2021年第四季度，小牛電動實現(xiàn)營收9.86億元，同比增長46.7%；實現(xiàn)凈利潤4764.67萬元，同比下降18.1%
《投資時報》研究員? 卓瑪
就在四輪電動車吸引越來越多玩家入場，競爭日益激烈之際，兩輪電動車市場也風頭盛起。
近日，知名兩輪電動車企業(yè)小牛電動（NIU.O）發(fā)布了截至2021年年末的2021年第四季度和全年未經審計的財務報告。
財報顯示，小牛電動2021年全年實現(xiàn)營業(yè)收入37.05億元（人民幣，下同），同比增長51.6%；實現(xiàn)凈利潤2.26億元，同比增長33.7%。其中，第四季度實現(xiàn)營收9.86億元，同比增長46.7%；實現(xiàn)凈利潤4764.67萬元，同比下降18.1%，增收不增利。
或許這份財報并未能讓市場滿意，財報發(fā)布后，小牛電動當日報收于8.68美元/股，跌幅16.86%。截至3月14日美股收盤，小牛電動報收于7.7美元/股，已較歷史最高點下挫85.52%，當前總市值僅為5.87億美元。
小牛電動上市以來的股價走勢（美元）
數(shù)據(jù)來源：Wind
四季度增收不增利
財報顯示，小牛電動2021年全年實現(xiàn)營收37.05億元，較上年同期的24.44億元同比增長51.6%；實現(xiàn)凈收入2.26億元，上年同期實現(xiàn)凈收入1.69億元；實現(xiàn)凈利潤2.26億元，上年同期為1.69億元，同比增長33.7%；Non-GAAP凈利潤為2.73億元，上年同期為凈利潤2.08億元；實現(xiàn)營收和利潤雙增長。
不過該公司毛利率有所下降，全年毛利率為21.9%，較上年的22.9%下滑1個百分點。
財報顯示，小牛電動2021年的業(yè)績增長主要來源于二輪電動車的銷量高增長。
2021年全年，小牛電動包括電動摩托車、電動輕便摩托車、電動滑板車和電動自行車在內，合計實現(xiàn)總銷量1037914輛，同比增長72.5%，全年總銷量首次突破百萬輛。其中，中國市場和國際市場的銷量分別達988023輛和49891輛。
2020全年，小牛電動實現(xiàn)總銷量600892輛。2021年年初，該公司曾預計全年銷量為90萬—110萬輛，從財報上看，小牛電動完成了年初的預期目標。
基于此，小牛電動2021年全年實現(xiàn)銷售額32.53億元。其中，國內銷售額為29.24億元，同比增長57.3%；海外銷售額為3.29億元，同比增長15.1%。
不過小牛電動2021年全年的單車價格有所下降。在國內市場，小牛電動單車均價同比下降8.8%至2959元，這也是該公司單車均價首次跌破3000元；海外市場的單車均價更是同比下降了31.9%至6597元。
具體到第四季度，小牛電動當季實現(xiàn)營收9.86億元，較上年同期的6.72億元同比增長46.7%；實現(xiàn)凈收入4760萬元，同比下滑18.2%；該公司當季實現(xiàn)凈利潤4764.67萬元，較上年同期的5819.5萬元同比下降18.1%；Non-GAAP凈利潤為6020萬元，較上年同期6860萬元的凈利潤同比下降12.2%，表現(xiàn)為增收不增利。
此外，小牛電動該季度的毛利率有所下降。財報顯示，小牛電動第四季度的毛利率為22.6%，而上年同期則為25.2%，下降了2.6個百分點。供水表示，毛利率下降主要由于原材料成本較高和產品結構不同。
收入構成上，小牛電動的收入主要來源于二輪電動車銷售和配件、備件銷售及服務兩部分，其中二輪電動車銷售又分為國內和國際兩個市場。
財報顯示，小牛電動第四季度二輪電動車國內市場實現(xiàn)營收6.82億元，同比增長47.9%，國內市場收入占二輪電動車銷售收入的78.3%；國際市場實現(xiàn)營收1.89億元，同比增長63.8%，占二輪電動車銷售收入的21.7%；另外，配件、備件銷售及服務實現(xiàn)營收1.14億元，同比增長20.4%。
小牛電動2021年第四季度及2021年全年主要業(yè)績情況（元）
數(shù)據(jù)來源：小牛電動2021年第四季度和全年未經審計的財務報告。
單車收入下降成本上漲
不過收入的增長并未帶來利潤的增長。《投資時報》研究員注意到，當季小牛電動單車價格有所下降。
財報顯示，小牛電動第四季度每輛二輪電動車的收入為4140元，同比下降了7.3%。其中，中國市場每輛二輪電動車的收入為3326元，同比下降0.9%；國際市場每輛二輪電動車的收入為5749元，同比下降了36%。
