報(bào)告導(dǎo)讀
作為消費(fèi)品賽道中少有的中國(guó)品牌影響力已形成、上市公司能力已成熟、行業(yè)需求依舊快速增長(zhǎng)的黃金賽道，在目前估值已近底部的情況下堅(jiān)定推薦體育服飾龍頭公司。
投資要點(diǎn)
短期：疫情下體育服飾龍頭零售顯韌性
在22Q1 疫情反復(fù)的影響下，體育服飾龍頭依舊表現(xiàn)出了很強(qiáng)的零售韌性。特步預(yù)計(jì)公司22Q1 流水增長(zhǎng)仍有望達(dá)到30%，表現(xiàn)出在疫情影響較弱地區(qū)消費(fèi)者對(duì)于體育服飾需求仍舊旺盛。
同時(shí)在1+2 月的情況中我們可以看到包括安踏（同時(shí)受益冬奧會(huì)）、李寧、比音勒芬在內(nèi)的龍頭品牌同樣繼續(xù)保持著出色的零售增速。短期的優(yōu)秀表現(xiàn)讓我們對(duì)體育服飾的潛在需求更堅(jiān)定信心。
中長(zhǎng)期：三家龍頭公司各有優(yōu)勢(shì)，中國(guó)品牌市占率持續(xù)上升
拋開(kāi)短期疫情，四家家體育服飾龍頭在中長(zhǎng)期的布局也非常明確。
安踏體育擁有著獨(dú)一無(wú)二的多品牌矩陣，在中國(guó)體育運(yùn)動(dòng)進(jìn)入多元化的大背景下，公司旗下囊括大眾運(yùn)動(dòng)、運(yùn)動(dòng)時(shí)尚、高端滑雪、頂級(jí)戶(hù)外等等細(xì)分賽道的優(yōu)質(zhì)品牌，讓其在未來(lái)消費(fèi)細(xì)分化的市場(chǎng)中占有了極佳的卡位。
李寧過(guò)去5 年品牌形象的成功年輕化，已經(jīng)讓品牌在95/00 后心中建立全新認(rèn)知。在這樣的基礎(chǔ)上，行業(yè)頂尖資源正在加速向李寧傾斜，一方面公司正在加速與龍頭工廠展開(kāi)長(zhǎng)期合作，同時(shí)公司也在迅速推進(jìn)標(biāo)桿門(mén)店建設(shè)并開(kāi)始與頭部經(jīng)銷(xiāo)商合作，希望用最快的速度在未來(lái)幾年中把握住目前的品牌紅利。
特步在專(zhuān)業(yè)跑鞋領(lǐng)域打下深深根基，我們相信在跑鞋不斷受到專(zhuān)業(yè)跑者認(rèn)可的基本盤(pán)之外，公司渠道、供應(yīng)鏈的持續(xù)改革以及其他品牌品類(lèi)的不斷推出，A股及港股大漲點(diǎn)評(píng)：風(fēng)險(xiǎn)因素趨緩 積極因素有望主導(dǎo)市場(chǎng)上行A股及港股大漲點(diǎn)評(píng)：風(fēng)險(xiǎn)因素趨緩 積極因素有望主導(dǎo)市場(chǎng)上行有望讓其繼續(xù)擴(kuò)大品牌整體規(guī)模。
比音勒芬深深扎根中高端運(yùn)動(dòng)休閑男裝市場(chǎng)。公司依靠自己獨(dú)特的定位、不斷精進(jìn)的產(chǎn)品力、以及快速的渠道拓展成功打開(kāi)了細(xì)分市場(chǎng)。
從市占率角度，參考?xì)W睿的數(shù)據(jù)，2021 年安踏主品牌和李寧的市占率分別同比提升0.7pct 和1.4pct 至9.3%/8.2%，顯示出強(qiáng)勁的國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)。與之相反，海外龍頭品牌的市占率同比均有所下降。
估值：體育服飾龍頭估值接近20 年疫情最低點(diǎn)
體育服飾龍頭大幅回調(diào)后估值已接近底部。港股龍頭在22 年以來(lái)均大幅回調(diào)，安踏22 年從最高點(diǎn)至最低點(diǎn)回撤超過(guò)40%，李寧22 年最大回撤超過(guò)45%，特步國(guó)際也最大回撤也同樣達(dá)到45%。
大幅回調(diào)后龍頭公司估值已接近20 年3 月最低點(diǎn)水平。我們比較了在20 年3月疫情最嚴(yán)重的時(shí)期幾家龍頭的估值水平，安踏和李寧均回到相較當(dāng)時(shí)估值低點(diǎn)略高15%左右的水平。
但是我們想要強(qiáng)調(diào)的是，相較于20 年3 月一方面目前我國(guó)已經(jīng)擁有了豐富的面對(duì)疫情的防控經(jīng)驗(yàn)，另一方面新疆棉事件后國(guó)產(chǎn)體育服飾品牌的市場(chǎng)格局、資源儲(chǔ)備和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力都已大幅改善。此時(shí)的體育服飾龍頭理應(yīng)比當(dāng)時(shí)擁有更高的信心與估值。
投資建議：長(zhǎng)期看好我國(guó)體育服飾投資機(jī)會(huì)
短期看，體育服飾的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)在整體消費(fèi)環(huán)境相對(duì)低迷的情況下依舊表現(xiàn)穩(wěn)健。長(zhǎng)期看，體育服飾行業(yè)是消費(fèi)品賽道中少有的中國(guó)品牌影響力已形成、上市公司能力已成熟、行業(yè)需求依舊快速增長(zhǎng)的黃金賽道。對(duì)于其中的龍頭公司，我們認(rèn)為雖然當(dāng)下短期仍舊面臨疫情、港股流動(dòng)性等眾多考驗(yàn)，但目前仍處于估值底部的龍頭公司依舊值得長(zhǎng)期持有，對(duì)于安踏體育（22/23 年24X/19X）、李寧（22/23 年26X/21X）、特步國(guó)際（22/23 年18X/14X）、比音勒芬（22/23 年17X/14X）維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情惡化超出預(yù)期，終端需求恢復(fù)不及預(yù)期