4月27日，步長制藥（603858）先后發(fā)布了2021年度和2022年第一季度的業(yè)績報(bào)告。報(bào)告顯示，2021年步長制藥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入157.63億元，同比下降1.52%；扣非凈利潤11.91億元，同比下降30.31%。
從數(shù)據(jù)來看，2021年的步長制藥似乎陷入了營收、凈利齊下滑的增長困境，而更令人意外的是，直到2022年第一季度，步長制藥仍未破解該困局。。
步長制藥2022一季報(bào)顯示，公司主營收入32.0億元，同比下降4.49%；歸母凈利潤4.3億元，同比上升5.91%；扣非凈利潤2.8億元，同比下降29.7%。
或許是因?yàn)椴介L制藥交出的兩份業(yè)績未達(dá)預(yù)期，4月28日，步長制藥的股價(jià)跌幅高達(dá)5.21%，而滬股通也選擇減持了43.9萬股。
那么手握與連花清瘟膠囊同一市場地位的宣肺敗毒顆粒的步長制藥，為何沒能實(shí)現(xiàn)業(yè)績大漲，甚至還出現(xiàn)了營收、凈利雙下滑的尷尬局面？
“明星”大單品青黃不接，成長性缺失？
關(guān)于此次步長制藥盈利的大幅下滑，看似出乎意外，實(shí)則仍在意料之中。
因?yàn)榫C合往年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，2019—2021年步長制藥的扣非凈利潤為17.83億元、17.08億元和11.91億元，扣非凈利潤同比增長率分別為16.58%、-4.16%和-30.31%，整體呈快速下滑的趨勢。
而具體到單季度來看，從2021年第二季度到現(xiàn)在，步長制藥的營業(yè)收入和扣非凈利潤同比增長率分別為-8.22%、-5.17%、-7.92%、-4.49%；-12.54%、-33.32%、-87.69%、-29.70% ，連續(xù)四個(gè)季度出現(xiàn)負(fù)增長的情況，頗有些盈利增長全面惡化的意味。
通過拆解步長制藥的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，雖然步長制藥在心腦血管、婦科和泌尿等領(lǐng)域都有著不小的市場競爭優(yōu)勢，但從其公布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，步長制藥的營收重心卻集中在心腦血管業(yè)務(wù)領(lǐng)域，尤其從2016—2021年，步長制藥的心腦血管業(yè)務(wù)營收和利潤占比分別超過70%和80%。
而其中，步長制藥旗下的六款拳頭產(chǎn)品，如腦心通膠囊、穩(wěn)心顆粒、丹紅注射液、谷紅注射液、復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液和復(fù)方曲肽注射液，在2021年合計(jì)收入達(dá)97.63億元，占總收入超60%的份額。
從上述兩組數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，步長制藥存在著兩個(gè)顯著特征：一是營收構(gòu)成不均衡，心腦血管業(yè)務(wù)占比過高；二是對明星產(chǎn)品高度依賴。
但對單一業(yè)務(wù)或產(chǎn)品依賴性過高，不僅會(huì)使企業(yè)出現(xiàn)增長穩(wěn)定性不足、市場波動(dòng)較大等問題，而且還會(huì)在一定程度上抑制企業(yè)未來的成長潛力。
事實(shí)上，此次步長制藥盈利持續(xù)下降的背后，或許就是因?yàn)槠涿餍钱a(chǎn)品銷量的衰退。
財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，丹紅注射液是步長制藥的核心產(chǎn)品之一，但在2021年丹紅注射液10ml/支的主力規(guī)格銷售量比上年下降25.47%，規(guī)格為20ml/支的銷量也比上年下降24.03%。而相比于2016年銷售量的1.089億支，丹紅注射液10ml/支的主力規(guī)格在2021年銷量僅為2977萬支，5年間銷量遭遇“腳踝斬”。
