誰(shuí)會(huì)是“口腔第一股”謎團(tuán)未解。
近日，中高端口腔連鎖皮牌“瑞爾集團(tuán)”通過(guò)了港交所聆訊，這是瑞爾集團(tuán)的第二次遞交招股書(shū)。
在瑞爾之前，同為口腔連鎖集團(tuán)的品牌“中國(guó)口腔”已經(jīng)遞交四次招股書(shū)，“牙博士”也遞交招股書(shū)，但均未有結(jié)果出現(xiàn)。
瑞爾集團(tuán)此次上市進(jìn)程依然進(jìn)入下一階段，極有可能沖擊“港股口腔第一股”。
成立于1999年的瑞爾集團(tuán)，主要提供普通牙科、正畸和種植三種口腔醫(yī)療服務(wù)，旗下?lián)碛?strong>“瑞爾齒科”和“瑞泰齒科”兩大品牌。
據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，以2020年國(guó)內(nèi)收入計(jì)算，瑞爾集團(tuán)在國(guó)內(nèi)高端民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)中，瑞爾市場(chǎng)占有率排名第一，在整個(gè)民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)中，市占率排名第三，牙博士、中國(guó)口腔等與之競(jìng)爭(zhēng)正酣。
沖擊上市的瑞爾能否撐起這一港股牙科第一股的名頭？暴利口腔行業(yè)究竟?fàn)I收幾何？爭(zhēng)搶上市所為誰(shuí)？
且看本文分解。
01
暴利口腔成“財(cái)富密碼”？
口腔行業(yè)處在消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)。
老年人牙齒老化、兒童齲齒、青少年牙齒矯正等問(wèn)題逐漸受到重視，口腔方面的健康醫(yī)療、護(hù)理、防治美容等需求正在強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。
據(jù)天眼查和弗若斯特沙利文據(jù)顯示，2015年，中國(guó)口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量為6.41萬(wàn)家，2020年末已增長(zhǎng)至8.77萬(wàn)家，年復(fù)合增長(zhǎng)率為6.5%。
預(yù)計(jì)在2025年將突破10萬(wàn)家，達(dá)14.45萬(wàn)家，增長(zhǎng)率為10.4%，市場(chǎng)規(guī)模將會(huì)達(dá)到2998億。
在這其中，民營(yíng)口腔將成為絕對(duì)主力，占據(jù)80%以上市場(chǎng)規(guī)模。
在誘人的市場(chǎng)風(fēng)口之下，各路資本紛紛加注。
紅杉中國(guó)、淡馬錫、高盛、高瓴、啟明資本等，甚至是王思聰?shù)钠账假Y本也下場(chǎng)進(jìn)行多輪投資。
據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，2014年，普思資本以15.84美元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)瑞爾集團(tuán)22.09萬(wàn)股C輪優(yōu)先股，2017年，普思資本再以33.43美元/股的價(jià)格全部出售，獲利超2500萬(wàn)。
一方面是日益壯大的大眾口腔需求，另一方面是公立醫(yī)院牙醫(yī)資源的稀少，使得民營(yíng)口腔生意蒸蒸日上。
中國(guó)人口眾多，牙醫(yī)的緊缺性使得行業(yè)薪資水漲船高。
據(jù)調(diào)查顯示，2020年，歐洲國(guó)家每百萬(wàn)人中約有810名牙醫(yī)、美國(guó)約為608人，而中國(guó)的這一數(shù)量為175。這也給牙醫(yī)帶來(lái)了“財(cái)富自由”的可能。
據(jù)瑞爾集團(tuán)招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去三年，瑞爾集團(tuán)全職牙醫(yī)平均年收入在百萬(wàn)以上，最高超200萬(wàn)元。
另一牙科企業(yè)通策醫(yī)療，在2020年年報(bào)中報(bào)告其“醫(yī)療服務(wù)”項(xiàng)人力成本約為6.37億元，結(jié)合通策醫(yī)療共有1381名牙醫(yī)，加上其他服務(wù)人員，每名牙醫(yī)年收入也接近50萬(wàn)元。
不論是資本，還是牙醫(yī)，明面上都賺翻了。
02
鳳簫聲動(dòng)，瑞爾的野心與隱憂(yōu)
在巨大的市場(chǎng)蛋糕面前，隨著各路資本的瘋狂推進(jìn)，瑞爾、牙博士、中國(guó)口腔依然跑在了民營(yíng)口腔服務(wù)行業(yè)的前列。
在上市之前，瑞爾集團(tuán)共完成5輪融資，來(lái)自啟明創(chuàng)投、淡馬錫、高瓴資本、興業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)共給予投資超4億美元。
據(jù)瑞爾遞交的招股書(shū)顯示，截至2021年9月30日，瑞爾集團(tuán)在國(guó)內(nèi)一二線(xiàn)共15個(gè)主要城市運(yùn)營(yíng)了11家醫(yī)院及診所，共擁有資深牙醫(yī)882名。
