導(dǎo)讀：創(chuàng)業(yè)板板性判定的一大要義便是“創(chuàng)新性”，無(wú)論是其自身的實(shí)力，還是與可比同行相較，維科精密都可謂差強(qiáng)人意。尤其是在能直接反映技術(shù)創(chuàng)新能力的指標(biāo)——專利發(fā)明的數(shù)量和質(zhì)量上，維科精密的“蹊蹺”之處都在拷問(wèn)著其與創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)四新”板性的適配度。
本文由叩叩財(cái)訊（ID：koukouipo)獨(dú)家原創(chuàng)首發(fā)
作者：姚 毅@北京
【資料圖】
編輯：翟 睿@北京
創(chuàng)業(yè)板從來(lái)不缺家族企業(yè)的申報(bào)。
日前，又一家典型的家族型企業(yè)即叩響A股創(chuàng)業(yè)板的上市之門。
2022年9月23日，深交所創(chuàng)業(yè)板2022年第69次上市委會(huì)議即將拉開(kāi)帷幕，三家企業(yè)的IPO申請(qǐng)將在這場(chǎng)上市委會(huì)議上依次接受上市委員們的審度與是否復(fù)合上市條件的表決。
上海維科精密模塑股份有限公司（下稱“維科精密”）便是這三家不日就將接受上市命運(yùn)宣判的企業(yè)之一。
作為當(dāng)日排序最后一家上會(huì)接受審核的企業(yè)，維科精密的基本面也可謂是三家企業(yè)中最為羸弱的。
無(wú)論是其在2018年至2020年間曾出現(xiàn)的業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，還是在2021年后業(yè)績(jī)較大幅增長(zhǎng)后那才僅僅錄得的5000萬(wàn)出頭的扣非凈利潤(rùn)，都讓維科精密IPO能否獲得監(jiān)管層的認(rèn)可留下了不確定性。
公開(kāi)信息顯示，維科精密為一家主要從事汽車電子精密零部件、非汽車連接器及零部件和精密模具研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，在此次IPO申報(bào)材料中，維科精密表示自己“以精密模具設(shè)計(jì)及加工、自動(dòng)化產(chǎn)線設(shè)計(jì)及組裝為核心，通過(guò)與客戶同步研發(fā)設(shè)計(jì)，整合注塑、沖壓、繞線、焊接、裝配等一系列工藝技術(shù)，向客戶提供產(chǎn)品及模具設(shè)計(jì)、精密制造及檢測(cè)等全流程配套服務(wù)”。
此次IPO，維科精密則計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)3456.37萬(wàn)股以募集4.3億資金投向“汽車電子精密零部件生產(chǎn)線擴(kuò)建”、“智能制造數(shù)字化”等兩大項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。
股權(quán)結(jié)構(gòu)較為單一，是此次維科精密IPO區(qū)別于同期申報(bào)企業(yè)的一大特性。
新加坡籍商人陳燕來(lái)和他的中國(guó)籍妻子張茵被認(rèn)定為維科精密的實(shí)際控制人，二者通過(guò)由其全資持股的新加坡天工間接持有維科精密目前92.83%的股份，而剩余的7.17%股權(quán)對(duì)應(yīng)的表決權(quán)則被賦予給了二人剛剛23歲的女兒陳映璇。
也就是說(shuō)陳燕來(lái)一家三口控制著維科精密IPO之前的所有股份。
縱然股權(quán)結(jié)構(gòu)單一避免了外部股東通過(guò)突擊或低價(jià)入股構(gòu)成利益輸送的嫌疑，但同樣帶來(lái)了“一股獨(dú)大”形成的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)弊端。
在除此之外，在維科精密的歷史沿革中，也曾出現(xiàn)過(guò)出資問(wèn)題，在IPO報(bào)告期內(nèi)也曾連續(xù)幾年碰觸過(guò)勞務(wù)派遣的違規(guī)紅線。
但這些瑕疵，似乎都不會(huì)對(duì)維科精密IPO形成重大障礙。
