回顧化妝品醫(yī)美行業(yè)及公司:行業(yè)日益分化,強(qiáng)者恒強(qiáng),板塊當(dāng)前估值具備較高提升空間。21年限額以上化妝品零售額同比增長(zhǎng)14%,高于社零1.2pct。受同期高基數(shù)影響,22年1-2月限額以上化妝品零售額累計(jì)同比增長(zhǎng)7%,低于社零增速2.1pct。2019年1-2月至2022年1-2月限額以上商品零售總額累計(jì)復(fù)合增長(zhǎng)4.1%,其中限額以上化妝品零售額累計(jì)復(fù)合增長(zhǎng)達(dá)11%,行業(yè)持續(xù)維持高景氣度。行業(yè)日益分化,馬太效應(yīng)凸顯,化妝品龍頭公司1-2月經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)異,奠定其Q1增長(zhǎng)基礎(chǔ)。22年初至今美容護(hù)理行業(yè)累計(jì)下跌17.5%,位居全行業(yè)下游,消費(fèi)行業(yè)中游。22年初以來(lái),化妝品醫(yī)美板塊個(gè)股累計(jì)漲跌幅為-32.2%至10.1%。當(dāng)前化妝品醫(yī)美板塊PE(TTM)位于2019年以來(lái)的26%分位,處于歷史低位,板塊估值具備較高提升空間。
化妝品行業(yè)遇政策新變量,進(jìn)入監(jiān)管2.0時(shí)代,龍頭公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)彰顯。我國(guó)是全球第二大化妝品市場(chǎng),行業(yè)增速高于全球平均水平且人均消費(fèi)額提升空間大,行業(yè)持續(xù)維持高景氣度。21年1月1日化妝品新規(guī)施行,行業(yè)進(jìn)入監(jiān)管2.0時(shí)代。整體來(lái)看,新規(guī)合規(guī)趨嚴(yán)、鼓勵(lì)研發(fā)并規(guī)范兒童化妝品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng):1)合規(guī)趨嚴(yán):
新規(guī)提高注冊(cè)/備案要求,新品推出的周期和成本增加,同時(shí)明確責(zé)任主體,加大違法處罰力度。2)鼓勵(lì)研發(fā):新規(guī)將新原料納入注冊(cè)/備案范圍,鼓勵(lì)本土特色植物研發(fā),配方公開(kāi)引導(dǎo)成分和工藝升級(jí)。3)規(guī)范兒童化妝品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng):限定嬰幼兒和兒童化妝品的允許宣稱,要求對(duì)兒童化妝品進(jìn)行特殊標(biāo)識(shí)并加強(qiáng)安全評(píng)價(jià)。龍頭公司合規(guī)性高,研發(fā)實(shí)力強(qiáng),新規(guī)下競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)彰顯。
國(guó)際化妝品穩(wěn)健復(fù)蘇,注冊(cè)制新股縱覽:海創(chuàng)藥業(yè):專注于腫瘤、代謝性疾病領(lǐng)域的創(chuàng)新藥企注冊(cè)制新股縱覽:海創(chuàng)藥業(yè):專注于腫瘤、代謝性疾病領(lǐng)域的創(chuàng)新藥企龍頭表現(xiàn)突顯行業(yè)趨勢(shì)。1)行業(yè)穩(wěn)健復(fù)蘇,六大公司均取得正增長(zhǎng)。2021年全球化妝品行業(yè)穩(wěn)健復(fù)蘇,六大化妝品集團(tuán)營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng),但較疫情前各公司表現(xiàn)有所差異,其中歐萊雅、雅詩(shī)蘭黛成功走出疫情影響,資生堂、愛(ài)茉莉尚未從疫情中完全恢復(fù)。2)歐美強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng),中國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁。歐美市場(chǎng)受同期低基數(shù)影響,整體強(qiáng)勢(shì)高增。亞太地區(qū)持續(xù)增長(zhǎng),其中中國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁。3)高端品類成為增長(zhǎng)主力。歐萊雅、資生堂、雅詩(shī)蘭黛、寶潔等公司高端品類表現(xiàn)突出,成為增長(zhǎng)主力。4)線上及免稅渠道表現(xiàn)不俗?;瘖y品集團(tuán)積極拓展線上銷售,持續(xù)運(yùn)營(yíng)免稅渠道,線上及免稅渠道表現(xiàn)不俗。
醫(yī)美行業(yè)空間廣闊,滲透率逐步提升、行業(yè)合規(guī)化,推動(dòng)行業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)。千億級(jí)中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)保持近20%的高速發(fā)展,增速快于全球,但市場(chǎng)滲透率仍然偏低,需求釋放空間大。從產(chǎn)業(yè)鏈看,藥械端壁壘高,集中度較高,盈利能力最強(qiáng)。國(guó)內(nèi)中游公司在注射類產(chǎn)品方面布局較為完善,產(chǎn)品快速迭代,手術(shù)類及光電類醫(yī)美產(chǎn)品也不斷突破。下游醫(yī)美服務(wù)端競(jìng)爭(zhēng)激烈、集中度較低,各連鎖醫(yī)美機(jī)構(gòu)仍在跑馬圈地,未來(lái)有望形成全國(guó)性龍頭。
投資分析意見(jiàn):化妝品醫(yī)美板塊景氣度延續(xù),堅(jiān)定看好長(zhǎng)期發(fā)展空間。1)醫(yī)美:把握研發(fā)拿證壁壘高、盈利能力強(qiáng)的上游環(huán)節(jié)公司,重點(diǎn)看好大單品驅(qū)動(dòng)、產(chǎn)品管線布局廣泛的標(biāo)的,推薦:愛(ài)美客、華熙生物。
醫(yī)美機(jī)構(gòu)關(guān)注旗下手術(shù)類與非手術(shù)類相結(jié)合,全國(guó)性擴(kuò)張潛力,推薦:朗姿股份。2)化妝品:品牌端持續(xù)分化,重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)增速快且集中度高的功能性護(hù)膚品賽道、公司組織架構(gòu)靈活、產(chǎn)品力強(qiáng)大單品表現(xiàn)亮眼的國(guó)貨龍頭,推薦:貝泰妮、珀萊雅。建議關(guān)注:上海家化。
風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性加劇、消費(fèi)需求變動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。