jī)，投資或可重點(diǎn)關(guān)注鋰電產(chǎn)業(yè)鏈盈利穩(wěn)定的電池環(huán)節(jié)頭部公司，以及結(jié)構(gòu)件、隔膜、電解液等相關(guān)材料供應(yīng)鏈龍頭廠商。
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經(jīng)過(guò)一季度價(jià)格戰(zhàn)后，近來(lái)新能源車市不斷釋放回暖信號(hào)：新車型密集上市、交付持續(xù)爬坡、新能源汽車下鄉(xiāng)政策力推等。一季度全球動(dòng)力電池裝車量數(shù)據(jù)也顯示，我國(guó)企業(yè)在全球總裝機(jī)量中的占比超過(guò)66%，海外市場(chǎng)份額不斷攀升。
從整體產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，經(jīng)過(guò)前期碳酸鋰價(jià)格大跌等多重負(fù)面因素影響后，悲觀預(yù)期反映已較為充分。申萬(wàn)電力設(shè)備指數(shù)最新市盈率不足22倍，位居該指數(shù)發(fā)布以來(lái)的低位。
利空出盡是利好
電動(dòng)車有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)
電動(dòng)車的投資，要從原來(lái)的只重增速的β思路，切換到重視質(zhì)地的α思路。在經(jīng)歷了幾年快速發(fā)展后，滲透率放緩會(huì)帶來(lái)行業(yè)格局的變化，高效產(chǎn)能會(huì)壓制低效產(chǎn)能的擴(kuò)張。
今年由于碳酸鋰降價(jià)和油車甩賣(mài)，市場(chǎng)悲觀情緒放大了波動(dòng)，但沒(méi)有打亂電動(dòng)車的基本面。
當(dāng)下已接近拐點(diǎn)。近期電動(dòng)車行業(yè)層面發(fā)生了一些變化，多重利多信號(hào)已經(jīng)出現(xiàn)。
上游層面，碳酸鋰現(xiàn)貨價(jià)格止跌、企穩(wěn)、開(kāi)始有所上漲。截至5月11日，某電池級(jí)碳酸鋰最新報(bào)價(jià)22.7萬(wàn)元，較上日上漲7000元，碳酸鋰期貨價(jià)格更是從底部翻倍。中游環(huán)節(jié)，材料廠對(duì)碳酸鋰的周期多為3-7天，已經(jīng)壓縮至極限。從終端看，前期激烈價(jià)格戰(zhàn)告一段落，伴隨新能源下鄉(xiāng)戰(zhàn)略，新能源汽車需求有望回升?？紤]到補(bǔ)庫(kù)需求，或?qū)⒂行Х糯螽a(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模。
整體而言，雖然中游尚處在洗牌出清時(shí)期，但當(dāng)各個(gè)細(xì)分行業(yè)第二梯隊(duì)微利或不賺錢(qián)時(shí)，擴(kuò)張需求被抑制、噸盈利觸底或距離底部空間不大，市場(chǎng)或?qū)⑻崆胺从辰K局形態(tài)、走量而非走價(jià)的邏輯。進(jìn)一步從估值看，行業(yè)經(jīng)歷連續(xù)6個(gè)季度的下跌后，目前估值已經(jīng)跌落至歷史最低水平。截至2023年5月10日，電力設(shè)備(申萬(wàn))市盈率為21.85倍，處于上市以來(lái)3.28%分位點(diǎn)，當(dāng)前點(diǎn)位或進(jìn)入長(zhǎng)線資金布局區(qū)間。
多重因素驅(qū)動(dòng)需求回暖
動(dòng)力電池龍頭或持續(xù)受益
就電池板塊而言，在投資上選擇與龍頭為伍或是更為攻守兼?zhèn)涞牟呗?，目前其位于歷史底部區(qū)域。截至5月10日，Wind鋰電池指數(shù)動(dòng)態(tài)PE當(dāng)前值為19.68倍，處于上市以來(lái)0.31%分位點(diǎn)。
在一季度車市整體承壓的背景下，頭部電池企業(yè)實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)突圍。據(jù)SNE Research公布報(bào)告，2023年第一季度，全球新登記的電動(dòng)汽車動(dòng)力電池裝車總量中，內(nèi)地動(dòng)力電池兩大龍頭分別以35％和16.2%的市占率高居前兩名。兩家公司在2023年第一季度的裝車量分別為46.6GWh和21.5GWh，同比分別增長(zhǎng)35.9％和115.5%。
反映到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，寧組合龍頭一季度凈利潤(rùn)98.22億元、扣非凈利潤(rùn)78億元，同比分別增長(zhǎng)557.97%、698.35%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。除了原材料電池級(jí)碳酸鋰成本大幅下降外，其跟公司技術(shù)、規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)、資源整合能力、產(chǎn)業(yè)鏈延伸等密切相關(guān)。目前該公司全球產(chǎn)能仍在穩(wěn)步擴(kuò)張，同時(shí)新技術(shù)也有望密集落地，鈉離子、M3P電池等新型電池將陸續(xù)量產(chǎn)。當(dāng)前其市盈率(TTM)在26倍左右，又回到2018年上市初的水平，具備較高估值性價(jià)比。
對(duì)比看另一龍頭，一季度新能源車?yán)塾?jì)銷量超過(guò)55.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)92.8%，問(wèn)鼎全球銷冠，同時(shí)其當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)均大幅增長(zhǎng)。
