背靠中石化，勝利監(jiān)理再度開啟IPO進程，整體來看，該公司營收利潤增長較好，但應收賬款高企，研發(fā)費用率偏低
《投資時報》研究員 卓逸
這并不是山東勝利建設監(jiān)理股份有限公司（下稱勝利監(jiān)理）首次對接資本市場。
早在2016年4月，勝利監(jiān)理掛牌新三板后不久就曾嘗試IPO。2017年5月，該公司與中山證券簽署《首次公開發(fā)行股票之輔導協(xié)議》，一個月后向山東證監(jiān)局報送了首次公開發(fā)行股票并上市的輔導備案登記。
然而2020年3月，勝利監(jiān)理變換賽道，由首發(fā)上市輔導轉為向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并在精選層掛牌的輔導。但三個月后，勝利監(jiān)理調(diào)整上市計劃，與中山證券協(xié)商一致解除輔導協(xié)議，終止精選層輔導。
此后，勝利監(jiān)理又重回IPO賽道，并與國融證券簽訂首發(fā)輔導協(xié)議，欲在創(chuàng)業(yè)板上市。此次IPO，勝利監(jiān)理擬向社會公開發(fā)行不超過9721.51萬股，擬募集資金3.22億元，主要用于提升工程監(jiān)理及無損檢測業(yè)務能力建設項目、提升工程設計業(yè)務能力建設項目、提升信息化能力建設項目以及補充流動資金。
這一次，與國融證券合作的勝利監(jiān)理能否最終成功IPO？
應收賬款高企，現(xiàn)金流劇烈波動
勝利監(jiān)理是一家主要從事工程監(jiān)理、工程勘察設計、招標代理、安全評價咨詢、無損檢測和其他相關工程建設技術服務的綜合型工程技術服務企業(yè)。其監(jiān)理業(yè)務范圍涵蓋石油化工、石油煉制、長輸管道、石油鉆井工程、海洋工程、液化天然氣工程、市政公用、房屋建筑等領域。
2018年、2019年、2020年及2021年1-6月（下稱報告期）勝利監(jiān)理的主營業(yè)務收入分別為2.08億元、2.40億元、3.00億元和1.16萬元，整體呈現(xiàn)增長趨勢。其中，工程監(jiān)理業(yè)務收入占各期主營業(yè)務收入的比重分別為64.69%、63.50%、63.38%、73.52%，占比穩(wěn)定在六成左右，是勝利監(jiān)理的主要收入、利潤來源。同時，報告期內(nèi)，勝利監(jiān)理的凈利潤分別為3495萬元、3754萬元、4294萬元和109萬元，2018年以來凈利潤整體呈現(xiàn)增長趨勢。
可以看出，勝利監(jiān)理近年來營收利潤雙雙持續(xù)增長，不過，其應收賬款也相應上漲。
報告期內(nèi)，勝利監(jiān)理應收賬款賬面余額分別為2.16億元、1.72億元、2.21億元和1.98億元。應收賬款賬面余額占營業(yè)收入的比重分別為115.04%、79.19%、81.87%和192.58%，波動較大。同時，應收賬款賬面余額占各期末流動資產(chǎn)比例分別為67.85%、46.92%、57.95%和64.25%，一路上漲?？傮w而言，勝利監(jiān)理的應收賬款余額占當期營業(yè)收入與各期末流動資產(chǎn)的比例較高且呈現(xiàn)上升趨勢。
對此勝利監(jiān)理解釋稱，主要由于工程監(jiān)理業(yè)務收入確認進度與結算、付款進度不一致。同時，客戶主要為中石化等大型油氣生產(chǎn)企業(yè)，工程項目驗收和付款程序內(nèi)部控制嚴格，項目結算周期長且款項支付程序相對比較復雜。
持續(xù)較高的應收賬款占比，同樣也給勝利監(jiān)理經(jīng)營性現(xiàn)金流帶來了不利影響。報告期內(nèi)，勝利監(jiān)理經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為5285萬元、1.16億元、-677萬元和-3371萬元，2019年與2020年的現(xiàn)金流量凈額增長率分別為119%和-106%，現(xiàn)金流量凈額波動較為劇烈，同時經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額也與凈利潤存在較大差異。
有分析認為，這整體反映出勝利監(jiān)理在銷售回款管控方面相對較弱，一定程度上影響了公司的資金周轉速度。若勝利監(jiān)理主要客戶的經(jīng)營狀況發(fā)生不利變化，則可能導致該等應收賬款不能按期或無法收回而發(fā)生壞賬，將對勝利監(jiān)理的生產(chǎn)經(jīng)營和業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
背靠中石化，客戶集中度高
