核心邏輯：產(chǎn)能周期驅(qū)動，煤炭行業(yè)高景氣度延續(xù)。2016 年啟動的供給側(cè)改革化解過剩產(chǎn)能超目標(biāo)完成任務(wù)，供給能力超預(yù)期下降。國家發(fā)改委要求加快發(fā)展壯大新動能，培育發(fā)展優(yōu)質(zhì)先進(jìn)產(chǎn)能，但遠(yuǎn)水解不了近渴。依據(jù)3-5 年的建礦周期判斷，未來能夠真實釋放的煤炭產(chǎn)能規(guī)模整體比較有限。十四五期間，伴隨國民經(jīng)濟(jì)的增長，全社會的用能需求預(yù)計仍將保持增長態(tài)勢，煤炭在能源體系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的絕對消費量將穩(wěn)中有增，煤炭行業(yè)依然處在高景氣發(fā)展階段。
超預(yù)期點：1）增產(chǎn)保供難度超預(yù)期：2022 年產(chǎn)能再梳理、再挖掘的空間有限，再增加3 億噸產(chǎn)能的難度大。2022 年3 月18 日，發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于成立工作專班推動煤炭增產(chǎn)保供有關(guān)工作的通知》，表明增產(chǎn)保供的緊迫性和困難度或比想象中嚴(yán)峻。2）需求增長韌性超預(yù)期：2022年1-2 月份煤炭下游數(shù)據(jù)看似表現(xiàn)不佳，但考慮到去年同期高增長，今年實際表現(xiàn)尚可，需求增長韌性依然很強(qiáng)。伴隨國家“穩(wěn)增長”措施持續(xù)發(fā)力，下游企業(yè)開工率穩(wěn)步提升，有望帶動煤炭下游需求超預(yù)期增長。
3）大廠提高外購煤價格，限價空間被打開超預(yù)期：中國神華2022 年1 月15 日至2 月11 日期間外購5500 大卡煤價不低于900 元，昭示“坑口不超700 元/噸、港口不超900 元/噸”限價令影響式微，現(xiàn)貨價格上漲空間被打開，供需緊張格局下，預(yù)計煤炭價格易漲難跌。4）俄烏危機(jī)催化全球能源危機(jī)，海外煤價飆漲超預(yù)期：國際三大動力煤現(xiàn)貨價格指數(shù)大幅攀升，疊加澳大利亞進(jìn)口煤放開前景撲朔迷離以及印尼煤礦需要履行DMO 帶來的出口受阻，進(jìn)口煤對國內(nèi)市場供應(yīng)量的補充作用有限，煤炭進(jìn)口形勢偏緊。高企的海外煤價，進(jìn)口轉(zhuǎn)內(nèi)貿(mào)，或?qū)⒓觿⊙睾Ｃ禾抗?yīng)的緊張局面。
投資建議：需求預(yù)期邊際改善，繼續(xù)看好板塊機(jī)會。重點關(guān)注標(biāo)的：動力煤公司陜西煤業(yè)、山煤國際、兗礦能源、中國神華；煉焦煤公司潞安環(huán)能、平煤股份、淮北礦業(yè)、山西焦煤、盤江股份。
煤炭價格：短期來看多空因素交織，港口煤價偏穩(wěn)運行。
利空因素：一、政策增供穩(wěn)價導(dǎo)向明確，壓制煤價上漲情緒。隨著全國范圍內(nèi)煤炭中長期合同履約監(jiān)管的深入，路港優(yōu)先保障長協(xié)煤發(fā)運作業(yè)，煤電企業(yè)中長協(xié)履約率進(jìn)一步提高、中長協(xié)繼續(xù)發(fā)揮壓艙石和穩(wěn)定器作用；二、疫情多地爆發(fā)，貨源外運遇瓶頸。疫情擴(kuò)散，晉陜蒙主產(chǎn)區(qū)煤炭外運受阻，汽運車輛減少，鐵路請車?yán)щy，產(chǎn)銷情況發(fā)生轉(zhuǎn)變，供應(yīng)環(huán)節(jié)逐漸出現(xiàn)庫存累積，煤價上漲支撐動力減弱。利好因素：一、電煤消費依然樂觀。兩會之后全國氣溫升降反復(fù)，疊加工業(yè)用電需求增加，電煤消費呈現(xiàn)小幅震蕩，下游電廠日耗仍維持偏高，電廠仍存在較強(qiáng)的補庫需求；二、港口庫存偏低，蓄水池作用難以顯效。