2020年7月1日，舒泰神（300204）發(fā)布公告稱(chēng)，公司2016年、2017年、2018年共取得虛開(kāi)增值稅普通發(fā)票902張，價(jià)稅合計(jì)7962.70萬(wàn)元。此外還取得了上百萬(wàn)元的問(wèn)題發(fā)票。
摘自《舒泰神關(guān)于收到稅務(wù)處理決定書(shū)的公告》
有媒體查詢(xún)了多份舒泰神與經(jīng)銷(xiāo)商的法律裁判文書(shū)之后認(rèn)為，舒泰神為了避免核品蘇肽生醫(yī)保招標(biāo)降價(jià)，往往與經(jīng)銷(xiāo)商簽訂“陰陽(yáng)合同”。放在明面的合同價(jià)格高，實(shí)際履行的合同價(jià)格低。至于兩份合同之間的差價(jià)，經(jīng)銷(xiāo)商會(huì)指定其他公司向舒泰神開(kāi)具營(yíng)銷(xiāo)策劃類(lèi)發(fā)票，就這樣實(shí)現(xiàn)資金回流，把賬做平。
一、產(chǎn)品單一，王牌產(chǎn)品難重振
其實(shí)縱觀全球，藥企向醫(yī)生支付“處方費(fèi)”都是司空見(jiàn)慣的，做賬用的科目也基本都是“銷(xiāo)售費(fèi)用”下面的“會(huì)議費(fèi)”、“咨詢(xún)費(fèi)”等等。但是為了維持招標(biāo)價(jià)而串通經(jīng)銷(xiāo)商簽陰陽(yáng)合同、虛開(kāi)發(fā)票的操作在上市藥企中倒真是罕見(jiàn)。實(shí)際上，根據(jù)橙哥有限的經(jīng)驗(yàn)，這種操作一般常見(jiàn)于醫(yī)療器械領(lǐng)域，因?yàn)槠餍档谋├潭冗h(yuǎn)超藥品，保價(jià)和避稅的沖動(dòng)都更強(qiáng)。
那么媒體的推測(cè)有沒(méi)有道理呢？
1995年，周志文、馮宇霞夫婦離開(kāi)軍事醫(yī)學(xué)科學(xué)院，創(chuàng)辦了昭衍新藥（603127），致力于注射用鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子（mNGF）的研發(fā)。2002年，昭衍新藥以mNGF相關(guān)技術(shù)出資，與香塘集團(tuán)合資成立了舒泰神。4年后的2006年下半年，歷經(jīng)12年研發(fā)，以mNGF為主要成分的蘇肽生終于上市銷(xiāo)售。雖然當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上已有國(guó)產(chǎn)同類(lèi)藥品銷(xiāo)售，但是蘇肽生增長(zhǎng)很快，2007年，蘇肽生拿下了國(guó)內(nèi)17.51%的市場(chǎng)份額，稱(chēng)霸國(guó)內(nèi)mNGF市場(chǎng)。
橙哥整理了一下舒泰神2008到2020年的業(yè)績(jī)曲線，還真是波瀾壯闊。
整理自舒泰神歷年財(cái)報(bào)
相較而言，舒泰神的“成本”幾乎沒(méi)什么存在感，反倒是銷(xiāo)售費(fèi)幾乎與營(yíng)收等比例變化。原因之一是因?yàn)樘K肽生和公司后來(lái)推出的舒泰清的毛利非常高，迄今為止，舒泰神也只有這兩款產(chǎn)品。
摘自《舒泰神2021年中報(bào)》摘自《舒泰神2021年中報(bào)》
而最重要的原因在于舒泰神的經(jīng)營(yíng)策略。蘇肽生上市時(shí)市場(chǎng)上已經(jīng)存在同類(lèi)國(guó)產(chǎn)藥物，在這種情況下還能殺出一條血路逆襲成市占率第一，可見(jiàn)舒泰神的戰(zhàn)略重心在于拓展渠道。舒泰神也確實(shí)有些東西，在快速收割市場(chǎng)份額的同時(shí)還把凈利率從2008年的32.26%一路做到2011年的50.66%，完成了第一段上升曲線。
但也是從2011年起，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，雖然蘇肽生的市占率仍然一路攀升，并在2014年達(dá)到了巔峰的41%，但是凈利率不斷回落。尤其是2015年開(kāi)始的“兩票制”，2017年開(kāi)始的醫(yī)?？刭M(fèi)，直到2019年mNGF被移出醫(yī)保目錄。期間mNGF市場(chǎng)規(guī)模不斷萎縮，舒泰神的營(yíng)收從2016年的14.03億跌落到2019年的6.61億，凈利率也從2014年的17.87%跌到2019年的4.13%。
這段時(shí)間也正是舒泰神接受虛開(kāi)發(fā)票的時(shí)間，所以媒體當(dāng)年的猜測(cè)很可能屬實(shí)。