“對(duì)維科精密此次IPO比較有質(zhì)疑的問(wèn)題還是集中在其業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性和技術(shù)的先進(jìn)性上，這直接關(guān)系到其是否符合創(chuàng)業(yè)板‘三創(chuàng)四新’的板塊定位?！眮?lái)自于滬上一家大型券商從業(yè)十余年的資深保薦代表人告訴叩叩財(cái)訊。
的確，據(jù)叩叩財(cái)訊獲悉，在過(guò)去9個(gè)月深交所對(duì)維科精密IPO的上會(huì)前問(wèn)詢中，有關(guān)其是否具有成長(zhǎng)性的疑問(wèn)一直牢牢占據(jù)著對(duì)其多次反饋的最重要位置。
自2021年最后一天獲得IPO受理后，9個(gè)多月來(lái)，包括落實(shí)審核中心意見(jiàn)在內(nèi)，維科精密共經(jīng)歷了深交所的三次問(wèn)詢，而這三次問(wèn)詢的第一問(wèn)皆與其業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性有關(guān)。
“注冊(cè)制下的創(chuàng)業(yè)板，其定位是高成長(zhǎng)性創(chuàng)新性企業(yè)，可見(jiàn)，是否具有高成長(zhǎng)性是是否滿足創(chuàng)業(yè)板定位的首要條件?！鄙鲜鲑Y深保薦人代表坦言。
而創(chuàng)業(yè)板板性判定的另一大要義“創(chuàng)新性”，無(wú)論是其自身的實(shí)力，還是與可比同行相較，維科精密都可謂差強(qiáng)人意。尤其是在能直接反映技術(shù)創(chuàng)新能力的指標(biāo)——專利發(fā)明的數(shù)量和質(zhì)量上，維科精密的“蹊蹺”之處都在拷問(wèn)著其與創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)四新”板性的適配度。
1）業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性三遭追問(wèn)
曾在報(bào)告期內(nèi)連續(xù)兩年出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑，扣非凈利潤(rùn)的大幅波動(dòng)的確使得維科精密是否具備足夠的高成長(zhǎng)性成為阻礙其此次IPO推進(jìn)的最大隱患。
據(jù)叩叩財(cái)訊獲悉，維科精密正式開(kāi)啟IPO的征程可以追溯至2018年上半年。
維科精密也在此次IPO申報(bào)材料中承認(rèn)，自己于2018年上半年開(kāi)始便準(zhǔn)備啟動(dòng)上市。
但尷尬的是，也正是從2018年開(kāi)始，維科精密不僅營(yíng)收陷入了瓶頸，盈利能力更是逐年下滑，扣非凈利潤(rùn)從2018年的5000萬(wàn)出頭開(kāi)始一路下跌，至2020年，當(dāng)年僅錄得3740萬(wàn)扣非凈利潤(rùn)。
如果沒(méi)有2021年的營(yíng)收的突然大增，恐怕維科精密早已經(jīng)在近期創(chuàng)業(yè)板擬IPO材料撤回潮中以主動(dòng)終止的方式終結(jié)了其IPO之旅。
時(shí)間來(lái)到2021年，在經(jīng)過(guò)了三年的業(yè)務(wù)瓶頸期后，當(dāng)年維科精密營(yíng)收突然出現(xiàn)較大增幅，以6.79億同比上漲22.5%的營(yíng)業(yè)收入，勉強(qiáng)保住了IPO的繼續(xù)推進(jìn)。
縱然營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)了較大幅度上漲并帶來(lái)了業(yè)績(jī)的改善，但2021年，維科精密那僅僅5035萬(wàn)的扣非凈利潤(rùn)還依然未達(dá)到其此次IPO報(bào)告初期2018年時(shí)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，縱然維科精密在2018年時(shí)營(yíng)業(yè)收入僅為5.29億元，但在相對(duì)較高的毛利率條件下，其當(dāng)期的扣非凈利潤(rùn)便達(dá)到了5238萬(wàn)元。
“企業(yè)在報(bào)告期內(nèi)是否具有成長(zhǎng)性，營(yíng)業(yè)收入的復(fù)合增長(zhǎng)率是一個(gè)重要的判定標(biāo)準(zhǔn)，如果在報(bào)告期三年內(nèi)，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到20%以上，則可視為高成長(zhǎng)型企業(yè)。”上述資深保薦代表人表示。