動(dòng)力電池方面，該公司技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，外供空間大，已取得多個(gè)乘用車客戶配套資格。此外出海進(jìn)程也在加速，即將進(jìn)軍歐洲和韓國(guó)市場(chǎng)。目前其市盈率不足38倍，處于上市以來(lái)低位。
中游材料企業(yè)業(yè)績(jī)分化
結(jié)構(gòu)件、電解液等龍頭配置價(jià)值體現(xiàn)
結(jié)構(gòu)件、隔膜、電解液細(xì)分龍頭經(jīng)過(guò)前期震蕩回調(diào)后，目前動(dòng)態(tài)市盈率分別為33倍、24倍、17倍左右，均處于上市以來(lái)最低位區(qū)間，也提供了較好的低位布局窗口。
一季度受累碳酸鋰等原材料價(jià)格下降，上游資源環(huán)節(jié)盈利能力下滑；不過(guò)電池環(huán)節(jié)盈利能力穩(wěn)定，其他中游材料多數(shù)環(huán)節(jié)由于競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)能利用率低、去庫(kù)存等導(dǎo)致盈利能力下滑，例外的是結(jié)構(gòu)件、隔膜等環(huán)節(jié)卻實(shí)現(xiàn)盈利能力提升。
需要強(qiáng)調(diào)的是，Q1業(yè)績(jī)差不代表格局出清，因?yàn)橛袦p值干擾，還需要具體問(wèn)題具體分析。而對(duì)于材料環(huán)節(jié)的投資，主要遵循兩個(gè)原則：首先，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)且長(zhǎng)期可維持，能反映在成本端。其次，集中度高，格局穩(wěn)定。
例如目前在鋰電池結(jié)構(gòu)件市場(chǎng)，2017年3月在中小板上市的某深圳公司具備絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。在方形電池結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域，該公司獨(dú)占近四成市場(chǎng)份額，位居行業(yè)首位。從財(cái)務(wù)指標(biāo)看，2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.26億元，同比+48.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.42億元，同比+42.77%。客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，前五大客戶收入占比約79%，重點(diǎn)客戶訂單持續(xù)提升。其未來(lái)有望受益海外市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，尤其4680電池結(jié)構(gòu)件也將貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)點(diǎn)。
同時(shí)，隔膜環(huán)節(jié)受益于競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，且不受碳酸鋰降價(jià)影響，一季度單位盈利穩(wěn)中有升。其中公認(rèn)的隔膜龍頭公司，由于實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)和增大了研發(fā)投入導(dǎo)致相關(guān)費(fèi)用增加，但整體凈利率仍環(huán)比提升。一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.68億元，同比減少1%，環(huán)比減少22%，但凈利率為26.41%，較去年四季度環(huán)比上升1.98%。隨著原材料價(jià)格企穩(wěn)以及整體行業(yè)去庫(kù)存結(jié)束，全年隔膜出貨有望保持高增。
此外，受累終端需求疲軟疊加上游原材料價(jià)格持續(xù)走低等因素，部分材料環(huán)節(jié)雖然短期業(yè)績(jī)承壓，但長(zhǎng)期增長(zhǎng)可期。再如電解液環(huán)節(jié)一季度營(yíng)收125億元，同比下滑27%；歸母凈利12億元，同比下滑71%。但公認(rèn)的電解液龍頭公司一季報(bào)顯示，主營(yíng)收入43.14億元，同比下降16.22%；歸母凈利潤(rùn)6.95億元，同比下降53.62%。從電解液售價(jià)來(lái)看，已經(jīng)處于近幾年的歷史低位水平，行業(yè)產(chǎn)能正處于出清過(guò)程中，有望迎來(lái)周期見(jiàn)底。
同時(shí)，該公司已具備六氟磷酸鋰自供及工藝優(yōu)勢(shì)，其自產(chǎn)比例超過(guò)90%，目前已形成以電解液原材料為主的一體化布局戰(zhàn)略。同時(shí)其積極布局磷酸鐵、黏合劑等鋰離子電池中所涉及的材料，隨著新產(chǎn)品的放量和產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)增，預(yù)計(jì)將增厚公司業(yè)績(jī)，未來(lái)市占率有望加速提升。
（作者系嘉實(shí)清潔能源基金經(jīng)理。本文已刊發(fā)于5月13日《紅周刊》，文中觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)推薦。）