二、研發(fā)緩慢，新冠藥物難樂(lè)觀
從細(xì)分市場(chǎng)冠軍到營(yíng)收腰斬，舒泰神業(yè)績(jī)的起起落落完全取決于蘇肽生的市場(chǎng)表現(xiàn)，這是公司決策層對(duì)市場(chǎng)的嚴(yán)重誤判。到了2020年，已經(jīng)處于微利狀態(tài)的舒泰神又被疫情暴擊發(fā)生了首次虧損，而2021年虧損仍將繼續(xù)。
摘自《舒泰神2021年業(yè)績(jī)預(yù)告》
比較詭異的是，銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)30-50%，但是虧損金額幾乎與去年相等，看起來(lái)多少有些刻意。但是目前年報(bào)還沒(méi)發(fā)，暫時(shí)也看不出什么。
對(duì)于業(yè)績(jī)預(yù)虧，公司的解釋是目前有針對(duì)9個(gè)適應(yīng)癥的6個(gè)一類(lèi)新藥項(xiàng)目在研發(fā)，導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用大幅增加。
根據(jù)三季報(bào)，這話不全對(duì)。
2021年前三季度舒泰神共發(fā)生研發(fā)費(fèi)用2.39億，相對(duì)于4.26億營(yíng)收來(lái)說(shuō)，投入力度算是很大了。而且三季度末舒泰神“開(kāi)發(fā)支出”科目余額只有0.22億，對(duì)照16.75億的資產(chǎn)規(guī)模，至少可以有1億左右的研發(fā)支出資本化空間，也就是把1億研發(fā)支出計(jì)入“資產(chǎn)”而非“費(fèi)用”，這樣就可以把1.26億虧損消化掉一大半。但是舒泰神還是把大部分研發(fā)支出作為費(fèi)用體現(xiàn)為當(dāng)期損益，這一點(diǎn)值得肯定。
但是，2021年前三季度的營(yíng)收也比2019年同期的5.24億少了將近1億。所以公司把研發(fā)費(fèi)用作為虧損的主因至少是不夠全面。
對(duì)于營(yíng)收的下滑，可以看看半年報(bào)披露的營(yíng)收結(jié)構(gòu)。舒泰清上半年銷(xiāo)售額1.86億，全年下來(lái)應(yīng)該能反超2019年的3.17億，但是蘇肽生只賣(mài)了0.85億，相比2019年3.43億的高度已經(jīng)是無(wú)可奈何花落去。前三季度舒泰神共發(fā)生銷(xiāo)售費(fèi)用2.02億，相比2019年的3.06億大幅縮減，到底是蘇肽生賣(mài)不動(dòng)躺平節(jié)省了費(fèi)用，還是縮減費(fèi)用殃及了蘇肽生的銷(xiāo)售，見(jiàn)仁見(jiàn)智吧。
現(xiàn)有產(chǎn)品已經(jīng)沒(méi)啥盼頭，自然要把希望寄托在研發(fā)上。這也是研發(fā)投入的意義所在。根據(jù)半年報(bào)，目前在研管線除了以新冠為適應(yīng)癥的BDB-001之外，其他沒(méi)有一個(gè)進(jìn)入III期臨床的，這些管線能不能形成成果，需要多久才能完成研發(fā)，成功后能轉(zhuǎn)化成多少業(yè)績(jī)，都是未知數(shù)。
摘自《舒泰神2021年中報(bào)》
舒泰神的BDB-001和STSA-1002均為新冠靶點(diǎn)藥物，且均以補(bǔ)體分子C5a為靶點(diǎn)，作用在于控制炎癥進(jìn)程，避免炎癥風(fēng)暴，從而為患者贏得更多時(shí)間。
三、結(jié)語(yǔ)
雖然舒泰神的兩款新冠藥物聽(tīng)起來(lái)都挺有希望成為新冠重癥治療的潛在藥物，但是衛(wèi)健委這幾天發(fā)布的第九版新冠診療方案對(duì)診斷標(biāo)準(zhǔn)、隔離措施和監(jiān)測(cè)時(shí)長(zhǎng)都有明顯放寬，說(shuō)明新冠病毒的毒性正在明顯下降。張文宏醫(yī)生也在社交媒體發(fā)布長(zhǎng)文指出，奧密克戎BA.2的一個(gè)重要特征就是毒力明顯降低，尤其是對(duì)于打了完整疫苗的人來(lái)說(shuō)，重癥率已經(jīng)低于普通流感了。所以，舒泰神對(duì)新冠藥物的研發(fā)投入有相當(dāng)大的可能會(huì)打了水漂。
綜上，2022年橙哥對(duì)舒泰神的看法是，可能觸底，但難以反彈。
注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒(méi)有買(mǎi)賣(mài)就沒(méi)有傷害。