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楊德龍：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)主要是需求不足而不是通縮 穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策陸續(xù)出爐提升經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期
7月11日，滬深兩市延續(xù)了震蕩反彈的走勢，特別是消費(fèi)和新能源板塊近期表現(xiàn)突出，逐步出現(xiàn)回升態(tài)勢，市場的賺錢效應(yīng)也有所提升。市場風(fēng)格近期則出現(xiàn)了明顯的切換，前期熱炒的AI板塊走出了見頂回落的走勢，趨勢有所反轉(zhuǎn)，特別是有些沒有業(yè)績支撐的AI個股從高點(diǎn)算起已經(jīng)回落三成到五成，沒有業(yè)績支撐的上漲往往是短期的。股價其實(shí)是稱重機(jī)，只有長期的業(yè)績增長才具備持續(xù)的增長能力。
長期來看，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型受益的方向主要是三個方面，消費(fèi)、新能源和科技。2020年之前消費(fèi)板塊特別是白酒出現(xiàn)了大漲，帶來了很強(qiáng)的賺錢效應(yīng)；2021年主要是新能源大漲，走出了一個牛市的走勢；2023年上半年主要是科技，特別是ChatGPT出來之后AI板塊大漲。最近市場風(fēng)格再次切換到績優(yōu)股上，特別是隨著半年報披露的日期越來越近，投資者會更加關(guān)注上市公司的業(yè)績，所以我們看到的市場風(fēng)格已經(jīng)有切換到績優(yōu)股的跡象。
在6月份我提出三重拐點(diǎn)疊加的觀點(diǎn)，指出現(xiàn)在處于三重拐點(diǎn)的疊加。第一重拐點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)的拐點(diǎn)，上半年經(jīng)濟(jì)走出了復(fù)蘇的態(tài)勢，但是復(fù)蘇力度不大，特別是消費(fèi)經(jīng)過了一波快速的回升之后出現(xiàn)了放緩的跡象。CPI也逐步回落，6月份CPI同比增長為零，低于預(yù)期值，下半年穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長的政策有望逐步出爐，從而帶動經(jīng)濟(jì)回升，所以當(dāng)前正是全年經(jīng)濟(jì)增長的低點(diǎn)。
第二重拐點(diǎn)就是市場的拐點(diǎn)，上半年雖然指數(shù)小幅上漲，上證指數(shù)收在了3200點(diǎn)之上，但主要是AI和中字頭上漲帶來的貢獻(xiàn)，如果剔除這兩個板塊上漲帶來的增長，很多個股的價格實(shí)際上是在2800點(diǎn)左右，市場下半年有望出現(xiàn)回升的態(tài)勢。
第三重拐點(diǎn)就是市場風(fēng)格切換的拐點(diǎn)，上半年市場風(fēng)格比較偏，所以出現(xiàn)了很多資金集中炒AI，有的交易日甚至一半的交易量都在AI板塊上，這積聚了很大的風(fēng)險，建議大家不要再繼續(xù)追高沒有業(yè)績支撐的AI股票下半年市場風(fēng)格有望切換到業(yè)績優(yōu)良的新能源龍頭股、消費(fèi)白馬股等傳統(tǒng)藍(lán)籌股上，所以在三重拐點(diǎn)疊加的階段也是布局下半年行情的一個重要時機(jī)。統(tǒng)計局新近公布的6月份CPI同比增長零，前值是0.2%，繼續(xù)出現(xiàn)回落，核心CPI同比上漲0.4%，前值0.6%。而PPI降幅擴(kuò)大，同比下降5.4%，前值下降4.6%，這引起投資者對于經(jīng)濟(jì)是否會陷入通縮的討論。CPI似乎有走弱的跡象，這反映出當(dāng)前生產(chǎn)和消費(fèi)活動不旺盛，所以需求出現(xiàn)了回落，物價指數(shù)走低的現(xiàn)狀。