作為第一家通過(guò)港交所上市聆訊的口腔醫(yī)療服務(wù)商，瑞爾集團(tuán)募集資金用于業(yè)務(wù)擴(kuò)張、開(kāi)設(shè)新門(mén)店以及診所，同時(shí)建設(shè)優(yōu)化信息技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施，充實(shí)運(yùn)營(yíng)資金等。
以實(shí)力來(lái)算，瑞爾集團(tuán)高端第三、綜合第三的口腔醫(yī)療服務(wù)供應(yīng)商，撐得起“港股牙科第一股”的野心。
那么，營(yíng)收呢？
據(jù)瑞爾集團(tuán)招股書(shū)顯示，2019財(cái)年-2021財(cái)年，瑞爾集團(tuán)總資產(chǎn)分別為18.76億元、19.03億元、23.51億元，總負(fù)債分別為35.12億元、39.31億元、48.07億元，公司負(fù)債率逐年升高，分別達(dá)187.25%、206.57%、204.47%。
高負(fù)債率之下，瑞爾牙科繼續(xù)新一輪募資用以緩解危機(jī)。
其負(fù)債項(xiàng)目中值得一提的是，瑞爾集團(tuán)創(chuàng)始人鄒其芳與投資方曾簽訂對(duì)賭協(xié)議。
協(xié)議要求瑞爾集團(tuán)需要在2020年12月31日之前順利上市，一級(jí)市場(chǎng)的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股將自動(dòng)轉(zhuǎn)為普通股，但如果未能按時(shí)IPO，瑞爾集團(tuán)可能會(huì)收到來(lái)自?xún)?yōu)先股持有人的贖回要求。
顯而易見(jiàn)，瑞爾集團(tuán)并未能按時(shí)完成上市承諾，于是2021年1月，協(xié)議雙方將上市截止日期順延至2021年12月31日，之后再次達(dá)成協(xié)議時(shí)間為2023年12月31日。
與此同時(shí)，瑞爾集團(tuán)所有A輪至E輪優(yōu)先股于2021年3月31日被歸類(lèi)為流動(dòng)負(fù)債。
瑞爾集團(tuán)在高額的債務(wù)之下，利潤(rùn)卻增長(zhǎng)緩慢，增收不增利較為明顯。
據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示2019財(cái)年-2021財(cái)年，瑞爾集團(tuán)營(yíng)收分別為10.8億元、11億元、15.15億元，但同期凈虧損卻分別為3.04億元、3.26億元和5.98億元。
03
狂奔之下，瑞爾需變速成長(zhǎng)
作為行業(yè)翹楚的瑞爾，卻三年虧損，甚至資不抵債。
瑞爾在招股書(shū)中進(jìn)行了解釋稱(chēng)，受員工福利開(kāi)支包括牙醫(yī)以及其他員工工資、薪水和分紅的上漲，瑞爾的毛利率一直較低。
據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示2019財(cái)年至2021年財(cái)年，公司分別擁全職牙醫(yī)有770名、820名、856名（截至2021年9月31日為882名），單名全職牙醫(yī)平均年收入為137.67萬(wàn)元、128.79萬(wàn)元與187.48萬(wàn)元，幾乎為行業(yè)最高。
從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中得知，瑞爾集團(tuán)同期人員福利指出分別為5.66億元、6.15億元和7.17億元，分別占當(dāng)期收入成本的61.8%、62.3%和62.3%，同期毛利率分別為15.2%、10.1%與24.1%，遠(yuǎn)低于行業(yè)均值50%，即使是通策醫(yī)療，毛利率也超40%。
不賺錢(qián)是瑞爾集團(tuán)的客觀事實(shí)。
這與瑞爾集團(tuán)的業(yè)務(wù)偏向也有關(guān)，例如定位高端，則需要注重服務(wù)質(zhì)量、服務(wù)水平，各項(xiàng)細(xì)致服務(wù)將會(huì)進(jìn)入員工考核指標(biāo)，從而拉高了用人成本。以更高的成本為瑞爾換來(lái)一個(gè)“口腔服務(wù)界的海底撈”的美名。
矛盾的是，瑞爾集團(tuán)在2017年獲得D輪9000萬(wàn)美元融資后，啟動(dòng)“千店計(jì)劃”，加速牙科門(mén)店布局。
但實(shí)際上這一計(jì)劃與“高端”的定位本就相矛盾，國(guó)內(nèi)口腔服務(wù)即使市場(chǎng)廣大，但高端客戶(hù)群體占比并不高，更為龐大的則是大眾消費(fèi)客戶(hù)，至少在當(dāng)下，快速擴(kuò)張可能并不明智。
從外部來(lái)講，瑞爾還將面臨政策背景之下的“風(fēng)險(xiǎn)”。
隨著口腔問(wèn)題逐漸顯現(xiàn)，2021年11月，四川省藥械招標(biāo)采購(gòu)服務(wù)中心就曾發(fā)布通告稱(chēng)，將開(kāi)展部分口腔耗材信息采集工作。信息傳出，醫(yī)療板塊繼續(xù)下行，通策醫(yī)療此后三日跌幅近12%。
據(jù)艾瑞咨詢(xún)數(shù)據(jù)顯示，口腔服務(wù)行業(yè)前五市場(chǎng)規(guī)模之和為8.5%，口腔服務(wù)的未來(lái)發(fā)展前景很大，在充滿(mǎn)誘惑的口腔服務(wù)大蛋糕面前，瑞爾們的任何一次擴(kuò)張行為都仍需謹(jǐn)慎。
當(dāng)然，作為消費(fèi)者，看到市場(chǎng)“卷”起來(lái)，還是很樂(lè)意的。（來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)那些事）