報(bào)告期內(nèi)，彩蝶實(shí)業(yè)營業(yè)收入持續(xù)下降，由于毛利率逐年提升，公司凈利潤在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。不過，其經(jīng)營性現(xiàn)金流出現(xiàn)了較大幅度的波動
《投資時(shí)報(bào)》研究員 卓逸
二十世紀(jì)60年代，我國引進(jìn)了滌綸（聚酯纖維）產(chǎn)品。因價(jià)格低廉、經(jīng)久耐用、不易磨損的特性，滌綸很快滿足了人們?nèi)粘Ｉ畹男枰彩沟萌藗兏鎰e了“新一年，舊一年，縫縫補(bǔ)補(bǔ)又三年”的狀態(tài)。如今，滌綸面料被廣泛用于制作服裝、家紡、產(chǎn)業(yè)用紡織品等。
近日，專注于滌綸面料、無縫成衣和滌綸長絲研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的浙江彩蝶實(shí)業(yè)股份有限公司（下稱彩蝶實(shí)業(yè)）向上交所遞交招股說明書，欲在主板上市。此次IPO，該公司擬向社會公開發(fā)行新股2900萬股，擬募集資金5.83億元，扣除發(fā)行費(fèi)用，將投資于“年產(chǎn)62000噸高檔功能性綠色環(huán)保紡織面料技改搬遷項(xiàng)目”。
查閱公司招股書《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，報(bào)告期內(nèi)，彩蝶實(shí)業(yè)營業(yè)收入持續(xù)下降，但由于毛利率逐年提升，公司凈利潤在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。不過，其經(jīng)營性現(xiàn)金流波動劇烈，或存在短期償債能力不足的情況。
營業(yè)收入持續(xù)下降
彩蝶實(shí)業(yè)主要產(chǎn)品為滌綸面料、無縫成衣和滌綸長絲，下游行業(yè)主要為服裝、家紡制造業(yè)和其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)。
招股書顯示， 2018年、2019年、2020年和2021年1—6月（下稱報(bào)告期），彩蝶實(shí)業(yè)的營業(yè)收入分別為9.13億元、8.65億元、6.24億元和3.80億元。可以看到，其營收呈逐年下滑趨勢，2019年和2020年的營收增長率分別為-5.21%和-27.84%。
《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，彩蝶實(shí)業(yè)營收下降與公司滌綸長絲產(chǎn)品銷售單價(jià)下降有所關(guān)聯(lián)。2020年，該公司滌綸長絲市場價(jià)格下降約14%，該部分業(yè)務(wù)營業(yè)收入也由此前的3.02億元直降到8570萬元。
不過同期，彩蝶實(shí)業(yè)凈利潤分別為7987萬元、7589萬元、9348萬元和6012萬元，在2019年出現(xiàn)小幅下降之后2020年實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。
針對公司2020年凈利潤的上漲，彩蝶實(shí)業(yè)在招股書中解釋稱，一方面，由于核心產(chǎn)品的主要原材料價(jià)格持續(xù)降低，產(chǎn)品成本得到進(jìn)一步降低，導(dǎo)致了毛利的提高；另一方面，受到收入規(guī)模減少和新冠肺炎疫情的影響，公司銷售人員薪酬、銷售傭金、參展費(fèi)等費(fèi)用相應(yīng)減少。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)彩蝶實(shí)業(yè)主營業(yè)務(wù)毛利率分別為18.01%%、20.10%、29.45%和31.72%，呈現(xiàn)走高趨勢。這也主要得益于公司的控成本策略。
彩蝶實(shí)業(yè)毛利率情況
數(shù)據(jù)來源：公司招股書
經(jīng)營凈現(xiàn)金流波動劇烈
除營收承壓之外，彩蝶實(shí)業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也出現(xiàn)巨大波動。報(bào)告期內(nèi)，彩蝶實(shí)業(yè)的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3717萬元、1.89億元、3471萬元和7769萬元，2019年和2020年的增長率分別為407.15%和-91.58%，存在大幅波動。
不僅如此，彩蝶實(shí)業(yè)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額與凈利潤間也存在明顯背離。其中，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額占凈利潤的比例分別為46.54%、248.40%、37.13%和129.21%，波動巨大。對此，彩蝶實(shí)業(yè)在招股書中解釋稱，主要受經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目、經(jīng)營性應(yīng)付項(xiàng)目和存貨余額變化等的影響。
報(bào)告期各期末，彩蝶實(shí)業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率分別為7.91次/年、6.72次/年、3.36次/年和3.43次/年，呈現(xiàn)下降的趨勢，且均低于同期可比上市公司9.44次/年、8.42次/年、9.04次/年和8.65次/年的行業(yè)平均值。
同樣，彩蝶實(shí)業(yè)在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的表現(xiàn)上也遜色于可比上市公司。報(bào)告期內(nèi)，彩蝶實(shí)業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為16.79次/年、15.56次/年、10.88次/年和10.13次/年，與同期可比上市公司47.76次/年、53.09次/年、59.20次/年和90.78次/年的行業(yè)平均值相去甚遠(yuǎn)。
此外，報(bào)告期各期末，彩蝶實(shí)業(yè)的流動比率及速動比率均低于可比公司平均水平。報(bào)告期內(nèi)，彩蝶實(shí)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)大，投資不斷增加，而融資手段主要以短期銀行借款為主，是造成流動比率及速動比率較低的原因，存在短期償債能力不足的風(fēng)險(xiǎn)。
彩蝶實(shí)業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額與凈利潤之情況
數(shù)據(jù)來源：公司招股書
能耗雙控影響幾何？
2021年8月，國家發(fā)展和改革委員會辦公廳印發(fā)《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》，在能耗強(qiáng)度降低和能源消費(fèi)總量控制方面，江蘇省及浙江省分別為一級預(yù)警和二級預(yù)警。針對上半年嚴(yán)峻的節(jié)能形勢，為確保完成全年能耗雙控目標(biāo)，部分地方政府組織實(shí)施高耗能企業(yè)用能預(yù)算管理、有序用電、限電、錯(cuò)峰生產(chǎn)等措施。
2021年9月底至2021年11月初，彩蝶實(shí)業(yè)滌綸長絲生產(chǎn)因限電影響較大，單日產(chǎn)量下降幅度為50%—60%，滌綸長絲產(chǎn)量受限對彩蝶實(shí)業(yè)營業(yè)收入存在一定影響。
另一方面，彩蝶實(shí)業(yè)上游原材料供應(yīng)商主要生產(chǎn)經(jīng)營地位于江蘇省和浙江省，均屬于能耗雙控預(yù)警區(qū)域。隨著國家可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的全面推進(jìn)和碳達(dá)峰、碳中和工作的深入開展，相關(guān)部門或?qū)⒊雠_更多有關(guān)能耗雙控的政策規(guī)定。
紡織行業(yè)屬于勞動密集型產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)聯(lián)度較大。若未來限電政策再次實(shí)施，除對彩蝶實(shí)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生直接影響外，可能還將通過上下游對彩蝶實(shí)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生影響，將可能面臨上游原材料無法及時(shí)供應(yīng)、原材料價(jià)格上漲，以及產(chǎn)量下降、交貨延遲、業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)。