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宏觀專題研究:“探案”開年經(jīng)濟數(shù)據(jù)成色
時間:2022-03-17 11:46:27  來源:民生證券股份有限公司  
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1-2 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)描述的經(jīng)濟狀態(tài)是,需求方面投資較強,消費恢復較快,出口韌性維持,生產(chǎn)擴張加速。似乎反映了前期穩(wěn)增長的政策預期在實體層面逐步落地。市場對如何解讀開年以來的經(jīng)濟數(shù)據(jù)也存在較大分歧,并且在經(jīng)濟數(shù)據(jù)看似樂觀的背景下,未來是否還存在穩(wěn)增長的政策土壤對市場而言格外關鍵。

工業(yè)生產(chǎn)方向符合預期,讀數(shù)超預期

我們認為工業(yè)生產(chǎn)的恢復符合預期,不論是高頻數(shù)據(jù)還是前期PMI 數(shù)據(jù),這一經(jīng)濟特征都已經(jīng)顯現(xiàn)。主要有四點原因,前期煤電約束緩解,相關產(chǎn)業(yè)鏈開工率上行;缺芯緩解,汽車生產(chǎn)逐步恢復;下游盈利改善,刺激中下游制造業(yè)開工;穩(wěn)增長落地,基建投資帶動部分行業(yè)景氣度走高。但是本期工增讀數(shù)7.5%超市場預期,考慮服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)較低,經(jīng)驗上對應GDP 增速在6%~6.5%之間,優(yōu)于5.5%的政策目標。

基建投資不論增速還是結構,均符合預期

目前開年基建表現(xiàn)基本符合我們前期判斷。我們此前系統(tǒng)性論述過,一季度基建投資既不缺資金,也不缺項目,綜合投資增速可達到10%。同時,高頻數(shù)據(jù)顯示電力投資好于交運。

制造業(yè)投資方向符合預期,彈性超預期

制造業(yè)投資的上升符合預期,但是彈性大超預期。結構上,高技術及裝備制造業(yè)貢獻了制造業(yè)投資增速的88%。該類行業(yè)自去年11 月以來利潤上升,能在一定程度上解釋投資的大幅上升,但是斜率并不匹配。此外,融資數(shù)據(jù)也并未表現(xiàn)出制造業(yè)有強勁的投資需求。我們預計制造業(yè)投資的高速增長或與財政刺激相關。

社零方面,商品消費符合預期,服務消費超預期

今年1-2 月社零增速大幅增長至6.7%,幾乎回到了疫情前的水平。汽車、原油等消費貢獻了社零變動的40%,符合市場認知。但與此同時,服務消費超出市場預期。今年1-2 月新增確診人數(shù)不斷上升,按理說對餐飲、線下購物等會帶來負面影響,同期核心CPI 低位運行、地鐵客運量也驗證了開年以來與服務業(yè)相關的行業(yè)景氣度不高。然而餐飲收入高達8.9%,服務業(yè)消費超出市場預期。

房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)大幅超過之前預期

房地產(chǎn)開工、銷售、拿地數(shù)據(jù)均符合預期,然而在相關施工數(shù)據(jù)雙位數(shù)負增長的背景下,投資卻出現(xiàn)正增長,投資數(shù)據(jù)和施工數(shù)據(jù)明顯分化。我們認為可能與春節(jié)期間采取了“??⒐ぁ钡呐e措有關。此外,房企資金來源大幅縮水的情況下,開工出現(xiàn)一定反彈,這也是超出市場預期的部分。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期,穩(wěn)增長政策仍然需要延續(xù)

盡管開年以來的經(jīng)濟數(shù)據(jù)超市場預期,但是我們并不認為穩(wěn)增長的政策已經(jīng)到此為止。一是房地產(chǎn)銷售仍然未企穩(wěn),可能對未來一段時間內(nèi)的經(jīng)濟增長帶來壓力;二是今年就業(yè)壓力較大,需要配合穩(wěn)增長政策以承接畢業(yè)生的就業(yè);三是居民可支配收入并未系統(tǒng)性改善;四是全國疫情有所反復,服務業(yè)亟待政策托底。

風險提示:經(jīng)濟走勢超預期;海外通脹超預期;房地產(chǎn)政策超預期;測算方法可能存在誤差。