文：向善財經(jīng)
近日，三度折戟IPO的郎酒又被曝出借殼上市的“緋聞”。
【資料圖】
據(jù)悉，此次郎酒的上市“緋聞對象”是一家名為“群興玩具”（002575）的玩具公司。如果僅從名字來看，其似乎與白酒八竿子打不著。但有意思的是，雖然群興玩具起步于玩具業(yè)，可目前其業(yè)務重心早已切換到了酒水銷售領(lǐng)域，甚至靠“賣郎酒”還實現(xiàn)了“扭虧為盈”。
據(jù)2021年財報顯示，群興玩具營業(yè)收入5122.41萬元，其中酒類銷售收入3020.03萬元，占比58.96%。公司的賣酒業(yè)務，第一名供應商正是四川古藺郎酒銷售有限公司，占比高達65%。
而在這一關(guān)系基礎(chǔ)上，群興玩具還與瀘州國資淵源頗深。早在2016年，群興玩具現(xiàn)實控人王叁壽就參與了瀘州國資平臺旗下的國久大數(shù)據(jù)的成立。
除此之外，從群興玩具的發(fā)展歷史來看，其似乎也確實有幾分“殼資源”的成色。據(jù)了解，群興玩具在選擇“賣酒”之前，則是遭遇了營收連降的尷尬狀況。同時，自2014年起，公司還經(jīng)歷了四次并購重組的失敗嘗試，轉(zhuǎn)型方向涵蓋了游戲、新能源、磷礦加工等多個熱門領(lǐng)域。
或許正是在上述多方面因素條件的交織影響下，群興玩具被不少投資者們懷疑猜想成郎酒上市“借殼”的標的。而受此傳聞影響，7月28日，群興玩具（002575）開盤一字板漲停，報5.08元/股。
但隨后有記者致電群興玩具，其公司相關(guān)人士表示并不清楚情況。而截止到7月29日晚間，向善財經(jīng)也并未在網(wǎng)上找到郎酒方面的相關(guān)回應，所以我們對此不予置評。
不過，從此次郎酒借殼上市的市場傳聞表現(xiàn)不難看出，投資者們對郎酒的IPO上市似乎頗為期待。那么郎酒能否真正成為“醬酒”第二股？其上市難題究竟是卡在了哪里？這些都值得我們?nèi)ヒ惶骄烤埂?/p>
三度折戟IPO，郎酒上市路漫漫
事實上，自從今年4月，郎酒主動撤回上市申請后，郎酒的上市路已經(jīng)一波三折地走了15年，至今仍望不到頭……
早在2007年，郎酒就計劃上市，并成立郎酒股份有限公司，但后來選擇了暫停；2009年郎酒再提上市規(guī)劃，次年上市計劃終止；2015年前后，市場又傳言郎酒有借殼上市的計劃，但未能成真；2018年，券商、會計師先后進駐郎酒集團，開始籌備IPO相關(guān)工作，最后又沒了下文。
2020年5月28日，郎酒正式向中國證監(jiān)會遞交IPO招股書，但在2020年7月10日，其保薦機構(gòu)廣發(fā)證券因違規(guī)行為被證監(jiān)會處以暫停保薦機構(gòu)資格6個月、暫不受理債券承銷業(yè)務12個月的監(jiān)管處罰。在去年6月11日郎酒股份更新首次公開發(fā)行股票招股書申報稿，上市進程再次開啟，結(jié)果被證監(jiān)會53連問堵在門外。
而郎酒的IPO上市路之所以走的如此坎坷，在向善財經(jīng)看來，可以簡單總結(jié)為兩方面原因：一是郎酒的歷史遺留問題。此前郎酒上市的失敗，與當年郎酒改制，以及后來的股權(quán)變動脫不開關(guān)系。事實上，關(guān)于這方面的情況，證監(jiān)會在53問中也頗為關(guān)注，比如郎酒在股權(quán)變更過程中有無造成國資遭賤賣等等。
