事項(xiàng)：
各航司披露2022 年2 月運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)。2 月民航整體平穩(wěn)運(yùn)行，各航司業(yè)務(wù)量環(huán)比基本穩(wěn)定，客座率有所恢復(fù)。
三大航相比疫情前運(yùn)投、運(yùn)量及客座率相比疫情前仍有明顯降幅，春秋接近于疫情前，吉祥介于春秋及三大航之間。
評(píng)論：
各航司披露2022 年2 月運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)
各航司披露2022 年2 月運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)。整體來(lái)看，二月民航運(yùn)營(yíng)平穩(wěn)，業(yè)務(wù)量相對(duì)穩(wěn)定，客座率環(huán)比1 月份有所恢復(fù)。三大航運(yùn)投、運(yùn)量及客座率相比疫情前仍顯著下降，其中國(guó)航因冬奧會(huì)等原因降幅更為明顯，南航降幅則相對(duì)較小。春秋航空運(yùn)投超越疫情前，同比升幅達(dá)到34.7%，運(yùn)量接近于疫情前，客座率恢復(fù)至76.2%，同比升3.0pct;吉祥運(yùn)投接近于疫情前，同比升幅則達(dá)到28.9%，運(yùn)量相比疫情前仍有20%左右的降幅，客座率71.2%，同比升1.5pct。
國(guó)內(nèi)線方面，南航、東航運(yùn)投已經(jīng)恢復(fù)至疫情前的90%，業(yè)務(wù)量降幅仍有三成左右；國(guó)航因冬奧會(huì)等影響，北京地區(qū)防疫嚴(yán)格，客流相對(duì)低迷，表現(xiàn)稍遜于東、南航。三大航客座率均在65%左右，同比小幅提升。
春秋國(guó)內(nèi)線運(yùn)投延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，超越疫情前同期近八成，運(yùn)量超越疫情前超四成，客座率76.3%，同比提高2.6pct；吉祥國(guó)內(nèi)線運(yùn)投相比疫情前增長(zhǎng)16.9%，業(yè)務(wù)量接近于疫情前，客座率71.3%，同比提高0.9pct。
由于五個(gè)一政策并未明顯松動(dòng)，國(guó)門(mén)暫未全面打開(kāi)，各航司國(guó)際線運(yùn)投及運(yùn)量仍處于低谷，各航司國(guó)際線運(yùn)投及運(yùn)量相比2019 年仍未有顯著起色。
國(guó)內(nèi)疫情處置戰(zhàn)略不改，戰(zhàn)術(shù)持續(xù)優(yōu)化，有朝一日全面放開(kāi)之時(shí)民航需求有望迅猛復(fù)蘇近期國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，部分城市再度按下暫停鍵，民航客流暫時(shí)承壓。政策層面戰(zhàn)略堅(jiān)持動(dòng)態(tài)清零不動(dòng)搖，房地產(chǎn)行業(yè)雙周報(bào)：行業(yè)基本面復(fù)蘇緩慢 多地公積金貸款及拿地政策持續(xù)優(yōu)化房地產(chǎn)行業(yè)雙周報(bào)：行業(yè)基本面復(fù)蘇緩慢 多地公積金貸款及拿地政策持續(xù)優(yōu)化但隨著病毒自身毒力的削弱，各地應(yīng)對(duì)疫情的經(jīng)驗(yàn)逐步積攢，特效藥物的研發(fā)持續(xù)推進(jìn)，我們認(rèn)為戰(zhàn)術(shù)層面對(duì)于疫情的應(yīng)對(duì)有望持續(xù)優(yōu)化，疫情偶發(fā)對(duì)居民出行的影響有望持續(xù)減小。
長(zhǎng)周期看，我們認(rèn)為新冠疫情終將結(jié)束，一旦決策層權(quán)衡各因素后認(rèn)為進(jìn)一步嚴(yán)防死守的成本已經(jīng)明顯大于放開(kāi)之時(shí)，一切限制居民出行的政策均將迅速移除，民航需求將迅猛復(fù)蘇。
投資建議：看好防疫政策松動(dòng)后的供需全面反轉(zhuǎn)，推薦三大航、春秋，吉祥民航上一輪周期高點(diǎn)在2010 年達(dá)到頂峰，此后伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速逐年小幅降低，民航理論需求同樣小幅降速，而行業(yè)供給每年保持10%左右的增速，雖然表觀來(lái)看，民航供需量基本平衡，客座率小幅提高，但近十年的票價(jià)單邊下跌足以說(shuō)明民航真實(shí)的供需關(guān)系并不理想，業(yè)績(jī)尚可維持的因素主要為2014 年起的油價(jià)大幅下挫及2017 年底起的時(shí)刻收緊及票價(jià)改革。周期性行業(yè)很難自發(fā)形成行業(yè)性的供給收縮，而本輪疫情雖然帶來(lái)連續(xù)兩年的行業(yè)性巨額虧損，但在另一層面上確實(shí)強(qiáng)制打壓了行業(yè)參與者的擴(kuò)張沖動(dòng)，或許可以這樣講，沒(méi)有本輪疫情，便不會(huì)在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)航空股的大周期。
疫情之下，民航運(yùn)輸飛機(jī)增速已連續(xù)兩年保持低位，且在疫情防控政策延續(xù)的當(dāng)下，短期內(nèi)民航運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)仍存在不確定性，行業(yè)供給增長(zhǎng)仍將維持低位，理論需求的不斷上行為周期反轉(zhuǎn)帶來(lái)了先決條件。一旦未來(lái)防疫政策全面松動(dòng)，國(guó)門(mén)重啟解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題時(shí)，供需將全面反轉(zhuǎn)，高客座率、連續(xù)票價(jià)改革、積壓需求釋放三重共振有望刺激票價(jià)大幅上行，民航將迎來(lái)高景氣區(qū)間。
我們不否認(rèn)民航短期景氣度仍可能受到散發(fā)疫情擾動(dòng)，但疫情徹底消退后行業(yè)景氣度高度值得期待。我們認(rèn)為本次供需反轉(zhuǎn)帶來(lái)的景氣是行業(yè)性的，大小航司將全面受益，推薦中國(guó)國(guó)航、南方航空、中國(guó)東航、春秋航空、吉祥航空。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，油價(jià)大幅上漲，匯率劇烈波動(dòng)，安全事故