2021 年以來,汽車消費(fèi)屬性崛起、電動化智能化紅利爆發(fā),都帶來了行業(yè)變革與新的機(jī)遇,我們看到龍頭零部件紛紛搶占行業(yè)紅利,快速進(jìn)行橫向產(chǎn)品擴(kuò)張與縱向產(chǎn)業(yè)鏈延伸,營收快速增長,零部件行業(yè)前三季度營收增長20%。與此同時,去年開始行業(yè)也面臨上游原材料普漲的情況,市場預(yù)期時常在收入擴(kuò)張的利好與原材料上漲的利空中波動。
規(guī)模效應(yīng)對沖原材料上漲,到底對毛利率會如何影響?我們以2020 年年報為樣本,對30 家主要汽車零部件企業(yè)進(jìn)行成本結(jié)構(gòu)拆分,進(jìn)行了敏感性分析,探討其中規(guī)律性結(jié)論。
汽零企業(yè)原材料占比35%-90%,企業(yè)資產(chǎn)越重,原材料占比約低汽車零部件企業(yè)原材料占成本比重的分布范圍較廣,依據(jù)原材料種類和生產(chǎn)加工模式,原材料成本占比從35%到90%不等,可劃分為七類:
汽車電子類(如德賽西威、星宇股份等):原材料占成本比重為70%~92%。企業(yè)采購電子元器件、塑料件等進(jìn)行組裝,外采率較高,資產(chǎn)較輕。
金屬類(鋼、鋁等金屬加工型企業(yè)),原材料占成本比重為35%~80%。鋁壓鑄和機(jī)加工類企業(yè)通常設(shè)備投入大、制造費(fèi)用高,原材料占比較低;鋁擠壓和總成組裝類企業(yè)資產(chǎn)較輕,宏觀點(diǎn)評:結(jié)構(gòu)性寬松先出手 3月LPR尚未調(diào)降宏觀點(diǎn)評:結(jié)構(gòu)性寬松先出手 3月LPR尚未調(diào)降原材料占比較高。
化工塑料類(如汽車內(nèi)外飾件企業(yè)):原材料占成本比重為65%~80%。原材料主要為塑料粒子等與石油化工相關(guān)的材料,需要投入設(shè)備和模具,但資產(chǎn)較輕,原材料成本占比處于汽車電子類企業(yè)與金屬類企業(yè)之間。
橡膠類(主要為輪胎企業(yè)):原材料占成本比重為77%。原材料主要為天然橡膠和合成橡膠。
玻璃類(主要為福耀玻璃):原材料占成本比重為44%。原材料主要為純堿、石英砂、PVB 等(企業(yè)通常自產(chǎn)自用浮法玻璃)。
綜合類(如上聲電子、恒帥股份等):原材料占比為70%~75%。原材料占比雖然較高,但其使用的原材料種類廣泛,且每種材料占比不高。
規(guī)模效應(yīng)是對沖原材料漲價的舉措之一,原材料占比越低,規(guī)模效應(yīng)越強(qiáng)企業(yè)的營業(yè)成本主要由原材料成本、人工成本、制造費(fèi)用、能源費(fèi)用、運(yùn)輸費(fèi)用等部分構(gòu)成。我們假設(shè)一年時間維度內(nèi)制造費(fèi)用、人工費(fèi)用、運(yùn)輸費(fèi)用保持不變,企業(yè)產(chǎn)品不提價?;诖耍覀儨y算發(fā)現(xiàn):對于原材料成本占比40%的企業(yè),若原材料漲價10%,銷量增長7%即可對沖;原材料成本占比60%的企業(yè),若原材料漲價10%,需銷量需增長18%才能對沖。據(jù)此得到如下結(jié)論:企業(yè)資產(chǎn)越重、制造費(fèi)用越高、原材料占比越低,規(guī)模效應(yīng)的對沖效果越強(qiáng)(金屬加工類企業(yè) >
玻璃類 > 內(nèi)外飾類企業(yè) = 橡膠類企業(yè) > 綜合類企業(yè) > 汽車電子類企業(yè))。
但需要說明的是,基于以下幾點(diǎn),原材料漲價對企業(yè)的影響低于假設(shè)結(jié)論:1)企業(yè)原材料種類多,并非全為同一類大宗商品,可分散漲價影響;2)企業(yè)原材料通常包含上游供應(yīng)商的外采件,可減緩部分大宗原材料的成本傳導(dǎo);3)部分企業(yè)與下游達(dá)成協(xié)議,采用聯(lián)動定價機(jī)制,可平滑大宗原材料漲價影響。
風(fēng)險提示:測算基于假設(shè),與實(shí)際有出入;原材料漲價超預(yù)期;收入增長低預(yù)期