在2002年，汪俊林、張靜夫婦全資持有的寶光集團表示在未來的五年內(nèi)，分期付款共計6.4億元將郎酒集團的100%股權(quán)收入囊中。
而值得玩味的是，據(jù)媒體報道，在郎酒改制時，總資產(chǎn)為17億元，凈資產(chǎn)6億元，而寶光集團的總資產(chǎn)僅1億元，年銷售額5000多萬。與汪俊林競爭的，也有劉永好兄弟旗下的新希望集團這樣的四川巨無霸企業(yè)。
然而，最終汪俊林卻成功完成這宗“蛇吞象”的交易。
根據(jù)當年簽訂的《無形資產(chǎn)使用許可合同》，2002年“郎”品牌的許可使用費為250萬元，并按照每年酒類銷售收入比上年增加數(shù)的1%收取無形資產(chǎn)許可使用費。后續(xù)的發(fā)展超出了《許可合同》的內(nèi)容，郎酒集團僅花費約40萬元，就控制了這個總價值76億元的品牌。
據(jù)招股書顯示，2008年，一家名為古藺縣久盛投資公司的國有獨資企業(yè)悄然成立。2009年12月，古藺縣國資委將“郎”牌等133個商標無償劃撥給久盛投資。2010年10月至2012年10月，寶光集團先后以20萬、11萬、5.9萬和3.1萬的價格連續(xù)受讓久盛投資合計80%股權(quán)。
2016年11月，寶光集團將其持有的久盛投資股權(quán)轉(zhuǎn)讓給郎酒股份，古藺縣國有資產(chǎn)經(jīng)營公司放棄優(yōu)先購買權(quán)。至此，郎酒集團的“郎酒”才算名副其實。
從這個角度看，這樁值得玩味的股權(quán)變更事件似乎的確稱得上是郎酒上市的最大潛在障礙。但也有分析認為對于這種年代久遠的歷史問題，郎酒可能已經(jīng)做好了回應，畢竟上市準備了十多年，如今倒在這種老問題上的概率不高。
二是業(yè)務經(jīng)營問題。在53問中，證監(jiān)會還要求保薦機構(gòu)核查郎酒公司醬香型產(chǎn)品與茅臺、國臺的競爭關(guān)系，與川酒“六朵金花”的競爭關(guān)系等問題。而對于這部分，郎酒招股書中并沒有作出詳細說明。
不過從數(shù)據(jù)層面看，從2018-2020年，郎酒的營業(yè)收入分別為74.79億元、83.48億元、93.37億元；凈利潤分別為7.26億元、24.44億元、25.21億元。
據(jù)天眼查APP顯示，同期貴州茅臺營業(yè)收入分別為772.0億元、888.5億元和979.9億元，營收均在郎酒的10倍左右；凈利潤分別為352.0億元、412.1億元、467.0億元，這個數(shù)據(jù)差不多是同期郎酒凈利潤的48倍、16倍和18倍。
此外，由于郎酒的關(guān)聯(lián)交易十分頻繁，證監(jiān)會的反饋意見要求郎酒說明，向關(guān)聯(lián)方購買商品、接受勞務的類型、數(shù)量及占比，關(guān)聯(lián)交易價格的公允性。
據(jù)招股書的披露，在2019年，郎酒股份向成都萬華新城股份有限公司銷售成品酒，銷售額高達4095.51萬元。另外，郎酒還向萬華新城集團采購了近800萬元的餐飲、住宿服務。
但值得注意的是，成都萬華新城股份有限公司是由郎酒股份第四大股東、郎酒股份董事長汪俊林的兄弟汪俊剛實際控制，并擔任董事，而萬華系正是汪俊剛一手打造的以房地產(chǎn)為主業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資集團......
