事件
22 年3 月21 日，央行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中行公布3 月LPR ：1 年期LPR 報價為3.7% ，5 年期LPR 為4.6%，均與上個月持平。
點評
LPR 調(diào)降預(yù)期落空，央行總量寬松操作較為謹慎。3 月公布1 年期與5 年期LPR 未調(diào)降，連續(xù)兩個月持平。市場部分降息預(yù)期落空，但符合我們此前的預(yù)期。此前我們強調(diào)，由于銀行端凈息差處于歷史低位，且銀行缺乏穩(wěn)定的負債來源，近期存單利率明顯上行。在MLF 未調(diào)降的背景下，銀行主動壓縮LPR 加點概率不大。同時，由于LPR 降息具有全市場普適性，政策信號意義明顯，因此央行在引導(dǎo)LPR 降息是顧慮較多。當前，在外部俄烏爭端未平、美聯(lián)儲開啟加息，內(nèi)部疫情持續(xù)擾動的背景下，內(nèi)外局勢均存在較大的變數(shù)，并非最佳降息時期，開啟全面寬松政策助力穩(wěn)增長的性價比不高。
結(jié)構(gòu)性寬松政策率先落地，直達支持小微企業(yè)。今年政府報告中對貨幣政策提出“發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，為實體經(jīng)濟提供更有力支持”。我們認為當前貨幣政策沒有強烈的放水意愿，主要采用實體直達和信貸定向操作。“預(yù)計全年退稅減稅約2.5 萬億元，其中留抵退稅約1.5 萬億元，退稅資金全部直達企業(yè)”。21 日，盛視早參：市場反彈并未反轉(zhuǎn) 耐心等待筑底完成盛視早參：市場反彈并未反轉(zhuǎn) 耐心等待筑底完成財政部下達2022 年支持小微企業(yè)留抵退稅有關(guān)專項轉(zhuǎn)移支付財力補助4000 億元，用于地方保障小微企業(yè)增值稅留抵退稅，為小微企業(yè)雪中送炭，激發(fā)企業(yè)發(fā)展活力。
增值稅留底不退將長期占用企業(yè)現(xiàn)金流，成為企業(yè)負擔，該項財政直達政策可以更便捷增加企業(yè)現(xiàn)金流，刺激小微企業(yè)進行新的資本開支，創(chuàng)造活力。
靜待更適宜的寬松窗口。目前經(jīng)濟內(nèi)外風險擾動較大，后續(xù)仍需總量型政策發(fā)力為穩(wěn)增長保駕護航。當前寬信用進程受阻，實體融資需求較弱，后續(xù)經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)出現(xiàn)不及預(yù)期的苗頭時，全面降息等貨幣政策仍可期待，二季度仍有寬松窗口期。當前地產(chǎn)需求持續(xù)低迷，部分居民對于房價上行的預(yù)期下降。后續(xù)持續(xù)關(guān)注地產(chǎn)政策走向，尤其是對于房價下行壓力較大的三四線城市邊際放松需求端政策，以及加速推進保障性住房建設(shè)政策。我們認為，若地產(chǎn)持續(xù)下行趨勢，不排除調(diào)降5 年期LPR 釋放政策信號，助力地產(chǎn)銷售。此外，4 月也存在降準的可能。降準能夠直接降低銀行負債端成本，去年7 月與12 月兩次全面降準為銀行節(jié)約330 億元成本。雖然去年6 月商業(yè)銀行調(diào)整了存款利率自律上限確定方式，由基準利率乘倍數(shù)模式改為基準利率+基點模式，引導(dǎo)長端存款利率普遍下降，節(jié)約銀行成本。但從數(shù)據(jù)來看當前銀行凈息差仍在低位，若降準可以為銀行后續(xù)繼續(xù)讓利實體經(jīng)濟增大空間。