投資要點：
一級市場回顧：凈融資環(huán)比回落，發(fā)行久期繼續(xù)縮短，發(fā)行利率有所分化。2 月，信用債凈融資額環(huán)比回落，但同比大幅回升。發(fā)行方面，受季節(jié)性因素和1 月高基數(shù)影響，各品種發(fā)行量均有所下滑；發(fā)行久期繼續(xù)縮短，僅1Y 以下定向工具和1Y-3Y（不含）中票發(fā)行量環(huán)比小幅增長；各評級發(fā)行均大幅走弱，低評級發(fā)行量降幅最大；多數(shù)行業(yè)產(chǎn)業(yè)債發(fā)行走弱，僅紡織服裝、醫(yī)藥生物等5 個行業(yè)發(fā)行環(huán)比正增；2 月非金融企業(yè)債券發(fā)行利率走勢出現(xiàn)分化，1 年期和3 年期各評級發(fā)行利率集體向下，5 年及以上期限發(fā)行利率上行為主，AA 級、AA-級債券發(fā)行利率多數(shù)上行。償還方面，2 月信用債償還量同比、環(huán)比均有所下降，低基數(shù)下3 月信用債償還量環(huán)比大幅抬升。
二級市場回顧：收益率上行為主，信用利差持續(xù)分化。2 月，3 年期中票收益率震蕩上行； 3 年期城投債收益率在2 月上旬維持窄幅震蕩，中下旬收益率加速向上。中票期限利差持續(xù)走擴(kuò)，低等級上行幅度相對最大；等級利差持續(xù)收窄。城投債利差集體收窄，低等級利差下行最為顯著。產(chǎn)業(yè)債方面，中低等級利差走勢較為平穩(wěn)，高等級利差大幅波動，各等級均有所收窄。分行業(yè)來看，房地產(chǎn)行業(yè)利差集體收窄，煤炭行業(yè)利差小幅分化。
投資建議：1）經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)落地，穩(wěn)增長訴求上升，短期來看債市仍將震蕩調(diào)整。政府工作報告指出，靖遠(yuǎn)煤電(000552)公司簡評報告：營收凈利潤大增創(chuàng)歷史 煤電一體化經(jīng)營更穩(wěn)健靖遠(yuǎn)煤電(000552)公司簡評報告：營收凈利潤大增創(chuàng)歷史 煤電一體化經(jīng)營更穩(wěn)健2022 年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期目標(biāo)設(shè)為5.5%左右，較去年小幅下調(diào)。同時降赤字、增支出、專項債持平，財政政策較為積極。加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度，發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，擴(kuò)大新增貸款規(guī)模，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。穩(wěn)增長訴求上升，短期來看仍會對利率走勢形成一定擾動。2）基建發(fā)力托底經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)穩(wěn)增長，可關(guān)注城投債投資機(jī)會。政府工作報告提出，要圍繞國家重大戰(zhàn)略部署和“十四五”規(guī)劃，適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，并支持重大項目、新基建、公用設(shè)施改造等建設(shè)項目?？紤]到財政支出和專項債發(fā)行節(jié)奏前置，基建發(fā)力預(yù)計集中在上半年，城投平臺有望受益。
而從當(dāng)前城投融資來看，城投發(fā)行明顯走弱，利差持續(xù)收窄，中高資質(zhì)平臺交易機(jī)會較為稀缺，建議繼續(xù)關(guān)注中高資質(zhì)地區(qū)的短久期債券。3）地產(chǎn)債方面，行業(yè)利好政策不斷，基本面尚待企穩(wěn)，房地產(chǎn)金融風(fēng)險尚待化解。今年的政府工作報告中，除繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“房住不炒”定位外，還提出“促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)”的新說法。目前來看，房地產(chǎn)行業(yè)平均負(fù)債處于較高水平，債務(wù)風(fēng)險仍是影響房地產(chǎn)市場良性循環(huán)的根源所在，房地產(chǎn)金融風(fēng)險平穩(wěn)化解是房地產(chǎn)調(diào)控重點之一。建議拉長久期，關(guān)注現(xiàn)金流充裕、基本面健康、經(jīng)營風(fēng)格穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)房企產(chǎn)業(yè)債投資機(jī)會。
風(fēng)險因素：貨幣政策寬松不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，信用風(fēng)險超預(yù)期。