報(bào)告摘要：
2021 年海南旅游消費(fèi)市場(chǎng)整體回溫，短期受疫情擾動(dòng)明顯，全年人次恢復(fù)接近2019 年同期水平。2021 年全年海南共接待游客8100.41 萬(wàn)人次/+26%，已恢復(fù)至2019 年水平的97%，年內(nèi)受8 月和11 月國(guó)內(nèi)疫情沖擊出現(xiàn)低谷。2022 年1 月海南省接待游客665 萬(wàn)人次/+13%，超2019年同期。春節(jié)期間海南省共接待游客541.13 萬(wàn)人次/+18%，實(shí)現(xiàn)旅游總收入75.3 億元/+29%，分別恢復(fù)至2019 年春節(jié)水平的93%和52%，但近期三亞疫情預(yù)計(jì)將造成3 月海南客流受限。
2022 年春節(jié)海南旅游火爆，節(jié)后免稅購(gòu)物熱度不減反增，3 月三亞疫情或?qū)?dǎo)致免稅銷售承壓。2021 年全年海南離島免稅共實(shí)現(xiàn)銷售額494.7億元/+80%，購(gòu)物人次671.5 萬(wàn)/+50%，12 月客單價(jià)創(chuàng)新高達(dá)9348 元/人。2022 年春節(jié)期間，海南10 家免稅店實(shí)現(xiàn)總銷售額21.31 億元/+42%，截至2 月13 日，2 月總銷售額已增至41.32 億元/+127%（存在春節(jié)錯(cuò)位影響），日均銷售額3.18 億元。2 月28 日三亞海棠區(qū)出現(xiàn)疫情，導(dǎo)致三亞國(guó)際免稅城3 月3 日至7 日暫時(shí)停業(yè)，同時(shí)鳳凰機(jī)場(chǎng)防疫管控趨嚴(yán)，韋爾股份(603501)：智能汽車和觸控顯示業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)中國(guó)CIS龍頭強(qiáng)勢(shì)成長(zhǎng)韋爾股份(603501)：智能汽車和觸控顯示業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)中國(guó)CIS龍頭強(qiáng)勢(shì)成長(zhǎng)疊加全國(guó)疫情反彈形勢(shì)，預(yù)計(jì)3 月海南旅游和離島免稅銷售將承壓。
2021 年韓免全年銷售恢復(fù)七成，2022 年開(kāi)年銷售回落；歐美免稅商亞太區(qū)份額波動(dòng)上行，尋求國(guó)內(nèi)合作成趨勢(shì)。韓免2021 年銷售額共計(jì)985億元人民幣/+18%，已恢復(fù)至2019 年水平的73%，僅占10%的外籍消費(fèi)者貢獻(xiàn)了95%業(yè)績(jī)，2022 年1 月外籍顧客數(shù)同比降低26%導(dǎo)致當(dāng)月銷售回落。全球免稅集團(tuán)受疫情沖擊嚴(yán)重，以Dufry 和拉格戴爾為首的歐洲免稅巨頭紛紛布局亞太市場(chǎng)，近年尋求國(guó)內(nèi)免稅商合作。
2021 年國(guó)際客流恢復(fù)較差，機(jī)場(chǎng)免稅復(fù)蘇需待國(guó)門全面放開(kāi)，十四五規(guī)劃出臺(tái)利好出入境恢復(fù)，但2022 年內(nèi)恢復(fù)預(yù)期有限。受疫情影響，主要機(jī)場(chǎng)2021 年國(guó)際客流量較2019 年僅恢復(fù)2%-5%，單次航班運(yùn)輸人數(shù)較疫情前減少，機(jī)場(chǎng)免稅仍然承壓。
投資建議：免稅行業(yè)在消費(fèi)回流以及國(guó)人奢侈品滲透率、客單價(jià)提升過(guò)程中將保持較高的景氣度和成長(zhǎng)性，中國(guó)中免作為龍頭具備渠道、規(guī)模和運(yùn)營(yíng)管理先發(fā)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)將持續(xù)領(lǐng)跑。預(yù)計(jì)2021-2023 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為96 億/127 億/187 億，對(duì)應(yīng)PE 分別為35 倍/26 倍/18 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，免稅政策風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。