但是如果看一些細(xì)分項(xiàng)，有一部分細(xì)分的行業(yè)仍然表現(xiàn)強(qiáng)健，比如在商品中非耐用品價格表現(xiàn)普遍比較強(qiáng)，耐用品價格表現(xiàn)弱，耐用品主要是和房地產(chǎn)相關(guān)的家用電器、交通工具等。從服務(wù)業(yè)來看，教育服務(wù)、家庭服務(wù)等價格表現(xiàn)比較弱。上半年餐飲旅游，酒店等行業(yè)價格表現(xiàn)比較強(qiáng)，甚至有的出現(xiàn)了比較大的漲價。在暑假期間出行需求增加，旅游酒店餐飲的價格可能還會進(jìn)一步上升，有可能對CPI起到一定的抬升作用，所以現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)并沒有陷入到通縮狀態(tài)，而是需求不振帶來的價格走勢低迷。從這個角度來看，出臺一系列穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長的政策迫在眉睫，提振消費(fèi)、拉動內(nèi)需是當(dāng)前提振經(jīng)濟(jì)增速的重要方面。
從PPI來看，國內(nèi)外價格繼續(xù)共振走弱，石油、煤炭等大宗商品的價格繼續(xù)回落，加上高基數(shù)的原因，PPI同比降幅擴(kuò)大，國際定價的原油、有色金屬等大宗商品價格出現(xiàn)回落，國內(nèi)定價的煤炭和黑色金屬出現(xiàn)了價格走弱，共同導(dǎo)致PPI回落。但是從全年來看，6月份可能是PPI的一個周期底部，下半年隨著PPI翹尾因素的拖累大幅緩解加上經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一定的回升，PPI跌幅可能會收窄。
作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，資本市場的表現(xiàn)往往和經(jīng)濟(jì)預(yù)期有關(guān)，所以出臺穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的政策來提振經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期顯得至關(guān)重要，從而帶來股市預(yù)期的增強(qiáng)。最近港股市場也出現(xiàn)了震蕩反彈的走勢，下半年港股的低估值可能會吸引全球資本流入，隨著內(nèi)地穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長的政策逐步出爐，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)有望提振港股上市公司業(yè)績表現(xiàn)。上半年A股和港股的漲幅弱于歐美日的股市，這些使得港股的吸引力進(jìn)一步提升，港股部分優(yōu)質(zhì)公司已經(jīng)具備了估值修復(fù)空間，這可能會吸引更多的資本在下半年流入到港股。無論是對標(biāo)美股還是新興市場指數(shù)，港股的相對估值已經(jīng)比較低，這就有望成為港股吸引資金的一個重要原因。高股息策略在港股比較普遍，在特別是在市場疲弱的時候，所以中特估板塊可能會成為港股率先反彈的板塊。螞蟻罰款落地標(biāo)志著互聯(lián)網(wǎng)公司整治接近尾聲，科技互聯(lián)網(wǎng)板塊有望出現(xiàn)反彈，近日恒生科技指數(shù)出現(xiàn)大反彈即反映出這樣一個預(yù)期。占據(jù)流量優(yōu)勢的互聯(lián)網(wǎng)公司有望成為帶動港股回升的一個板塊，帶動市場賺錢效應(yīng)的抬升。
從全球資本市場的互動來看，今年美股走出了強(qiáng)勁反彈的走勢，已經(jīng)進(jìn)入到技術(shù)性牛市，特別是納斯達(dá)克指數(shù)在蘋果大漲創(chuàng)出3萬億美元市值新高之后，美股的科技股普遍走出了前進(jìn)的態(tài)勢。納斯達(dá)克指數(shù)今年反彈超過30%，這是美股走出技術(shù)性牛市的一個重要表現(xiàn)。在歐美股市上漲的提振之下，下半年A股和港股有望迎頭趕上，所以在當(dāng)下保持信心和耐心至關(guān)重要。（觀點(diǎn)供參考，投資需謹(jǐn)慎，圖源：網(wǎng)絡(luò)）