此外，門店網(wǎng)絡的擴張也也有力助推了小牛電動收入的增長。
財報顯示，小牛電動報告期內繼續(xù)快速擴張零售網(wǎng)絡。2021年第四季度，該公司國內門店新增422家門店。截至2021年年末，小牛電動在中國擁有門店3108家，國際銷售網(wǎng)絡擴展至42家分銷商，覆蓋全球50個國家。
不過快速擴張的銷售網(wǎng)絡也帶來了成本和費用的大幅增長，并對該公司的利潤造成了不良影響。
小牛電動2021年第四季度的營業(yè)成本為7.64億元，較上年同期增長51.8%。當季運營開支為1.89億元，同比增長57.1%，運營費用占當季收入的比例也從上年同期的17.8%提升至本季度的19.1%。
具體來看，該公司當季的銷售費用從上年同期的6010萬元大幅增長65.9%至9980萬元，營銷費用占收入的比例為10.1%，上年同期為9.0%，增長的費用包括1730萬元的廣告及推廣費用、1320萬元的開店費用以及970萬元的員工成本。此外，該公司當季的研發(fā)開支為4500萬元，較上年同期的2970萬元增長51.5%。
截至2021年年末，小牛電動持有的現(xiàn)金、定期存款和短期投資總值為11.136億元。
小牛電動CEO李彥在業(yè)績電話會上表示，小牛電動豐富的產品矩陣和持續(xù)擴張的銷售渠道為公司未來增長打下了堅實的基礎。公司預計，2022年第一季度將實現(xiàn)營收6.57億元—7.12億元，同比增長20%—30%，預計2022年全年將實現(xiàn)銷量150萬輛—170萬輛，同比增長45%—64%。
年初至今股價跌超五成
公開資料顯示，小牛電動的前身是李一男創(chuàng)立于2014年9月的牛電科技，4年后，2018年10月，小牛電動登陸美股納斯達克上市。
與市場上既有的主打價格、續(xù)航里程等性價比因素的雅迪控股（01585.HK）、愛瑪科技（603529.SH）、新日股份（603787.SH）等傳統(tǒng)大眾兩輪電動車品牌不同，憑借“智能化”這一標簽，小牛電動從上市之初就主打高端市場，產品的平均定價也是上述諸多企業(yè)的2倍以上，單車收入也遠超同行。
但隨著雅迪控股和愛瑪科技隨后也推出了自家的智能化產品，以及出現(xiàn)了同樣主打高端市場的新品牌九號公司（689009.SH），小牛電動的“智能化”優(yōu)勢已并不明顯。
事實上，從銷售規(guī)?？矗∨ｋ妱雍托袠I(yè)頭部品牌仍存在較大差距。
據(jù)雅迪控股2021年中報顯示，該公司由于推出了新型號，升級現(xiàn)有型號以吸引更多客戶，以及擴張分銷網(wǎng)絡，上半年電動踏板車及電動自行車合計實現(xiàn)總銷量653.7萬臺，同比增長61.1%，僅上半年的銷量就是小牛電動全年銷量的6倍左右。而雅迪控股2021年上半年實現(xiàn)營收123.75億元，增長63.9%，這一營收水平也是小牛電動全年營收的3倍有余。
即便是同樣主打高端市場，于2020年10月登陸上交所上市的九號公司業(yè)績快報顯示，2021年公司營業(yè)總收入約為91.27億元，同比增長52.04%。不論是營收規(guī)模還是年營收增速，該公司均已優(yōu)于小牛電動。
小牛電動創(chuàng)始人兼CIO胡依林曾表示，小牛從未把自己定位于高端，而是要做本田（Honda）那樣的企業(yè)，“讓用戶一提到兩輪，就想到小牛?！蹦壳皝砜?，小牛距離這一目標尚有距離。
而受業(yè)績表現(xiàn)、外部市場因素等多方面情況的影響，小牛電動的股價在最近1年多的時間里總體呈下行態(tài)勢。
Wind數(shù)據(jù)顯示，小牛電動上市后股價在較長時間內穩(wěn)步上漲，并在2021年2月16日盤中觸達53.38美元/股的歷史最高點，但此后即震蕩下行至今。
截至3月14日美股收盤，小牛電動報收于7.7美元/股，已較歷史最高點下挫85.52%，當前總市值僅為5.87億美元。今年以來，該公司股價已累計下跌53.75%。
《投資時報》研究員注意到，在小牛電動發(fā)布2021年第四季度和全年財務業(yè)績后，花旗分析師將小牛電動的目標價由39美元下調至35美元，并維持對該股“買入”評級。
該分析師表示，小牛電動公布了“穩(wěn)健”的2021年財報，全年營收同比增長52%。但鑒于近期大宗商品價格造成的成本上升、以及更為保守的利潤率預期，分析師下調了對該股的目標價。