反觀維科精密，在2019年至2021年的IPO報(bào)告期內(nèi)，其營(yíng)收即便經(jīng)歷了2021年的較大幅度增長(zhǎng)，但三年中，其營(yíng)業(yè)收入的復(fù)合增長(zhǎng)率僅12.4%——這一成長(zhǎng)性的重要指標(biāo)，不僅在大幅波動(dòng)之下遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及20%，更不及對(duì)應(yīng)三年內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的平均復(fù)合增長(zhǎng)率。
在經(jīng)歷了2021年的較高增長(zhǎng)后，進(jìn)入2022年以來(lái)，上半年，維科精密不僅未能繼續(xù)維持住剛剛?cè)〉玫臉I(yè)績(jī)?cè)龇?，又再度陷入了?fù)增長(zhǎng)的怪圈。
據(jù)維科精密最新披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年1-6月，其共錄得營(yíng)業(yè)收入3.27億，幾乎與上年同期持平，但歸母凈利潤(rùn)則下滑4.16%，僅為2257萬(wàn)元。
“在IPO報(bào)告期內(nèi)的業(yè)績(jī)波動(dòng)性較大，在IPO審核中，就顯然需要維科精密給出詳細(xì)和充分的理由來(lái)論證自身具有高成長(zhǎng)性的特性。”上述保薦代表人補(bǔ)充道。
果不其然，在深交所此前對(duì)維科精密發(fā)起的兩輪反饋和一輪落實(shí)審核中心意見(jiàn)中，連續(xù)三次皆對(duì)維科精密的業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性進(jìn)行了輪番追問(wèn)。
“結(jié)合產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)情況、主要行業(yè)影響因素等，說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)收入增長(zhǎng)緩慢、業(yè)績(jī)逐年下滑的原因，發(fā)行人采取的措施及其有效性，與同行可比公司相比是否存在較大差異，是否符合行業(yè)特征，對(duì)發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的影響”，在深交所對(duì)維科精密下發(fā)的第一輪反饋意見(jiàn)中，監(jiān)管層還要求維科精密對(duì)比同行業(yè)可比公司情況，說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)其汽車類業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢的趨勢(shì)與同行業(yè)是否一致以及汽車類業(yè)務(wù)存在的主要發(fā)展瓶頸和制約因素，還包括細(xì)分市場(chǎng)容量、核心競(jìng)爭(zhēng)力、技術(shù)路線、產(chǎn)能情況等，并充分揭示與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比存在的劣勢(shì)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。
在維科精密洋洋灑灑以數(shù)千字的論證回復(fù)了深交所上述質(zhì)疑后，在緊接著深交所下發(fā)的第二輪問(wèn)詢函中，有關(guān)維科精密的業(yè)務(wù)持續(xù)性又成為諸問(wèn)之首。
深交所在該輪追問(wèn)中坦承，維科精密在報(bào)告期內(nèi)汽車產(chǎn)品收入增長(zhǎng)緩慢，非汽車電子業(yè)務(wù)收入有所下滑，其雖稱采取了一系列應(yīng)對(duì)措施，但分析論證不夠充分，要求維科精密說(shuō)明 2018 年至 2020 年業(yè)績(jī)下滑的不利因素是否均已消除，并量化分析采取的應(yīng)對(duì)措施及其有效性；同時(shí)結(jié)合有關(guān)情況，說(shuō)明未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是否存在重大不確定性，相關(guān)依據(jù)是否充分。