丹紅注射液銷量的頹勢是因?yàn)椴缓侠碛盟庍^多，在相關(guān)政策規(guī)定下，先后被多個(gè)省市納入了輔助與重點(diǎn)監(jiān)控用藥目錄，并被預(yù)警（嚴(yán)格監(jiān)控）和限制使用。而為了抵消丹紅注射液銷量下滑帶來的負(fù)面影響，步長制藥推出了谷紅注射液、復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液等注射液品種成為其營收接班人。
但有意思的事，現(xiàn)在谷紅注射液和復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液也正在被部分清退出省醫(yī)保目錄。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從去年到現(xiàn)在，步長制藥曾先后公告，旗下的谷紅注射液曾先后退出黑龍江、云南、河北和安徽等多地的省醫(yī)保目錄。雪上加霜的是，步長制藥的另一款核心產(chǎn)品復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液也正在主動(dòng)或被動(dòng)地退出各地的省醫(yī)保目錄。
而之所以被大范圍清退出省醫(yī)保目錄，一方面在于國家醫(yī)保政策的調(diào)整。此前，除與國家級醫(yī)保目錄藥品保持一致外，各省級醫(yī)保目錄有一部分的增補(bǔ)空間，因此一些藥品即使不在國家醫(yī)保目錄內(nèi)，但可能會(huì)被增補(bǔ)進(jìn)地方醫(yī)保目錄。
但在2019年8月，國家醫(yī)保局發(fā)文要求，地方醫(yī)保目錄增補(bǔ)取消，各地增補(bǔ)醫(yī)保目錄原則上在三年內(nèi)分三批完成對不符國家醫(yī)保目錄藥品的清退，而谷紅注射液似乎也在清退行列其中。
另一方面還在于谷紅注射液和復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液在多地被納入了輔助與重點(diǎn)監(jiān)控用藥目錄，而中成藥、輔助與重點(diǎn)監(jiān)控品種又是此次地方醫(yī)保目錄清理的重要對象。
據(jù)藥智網(wǎng)的“輔助與重點(diǎn)監(jiān)控用藥”數(shù)據(jù)庫顯示，在2015-2019年，谷紅注射液已被安徽、北京、河南、廣西等10多個(gè)省市納入輔助與重點(diǎn)監(jiān)控用藥目錄，而復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液也在2019年5月7日被納入邢臺(tái)市的輔助用藥目錄。
現(xiàn)在看來，谷紅注射液和復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液這兩款在2020年實(shí)現(xiàn)收入超31.65億元的明星產(chǎn)品似乎正走上了丹紅注射液的老路上，而有著丹紅注射液營收與銷量齊下滑的前車之鑒，這很難不令人擔(dān)憂谷紅注射液和步長制藥的未來命運(yùn)。
當(dāng)然，不得不提的是，步長制藥在2021年推出的，被列為新冠肺炎推薦用藥的宣肺敗毒顆粒。盡管目前并未在市場上大量鋪開，但據(jù)步長制藥公告，截至今年3月17日，該產(chǎn)品的銷售收入為766.63萬元。
不過目前來看，宣肺敗毒顆粒想要成為步長制藥扭轉(zhuǎn)頹勢的殺手锏恐怕還有相當(dāng)長的一段路要走。
一方面受疫情防控等因素影響，宣肺敗毒顆粒的后續(xù)銷售實(shí)際上存在著較大的不確定性，且由于上市時(shí)間較短，在短時(shí)間內(nèi)很難直接拉動(dòng)步長制藥經(jīng)營業(yè)績的增長，而2022年一季度營收、凈利雙下滑的數(shù)據(jù)已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。
另一方面相比以嶺藥業(yè)的連花清瘟膠囊，步長制藥的宣肺敗毒顆粒市場聲量相對較小。而且由于近日王思聰“開懟”以嶺藥業(yè)和連花清瘟膠囊事件，進(jìn)一步加劇了國內(nèi)部分群體對中藥抗疫的效果、安全性和副作用等方面的質(zhì)疑，整個(gè)投資者市場同樣也處于觀望階段。所以，即使手握宣肺敗毒顆粒，但步長制藥的股價(jià)卻始終未能迎來大的爆發(fā)。
高毛利與負(fù)凈利背后，重銷售輕研發(fā)？
