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核心觀點(diǎn)：
Q1 業(yè)績延續(xù)高增長，22 年度分紅率提升至60%。公司發(fā)布22 年年報及23 年一季報，2022 年度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤141.7 億元，同比+110.5%。22 年度公司擬派發(fā)現(xiàn)金股利85.3 億元（2.85 元/股），分紅比例大幅提升至60.2%（2016-21 年度均保持在約30%）。23 年Q1 公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤33.8 億元，同比+37.1%，環(huán)比-31.0%。
煤炭業(yè)務(wù)：Q1 原煤產(chǎn)量同比增長3%，噸煤凈利達(dá)262 元。根據(jù)公司財報，22 年公司原煤產(chǎn)量5,690 萬噸（同比+4.7%），商品煤銷量5,294萬噸（同比+5.1%），其中噴吹煤銷量2,039 萬噸（同比+6.0%）。測算公司22 年噸煤凈利達(dá)275 元，同比增長118.4%。23Q1 原煤產(chǎn)量1,470 萬噸（同比+2.6%/環(huán)比+11.3%），均價為869 元/噸（同比-10.9%/環(huán)比-5.8%），單季噸煤凈利為262 元（同比+33.3%/環(huán)比-30.1%）。
焦化業(yè)務(wù)：140 萬噸新型綠色焦化項目計劃年內(nèi)達(dá)產(chǎn)，盈利能力有望增強(qiáng)。根據(jù)公司公告，公司原焦化產(chǎn)能216 萬噸/年（4.3 米焦?fàn)t），其中五陽弘峰公司（60 萬噸/年）于23 年3 月底關(guān)停。而140 萬噸新型綠色焦化項目（6.25 米焦?fàn)t）計劃于23 年內(nèi)達(dá)產(chǎn)。隨著公司老舊焦化產(chǎn)能先后退出，新型置換項目投產(chǎn)，公司焦化業(yè)務(wù)盈利有望改善。
盈利預(yù)測與投資建議：公司是噴吹煤行業(yè)龍頭，在國內(nèi)煤炭企業(yè)中唯一連續(xù)獲評高新技術(shù)企業(yè)。公司煤礦先進(jìn)產(chǎn)能占比高，近年來煤炭產(chǎn)能核增進(jìn)展較快。受益于山西省國資國企改革和證券化率提升，中長期公司煤炭產(chǎn)能規(guī)模有望繼續(xù)增長。公司煤炭銷售結(jié)構(gòu)中市場煤占比較高，噴吹煤價格不受政策限價影響，新焦化產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后盈利也有望改善，公司整體業(yè)績彈性較大。預(yù)計公司23-25 年EPS 分別為4.18、4.22 和4.46 元/股，維持公司合理價值28.37 元/股的觀點(diǎn)不變，對應(yīng)23 年P(guān)E不到7 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：煤焦價格超預(yù)期下跌，新投產(chǎn)焦化項目盈利狀況低預(yù)期等。