經(jīng)過(guò)兩輪對(duì)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)性的拷問(wèn)后，到了最后的落實(shí)審核中心意見(jiàn)環(huán)節(jié)中，監(jiān)管層共給出的兩大意見(jiàn)中，第一大依然還是有關(guān)其業(yè)務(wù)持續(xù)性的質(zhì)疑。
“結(jié)合 2018 年至 2021 年業(yè)績(jī)波動(dòng)的原因，原材料價(jià)格變動(dòng)、新能源汽車對(duì)傳統(tǒng)燃油車替代情況及行業(yè)政策變化等，分析說(shuō)明發(fā)行人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降是否持續(xù)；結(jié)合同行業(yè)可比公司 2021 年及 2022 年上半年業(yè)績(jī)變動(dòng)趨勢(shì)及幅度等，說(shuō)明發(fā)行人業(yè)績(jī)變動(dòng)是否符合行業(yè)特點(diǎn)?！痹谏鲜雎鋵?shí)審核中心意見(jiàn)中，監(jiān)管層要求道。
2）“蹊蹺”發(fā)明專利挑戰(zhàn)創(chuàng)新性之疑
除了業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性遭受到監(jiān)管層的輪番詰問(wèn)外，維科精密的技術(shù)創(chuàng)新性，也似乎同樣經(jīng)不起推敲。
成長(zhǎng)性的質(zhì)疑外帶技術(shù)創(chuàng)新性的待榷，這對(duì)于以創(chuàng)業(yè)板為上市目的地的維科精密IPO而言，能否最終通過(guò)深交所審核并獲得證監(jiān)會(huì)注冊(cè)，變數(shù)顯然不小。
維科精密在專利發(fā)明上的種種“蹊蹺”，便是其技術(shù)創(chuàng)新性遭受質(zhì)疑的關(guān)鍵。
如果僅單看其披露的有關(guān)專利數(shù)據(jù)，維科精密的技術(shù)創(chuàng)新性也還算差強(qiáng)人意。
據(jù)維科精密IPO申報(bào)材料稱，其高度重視技術(shù)研發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新，始終保持較高比例的研發(fā)投入，在生產(chǎn)工藝、模具設(shè)計(jì)及加工、自動(dòng)產(chǎn)線設(shè)計(jì)及組裝等方面持續(xù)進(jìn)行創(chuàng)新升級(jí)，并積累了多項(xiàng)核心專利與非專利技術(shù)。。截至 2021 年12月 31日，維科精密共計(jì)擁有 35項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利 5項(xiàng)，實(shí)用新型專利 30項(xiàng)。
但維科精密沒(méi)有在申報(bào)材料中沒(méi)有披露的是，與其自己認(rèn)同的可比同行公司相比，無(wú)論是發(fā)明的數(shù)量還是質(zhì)量，維科精密皆處于墊底之列。
維科精密在IPO申報(bào)材料中曾列舉了五家其認(rèn)可的可比同行業(yè)公司，分別為合興股份、興瑞科技、蘇奧傳感、德邁仕和徠木股份。
據(jù)叩叩財(cái)訊查詢上述五家企業(yè)的有關(guān)公開(kāi)信息顯示，同樣截止到2021年12月31日，合興股份取得的發(fā)明專利的數(shù)量高達(dá)13項(xiàng)；興銳科技則擁有90項(xiàng)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，其中包括發(fā)明專利16項(xiàng)；而蘇奧傳感則在該時(shí)間節(jié)點(diǎn)擁有專利138項(xiàng)，其中發(fā)明專利的數(shù)量為17項(xiàng)，而德邁仕在2021年底，擁有的發(fā)明專利便已達(dá)39項(xiàng)之多，徠木股份則在2021年6月便擁有專利113項(xiàng)，其中發(fā)明專利14項(xiàng)。