據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，從2016—2021年，步長制藥的毛利率一向維持在70%以上，但其凈利率卻長年保持在16%以下的市場低位。而之所以出現(xiàn)這一情況，問題就在于其大手筆的銷售費(fèi)用擠壓了步長制藥的利潤空間。
天眼查APP顯示，2018—2021年步長制藥銷售費(fèi)用分別為80.36億、80.81億、83.73億、83.00億，占當(dāng)期營收比值分別為58.81%、56.68%、52.31%、52.66%；而同一時(shí)期，步長制藥的研發(fā)支出分別為5.76億、6.39億、7.22億、6.34億，占當(dāng)期營收比值為4.42%、4.48%、4.51%、4.02%。
僅從數(shù)據(jù)對比就不難看出，步長制藥的研發(fā)投入始終遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其銷售費(fèi)用，甚至在與同行業(yè)對比中，步長制藥的研發(fā)投入占比都不算突出，但其超83億元的銷售費(fèi)用卻僅次于兩位超千億市值規(guī)模的“醫(yī)藥龍頭股”恒瑞醫(yī)藥和復(fù)星醫(yī)藥，而步長制藥市值僅為207.43億（截止4月29日）。
不僅如此，步長制藥還涉嫌帶金銷售。2020年公布了一則受賄案刑事判決書。
該判決書顯示，醫(yī)師王某某非法收受陜西步長制藥銷售業(yè)務(wù)員蘇某賄賂，開具步長腦心通膠囊3.6萬盒，獲取回扣款12.5萬元。
但有意思的是，因?yàn)椴介L制藥巨額的銷售費(fèi)用，此前曾引起上交所的注意，2019年上交所向步長制藥發(fā)函問詢，而步長制藥表示，市場推廣類費(fèi)用占比處在合理區(qū)間范圍，符合行業(yè)特點(diǎn)。
前后反差之下，被“打臉”的步長制藥顯得尤為尷尬。
除此之外，2021年4月12日，財(cái)政部對19家醫(yī)藥企業(yè)作出行政處罰。其中，步長制藥被罰原因?yàn)橐宰稍冑M(fèi)、市場推廣費(fèi)名義向醫(yī)藥推廣公司支付資金，再由醫(yī)藥推廣公司轉(zhuǎn)付給該公司的代理商，涉及金額5122.39萬元。
而步長制藥之所以要將資金兜轉(zhuǎn)一圈，有業(yè)內(nèi)人士表示，步長制藥將資金通過第三方轉(zhuǎn)回代理商，一是可以方便做賬，二是為代理商“帶金銷售”提供了現(xiàn)金保障。
所謂的“帶金銷售”是指醫(yī)藥企業(yè)在制定藥品投標(biāo)價(jià)格時(shí)，事先把給予處方醫(yī)生及有進(jìn)藥決策權(quán)和影響力人士的商業(yè)賄賂計(jì)算在內(nèi)，通過給予回扣，謀取交易機(jī)會(huì)或者競爭優(yōu)勢的不當(dāng)行為。
而藥企“帶金銷售”的另一面往往又與虛開發(fā)票相關(guān)聯(lián)。去年，《菏開檢刑檢刑訴〔2021〕111號》起訴書顯示，山東省菏澤經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)人民檢察院對被告人王某某、吳某某等人涉嫌虛開發(fā)票罪、故意銷毀會(huì)計(jì)憑證罪提起公訴。
而接受虛開發(fā)票的公司中，就包括山東步長制藥股份有限公司（以下簡稱“步長制藥”）旗下的山東丹紅制藥有限公司、陜西步長制藥有限公司、邛崍?zhí)煦y制藥有限公司、步長制藥四家公司介紹虛開增值稅普通發(fā)票523份，票面金額合計(jì)人民幣4905.07萬元，價(jià)稅合計(jì)4910.16萬元。
事實(shí)上，據(jù)中國裁判文書網(wǎng)信息顯示，近年來至少有10份判決書顯示步長制藥在藥品推廣過程中存在商業(yè)賄賂行為。
而除了在銷售方面“手腳不干凈”外，2019年曝出的步長制藥董事長趙濤之女趙雨思買進(jìn)斯坦福大學(xué)的輿論丑聞，同樣也步長制藥的市場形象受到了極大地質(zhì)疑。畢竟作為醫(yī)藥企業(yè)，卻喪失了誠實(shí)誠信，這很難不讓人擔(dān)憂其產(chǎn)品藥物是否也存在某些不為人知的貓膩。
總的來看，銷售和研發(fā)投入比重的失衡，市場和公眾的印象不佳，再加上步長制藥現(xiàn)在的明星產(chǎn)品似乎也到了青黃不接時(shí)刻，資本市場和投資者們對其有所質(zhì)疑也實(shí)屬正常。
只是，步長制藥究竟能否破局，這或許將由時(shí)間來見證。