本報(bào)告導(dǎo)讀：
基數(shù)效應(yīng)逐步消散，預(yù)計(jì)2022Q1 起不同領(lǐng)域景氣度分化有所加劇。
摘要：
醫(yī)院終端并未恢復(fù)至疫情前水平，零售市場(chǎng)Q1受疫情影響。根據(jù)衛(wèi)健委數(shù)據(jù)2021 年1-11 月全國(guó)醫(yī)療機(jī)構(gòu)病床使用率75%，仍明顯低于疫情前84-85%左右的水平。我們預(yù)計(jì)2022Q1 由于疫情的反復(fù)影響，院內(nèi)市場(chǎng)就診和異地求醫(yī)均受影響，而零售市場(chǎng)亦因?yàn)橐咔橛绊懣土骱蛯?duì)抗生素退燒藥等品類銷售的管控增長(zhǎng)承壓，尤其是本輪Omicron的疫情多點(diǎn)發(fā)生，并考慮春節(jié)因素，可能3 月業(yè)務(wù)量占比并不止1/3。
預(yù)計(jì)其中的強(qiáng)剛需品種如重疾癥藥品、創(chuàng)新手術(shù)耗材受影響程度相對(duì)較小。
基數(shù)效應(yīng)消散，分化開始加大。非新冠相關(guān)的領(lǐng)域在2021H1 的低基數(shù)高增長(zhǎng)之后，2021Q3 其基數(shù)效應(yīng)消散，增速逐步會(huì)回歸本身的軌道上來，天融信(002212)首次覆蓋報(bào)告：國(guó)內(nèi)防火墻龍頭 創(chuàng)新業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)天融信(002212)首次覆蓋報(bào)告：國(guó)內(nèi)防火墻龍頭 創(chuàng)新業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)我們預(yù)計(jì)2022Q1 起不同領(lǐng)域景氣度表現(xiàn)分化有所加劇。業(yè)績(jī)?cè)鏊偬嵘氖欠切鹿谝呙?；業(yè)績(jī)保持較高景氣的是CXO（非新冠）、醫(yī)療設(shè)備、部分創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械；受疫情影響的是零售藥店行業(yè)、IVD（非新冠）。
高增長(zhǎng)公司在CXO、疫苗領(lǐng)域的較多，醫(yī)療設(shè)備類公司保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊俪^20%的公司有：開立醫(yī)療、海泰新光、邁瑞醫(yī)療、安圖生物、健康元、我武生物、片仔癀；預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊俪^30%的公司有：心脈醫(yī)療、康龍化成（non-IFRS）、健帆生物、普門科技、金域醫(yī)學(xué)；預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊俪^50%的公司有：藥明康德（non-IFRS）、智飛生物、泰格醫(yī)藥；預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊俪^100%的公司有：博騰股份、凱萊英、康泰生物。
政策落地還處于密集窗口期，市場(chǎng)已有預(yù)期。上半年已經(jīng)和可能的政策落地包括：全國(guó)第7 批藥品集采；廣東省藥品集采（首次涉及生長(zhǎng)激素和血制品）；山東省中藥材聯(lián)盟集采（首次涉及中藥飲片、中藥配方顆粒）、廣東中成藥聯(lián)盟集采。和以上針對(duì)企業(yè)端的集采降價(jià)立竿見影的效果相比，DRG、醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革等針對(duì)醫(yī)院端的改革還處于試點(diǎn)階段，目前效果尚不明確。
年報(bào)&一季報(bào)密集披露期聚焦業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)&確定性，同時(shí)尋找向上變化的個(gè)股。近期醫(yī)藥板塊企穩(wěn)，估值水平已經(jīng)降至合理區(qū)間，但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下移后，面對(duì)或有政策或外圍環(huán)境影響，市場(chǎng)可能需要更厚的安全墊，即，市場(chǎng)或要求在估值上有更大的“風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償”，估值反彈水平預(yù)期不宜過高。維持智飛生物、邁瑞醫(yī)療、藥明康德、康龍化成、開立醫(yī)療、海泰新光、心脈醫(yī)療的增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響或超預(yù)期。