北方港口持續(xù)高效進(jìn)出作業(yè)，累庫速度緩慢，衛(wèi)星化學(xué)(002648)：在建新材料項目推動未來成長衛(wèi)星化學(xué)(002648)：在建新材料項目推動未來成長高卡低硫優(yōu)質(zhì)煤種以及現(xiàn)貨可售貨源供應(yīng)依舊偏緊。三、內(nèi)外煤價嚴(yán)重倒掛，對國內(nèi)煤價形成較強(qiáng)支撐。煉焦煤方面，下游焦化提價繼續(xù)落地，隨著下游鋼廠高爐逐步復(fù)產(chǎn)，剛需回升較快，鋼廠補庫較為積極，但由于近期疫情反復(fù)，觀望情緒明顯提升，對焦炭形成一定制約。鋼企目前利潤微薄，終端鋼材需求釋放延緩疊加部分區(qū)域受疫情影響嚴(yán)重，鋼材需求疲軟，而焦企利潤也被高價煤成本進(jìn)一步擠占，因而，短期之內(nèi)煤價上漲承壓。國內(nèi)焦煤價格以穩(wěn)為主，但部分資源依舊偏緊，結(jié)構(gòu)性矛盾突出。
高頻數(shù)據(jù)跟蹤
煤炭價格指數(shù)維持穩(wěn)定，現(xiàn)貨價格動力煤港口下跌、煉焦煤港口持平坑口上漲。截至3 月16 日，綜合平均價格指數(shù)：環(huán)渤海動力煤（Q5500K）報收于738.0 元/噸，周環(huán)比持平；綜合交易價：CCTD 秦皇島動力煤（Q5500）報收于786.0 元/噸，周環(huán)比持平。截至3 月18日，秦皇島港動力末煤（Q5500）山西產(chǎn)平倉價1520.0 元/噸，周環(huán)比下降144.0 元/噸（-8.65%）；廣州港印尼煤（Q5500）庫提價1549.0 元/噸，周環(huán)比下降61.0 元/噸（-3.8%）；廣州港澳洲煤（Q5500）庫提價1554.0 元/噸，周環(huán)比下降61.0 元/噸（-3.8%）。煉焦煤方面，截至3月18 日，京唐港山西產(chǎn)主焦煤庫提價（含稅）3350.0 元/噸，周環(huán)比持平；山西主焦煤平均價2669.0 元/噸，周環(huán)比上漲88.0 元/噸（+3.4%）；澳洲峰景煤礦硬焦煤中國到岸價450.0 美元/噸，周環(huán)比上漲3.0 美元/噸（+0.7%）。
坑口、港口及終端庫存漲跌互現(xiàn)，沿海八省庫存下降，獨立焦化廠庫存上升。截至3 月17 日，沿海八省動力煤庫存合計2689.4 萬噸，周環(huán)比下降138.9 萬噸（-4.9%）。截至3 月18 日，秦皇島港煤炭庫存514.0 萬噸，周環(huán)比增加12.0 萬噸（+2.4%）；六大港口煉焦煤庫存236.0 萬噸，周環(huán)比下降24.0 萬噸（-9.2%）；國內(nèi)獨立焦化廠（100家）煉焦煤總庫存1153.4 萬噸，周環(huán)比增加11.6 萬噸（+1.0%）。
秦皇島港煤炭調(diào)度指標(biāo)及煤炭海運費均小幅下滑。截至3 月18 日，秦皇島港鐵路到車量為6405.0 車，周環(huán)比減少439.0 車（-6.4%）；秦皇島港港口吞吐量為50.4 萬噸，周環(huán)比下降4.9 萬噸（-8.9%）；煤炭海運費：截至3 月18 日，秦皇島-上海（4-5 萬DWT）海運煤炭運價指數(shù)OCFI 為38.6 元/噸，周環(huán)比下跌5.0 元/噸（-11.5%）；秦皇島-廣州（5-6 萬DWT）海運煤炭運價指數(shù)OCFI 為65.0 元/噸，周環(huán)比下跌6.0 元/噸（-8.5%）。
下游表現(xiàn)：焦炭價格上漲，鋼鐵價格下跌，水泥價格上漲。截至3 月18 日，日照港準(zhǔn)一級冶金焦平倉價（含稅）3610.0 元/噸，周環(huán)比上漲200.0 元/噸（+5.9%）；上海螺紋鋼價格（HRB400 20mm）4950.0 元/噸，周環(huán)比下降10.0 元/噸（-0.2%）；全國高爐開工率（247家）78.9%，周環(huán)比上漲8.1%（+11.4%）；全國水泥價格指數(shù)172.8，周環(huán)比上漲0.8 點（+0.5%）。
風(fēng)險提示
政策限價風(fēng)險；煤炭進(jìn)口放量；宏觀經(jīng)濟(jì)大幅失速下滑。