群雄齊爭醬酒第二股，汪俊林等不及了？
其實從另一個角度來看，此次的郎酒借殼上市傳聞之所以能傳得如此火熱，或許是因為市場已經(jīng)不再相信郎酒能實現(xiàn)獨立上市了。
一方面從白酒企業(yè)上市風向來看，自2016年金徽酒IPO上市以來，國內(nèi)就再無白酒企業(yè)實現(xiàn)上市。雖然在2019年末巖石股份通過資產(chǎn)并購轉(zhuǎn)型的方式成為了醬香酒企業(yè)，但也只是歸于白酒概念板塊而非主流的白酒板塊。足以見得現(xiàn)在監(jiān)管層對白酒企業(yè)的上市態(tài)度。
再加上現(xiàn)在IPO注冊制的全面落地和郎酒自身復雜混亂的改制糾紛，郎酒想要單獨申請成功IPO幾乎難如登天。在這種情況下，借殼上市或許就成了郎酒最可能成功的方式。
另一方面從外部行業(yè)競爭來看，近年來，在白酒IPO鐵幕下折戟的并不只是郎酒一家，習酒和國臺酒的IPO也都先后被否。但和剛剛中止IPO申請且“前途未卜”的郎酒來說，習酒在近段時間的幾番大動作，似乎已經(jīng)嚴重威脅到了郎酒志在必得的“醬酒第二股”的市場地位。
比如前不久茅臺集團發(fā)布公告稱，擬將所持習酒公司82%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)貴州省國資委持有，由后者履行出資人職責。隨后習酒在人事管理方面也進行了徹底的劃清，并成立了貴州習酒投資控股集團有限責任公司。
對此，有業(yè)內(nèi)人士表示，習酒“脫茅”的這一系列動作無疑是掃清習酒IPO路上的最大障礙同業(yè)競爭”的關(guān)鍵一步，而這也意味著習酒或?qū)⒊蔀闆_擊“醬酒第二股”路上最有力的競爭者。
更雪上加霜的是，或許是為了快速沖擊IPO，近段時間市場又屢屢傳出“習酒借殼上市”的傳聞。而和現(xiàn)在的群興玩具一樣，同樣被認為是習酒借殼的貴廣網(wǎng)絡、貴繩股份和ST天成三家“殼資源”股的股價也應聲上漲。
雖然上述三家公司均否認了“習酒借殼”的傳聞，但習酒脫茅帶給郎酒的上市緊迫感依然不容小覷。因為在醬酒市場地位方面，郎酒一直以來對標的都是茅臺，甚至在營銷層面也早已將自己定位在了“中國兩大醬香白酒之一”。
而且在資本市場和投資者們眼中，郎酒最吸引人的賣點恐怕也就是這個“醬酒第二”的市場名號。即便現(xiàn)在“醬酒熱”有所降溫，可一旦郎酒成為茅臺之外的第二家醬酒上市公司，大概率還是能講出極為動人的資本故事。
比如在估值方面，即便保守估計按40倍PE，但如果2022年郎酒的凈利潤能達到40億元，那么其市值就可以超過1500億元。而按照當下深交所新股發(fā)行的市盈率估算，中簽新股的投資者們少說也能賺到60%以上的收益，甚至翻倍也不無可能。
除此之外，如果郎酒能夠奪得“醬酒第二股”的名號，那么其渴望已久的品牌高端化難題也或?qū)⒂卸?。畢竟有著“醬酒一哥”茅臺做對比，即便郎酒難以上升至茅臺的市場地位，但“醬酒第二”的市場知名度未嘗不能造就郎酒品牌高端化的結(jié)果。
所以對郎酒來說，“醬酒第二股”的市場名號不容有失。但如今在習酒的連番進擊之下，市場投資者們對郎酒的上市期待已經(jīng)有所轉(zhuǎn)移。那么在這種嚴峻的情況下，郎酒和汪俊林未嘗不可能選擇借殼上市，以盡快坐穩(wěn)“醬酒第二”的市場寶座。
當然，郎酒究竟會作何選擇，這一切恐怕將由時間來見證了……
參考文章：
《醬酒們都在看，郎酒上市估值怎么算？》 節(jié)點財經(jīng)
《郎酒：搞不定的上市，追不上的茅臺》 BT財經(jīng)
《誰阻止郎酒成為下一個茅臺》，20社