招股書顯示，勝利監(jiān)理的客戶主要為中石化、中石油等國有企業(yè)，來源于國有企業(yè)的主營業(yè)務收入占比位于九成左右。報告期內(nèi)，勝利監(jiān)理前五大客戶的銷售收入合計占當期營業(yè)收入的比例分別為83.81%、86.08%、83.36%和80.89%，均保持在80%以上，可見其客戶集中度較高，體現(xiàn)出對大客戶的依賴。
中國石油化工集團有限公司乃第一大客戶，來自中石化所屬企業(yè)的收入分別為1.58億元、1.79億元、2.15億元及6904萬元，占主營業(yè)務收入的比重分別為75.86%、74.43%、71.74%及59.45%，收入呈上升趨勢，但占比逐漸下降。
對此，勝利監(jiān)理解釋稱，來自中石化所屬企業(yè)的收入占比較高符合行業(yè)情況和公司業(yè)務特點。首先，國內(nèi)石油、天然氣化工行業(yè)的項目主要集中在中石化集團、中石油集團、中海油集團等國有大型企業(yè)，導致報告期內(nèi)勝利監(jiān)理主要客戶較為集中。其次，勝利監(jiān)理歷史上曾系中石化集團所屬企業(yè)，后通過企業(yè)改制分流從中石化集團剝離，與中石化及其所屬企業(yè)的合作具有一定歷史基礎與合理性，建立了良好的穩(wěn)定關系，具備一定的競爭優(yōu)勢，具有較好的行業(yè)口碑。
值得注意的是，盡管較高的客戶集中度與行業(yè)特征密不可分，但客戶群體過于單一仍然不利于勝利監(jiān)理有效分散經(jīng)營風險。若主要客戶改變經(jīng)營計劃、采購策略，或國內(nèi)外經(jīng)濟以及石油化工、天然氣行業(yè)持續(xù)發(fā)生重大不利變化，可能對勝利監(jiān)理業(yè)績的持續(xù)增長構成不利影響。
對此，勝利監(jiān)理向《投資時報》研究員表示，公司將持續(xù)深耕石油化工業(yè)務領域，強化專業(yè)和技術優(yōu)勢，重視品牌效應，做好企業(yè)宣傳，提升企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的地位。同時，提高對國家投資方向的預判、密切關注石油化工行業(yè)投資動態(tài)，尋求切入新市場的機會。建立以各區(qū)域中心為中心，輻射區(qū)域內(nèi)各城市的服務網(wǎng)絡體系，以此完成全國市場布局，從而實現(xiàn)從區(qū)域向全國發(fā)展的戰(zhàn)略目標，擴大公司市場占有率。
勝利監(jiān)理按照客戶性質(zhì)劃分的主營業(yè)務收入情況（萬元）
數(shù)據(jù)來源：公司招股書
研發(fā)費用率低于行業(yè)均值
勝利監(jiān)理所處的工程監(jiān)理行業(yè)屬于技術和知識密集型行業(yè)，業(yè)務成果具有高度的技術性特征。報告期內(nèi)，勝利監(jiān)理研發(fā)費用分別為267萬元、359萬元、500萬元以及296萬元，研發(fā)費用率分別為1.30%、1.49%、1.67%以及2.54%，研發(fā)費用以及研發(fā)費用率均呈現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長。而同期，同行業(yè)研發(fā)費用率的平均水平為3.72%、4.68%、5.04%以及4.77%?？梢园l(fā)現(xiàn)勝利監(jiān)理的研發(fā)費用率顯著低于同行業(yè)的平均水平，甚至不及同行業(yè)研發(fā)費用率的一半。
與此同時，勝利監(jiān)理的主要競爭對手包括大型中央企業(yè)、地方國有企業(yè)、民營企業(yè)和跨國公司等。目前僅有少數(shù)資質(zhì)等級高、業(yè)務種類齊全、業(yè)績記錄良好、行業(yè)經(jīng)驗豐富的大型企業(yè)占據(jù)相對優(yōu)勢地位。事實上，勝利監(jiān)理與同行業(yè)具有領先地位的企業(yè)相比，在收入規(guī)模和市場份額等方面仍存在一定差距。
隨著勝利監(jiān)理業(yè)務覆蓋區(qū)域的不斷擴大以及新企業(yè)的不斷進入，將可能面臨更加激烈的競爭環(huán)境。此時，低水平的研發(fā)費用率或許會對其未來的競爭力形成一定制約，也可能會對其業(yè)務發(fā)展造成不利影響。
對此情況，勝利監(jiān)理向《投資時報》研究員表示，監(jiān)理行業(yè)本身屬于技術密集型行業(yè)，企業(yè)競爭關鍵不僅在于熟練掌握并運用行業(yè)通用技術并及時獲取最新、最前沿技術，還取決于所掌握的技術是否全面等。勝利監(jiān)理已將多年為油田服務的經(jīng)驗轉化為內(nèi)部寶貴的無形資產(chǎn)，加上長期以來不斷積累的技術經(jīng)驗，公司具備難以在短期內(nèi)復制的為相關領域業(yè)主提供更符合其需求的服務能力。
勝利監(jiān)理與可比公司研發(fā)費用率比較情況
數(shù)據(jù)來源：公司招股書