維科精密的發(fā)明專利數(shù)量不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及同行可比企業(yè)，就其目前擁有的5項(xiàng)發(fā)明專利而言，其中還更有3項(xiàng)存有為滿足創(chuàng)業(yè)板的“創(chuàng)新性”要求而在IPO申報(bào)前夕“突擊”湊數(shù)之嫌。
在維科精密列舉的發(fā)明專利列表中，包括 “一種緩沖定位的模具裝配導(dǎo)向結(jié)構(gòu)”、“一種反向進(jìn)出料的沖壓模具”和“一種便于更換彈簧的電磁閥”等三項(xiàng)發(fā)明專利的取得方式皆為“受讓取得”，這三項(xiàng)專利的申請(qǐng)日則分別為2018年11月、2019年12月和2019年8月。
專利檢索官方網(wǎng)站的披露信息顯示，上述三起發(fā)明專利雖然接在2019年前完成了申請(qǐng)，但在2021年1月中旬期間，被原申請(qǐng)人予以了轉(zhuǎn)讓，而受讓者即為維科精密。
2021年2月，就在維科精密剛剛受讓了上述三例發(fā)明專利后不到一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，維科精密便立馬開(kāi)始搭建內(nèi)部員工持股平臺(tái)以增資入股的方式設(shè)置完股權(quán)激勵(lì)，并在同年5月拉開(kāi)了股份制改制的大幕，2021年底，經(jīng)過(guò)幾個(gè)月前期輔導(dǎo)后，便正式向深交所遞交了其創(chuàng)業(yè)板上市的申請(qǐng)。
這三項(xiàng)在IPO前夕突擊從他處受讓而來(lái)的發(fā)明專利，對(duì)維科精密而言，實(shí)為“雞肋”。
維科精密公布的數(shù)據(jù)顯示，上述三項(xiàng)受讓發(fā)明專利所對(duì)應(yīng)的應(yīng)用產(chǎn)品在2021年度收入僅為25.31萬(wàn)元，占其當(dāng)期營(yíng)收僅0.04%。
“公司受讓專利所涉及的收入貢獻(xiàn)較小，受讓專利相關(guān)的技術(shù)在產(chǎn)品生產(chǎn)中起到輔助作用，不屬于發(fā)行人核心技術(shù)”，對(duì)于三項(xiàng)發(fā)明專利對(duì)其產(chǎn)品收入的影響，維科精密自己也不得不承認(rèn)。
在維科精密僅有的五項(xiàng)發(fā)明專利中，除去這三項(xiàng)在IPO前夕具有突擊湊數(shù)之嫌的發(fā)明專利外，維科精密真正屬于自己原始取得的發(fā)明專利僅“一種螺紋型芯冷卻水接頭”和“一種注塑模具定模頂出拉鎖”等兩項(xiàng)。
但不得不指出的是，這兩項(xiàng)由維科精密“自主研發(fā)”的發(fā)明專利，皆是在2014年8月前取得。
也就是說(shuō)，在2014年之后整整8年時(shí)間中，號(hào)稱具備“創(chuàng)新性、創(chuàng)造性和創(chuàng)意性”等技術(shù)先進(jìn)性的維科精密竟再無(wú)一項(xiàng)發(fā)明專利研發(fā)落地,。
“發(fā)明專利的數(shù)量最能直觀體現(xiàn)一家企業(yè)的技術(shù)研發(fā)實(shí)力?！鄙鲜鲑Y深保薦代表人表示，如果一家企業(yè)號(hào)稱具備行業(yè)技術(shù)的領(lǐng)先性和創(chuàng)新性，卻發(fā)明專利數(shù)量不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行，且在迄今為止的多年時(shí)間中未有新的發(fā)明專利誕生，這恐怕是很難得到認(rèn)同的。
9月22日晚間，于當(dāng)日召開(kāi)的深交所創(chuàng)業(yè)板2022年第68次上市委會(huì)議審議結(jié)果出爐，三家當(dāng)日上會(huì)受審的擬IPO企業(yè)最終以“兩否一過(guò)”的慘烈結(jié)局告終。
這無(wú)疑為即將在次日上會(huì)受審的幾家包括維科精密在內(nèi)的擬IPO企業(yè)能否繼續(xù)推進(jìn)上市的命運(yùn)，蒙上了一層厚厚的陰影。
維科精密的IPO結(jié)局在創(chuàng)業(yè)板審核趨勢(shì)明顯趨緊的態(tài)勢(shì)下到底能否如其所愿？
拭目以待。
（完）