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今日最新!醫(yī)保政策,真的是利空嗎?
時間:2022-09-25 15:41:05  來源:飛鯨投研  
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最近A股陷入了“一天一個大白馬崩盤”的魔咒之中,包括醫(yī)藥股邁瑞醫(yī)療、片仔癀等都未能幸免,它們的下跌讓我不由得感嘆,在熊市我們要保留的足夠的安全邊際可能才能抵御下跌風險。

但事實上,除了受宏觀環(huán)境影響外,以恒瑞醫(yī)藥為代表的醫(yī)藥企業(yè)早已進入了熊市,追本溯源是醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展邏輯在最近幾年醫(yī)改政策的影響下發(fā)生了變化,尤其是藥械價格在集采和醫(yī)保談判后大幅降價。

目前來看,雖然醫(yī)藥行業(yè)整體業(yè)績表現(xiàn)不差,受政策不利影響的企業(yè)也只是少數(shù),但市場對醫(yī)改的看法似乎更偏向于長期利空,所以飛鯨投研今天就來回溯一下醫(yī)藥相關(guān)政策,看一看由醫(yī)改政策調(diào)控的醫(yī)藥市場到底還有沒有想象力?


(資料圖)

一、醫(yī)改源于供給側(cè)“壓力”

醫(yī)療保險制度改革其實是醫(yī)藥行業(yè)的供給側(cè)改革,醫(yī)保作為“戰(zhàn)略購買者”,將對整個醫(yī)藥服務(wù)市場提出質(zhì)量提升要求。

可以從三個角度去理解,一是從支付的角度來看,醫(yī)藥太貴、醫(yī)療保險基金支付壓力提升需要我們進行改革,二是從制度制定來看,醫(yī)保存在不平衡不充分問題需要我們?nèi)ジ母?,第三是從藥品的角度去考慮,市場產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重需要我們?nèi)ジ母铩?/p>

所以在醫(yī)療保險制度建立大約近20年后我們迎來了改革,不只停留在“控費”層面,更重要的是醫(yī)療保障體系結(jié)構(gòu)、覆蓋范圍甚至費用報銷比例都在完善和提高。

據(jù)悉,具體改革安排涉及深化藥品、醫(yī)用耗材集中帶量采購制度改革;增強醫(yī)藥服務(wù)可及性;促進醫(yī)療服務(wù)能力提升;建立以市場為主導(dǎo)的價格形成機制等方面。

雖然我們的改革有著遠大的目標,但在當前,改革執(zhí)行的深入階段(2020年~2024年),醫(yī)藥行業(yè)勢必面臨著陣痛。

預(yù)計到2025年,醫(yī)療保障制度更加成熟定型,基本完成待遇保障、籌資運行、醫(yī)保支付、基金監(jiān)管等重要機制和醫(yī)藥服務(wù)供給、醫(yī)保管理服務(wù)等關(guān)鍵領(lǐng)域的改革任務(wù)。

那么問題就來了,到2025年改革基本完成后,我們的醫(yī)藥行業(yè)將是什么樣的?能否真正形成以市場為主導(dǎo)的價格機制?又能否實現(xiàn)供需平衡?

想清楚這個問題我們需要再了解一下由醫(yī)藥行業(yè)自身決定的供給和需求問題。

二、醫(yī)藥市場同質(zhì)化需要提升創(chuàng)新力

前面我們提到供給側(cè)改革可以從三個角度去理解,前兩個角度基金負擔壓力和制度不完善可以由改革來實現(xiàn),但藥品市場同質(zhì)化嚴重則需要醫(yī)藥企業(yè)自己去改變,方法只有一個,那就是提升自身的創(chuàng)新水平。

一直以來,仿制藥在醫(yī)藥市場占據(jù)了大部分的市場份額,即使醫(yī)療器械行業(yè)也是一樣,甚至醫(yī)藥上游存在諸多被國外卡脖子的環(huán)節(jié),所以倒逼或扶持醫(yī)藥創(chuàng)新也是醫(yī)藥行業(yè)改革重要的一部分;

醫(yī)?;饘τ诜轮扑幮悼臻g的收縮將為支付創(chuàng)新提供空間,未來將會有更多符合條件的創(chuàng)新藥納入醫(yī)保支付范圍。

(來自2021年8月21日醫(yī)保局的回復(fù)說明)

截至2022年上半年,我國基本醫(yī)療保險支出為11030.88億元,收入為15200.51億元,其中基金支出同比略有下滑(-0.75%),收入則同比增長7.67%,醫(yī)改頗有成效,基金收入結(jié)余有望維持續(xù)增加的趨勢。

除此之外,根據(jù)過去幾年的醫(yī)保談判情況和企業(yè)表現(xiàn)可知,創(chuàng)新藥的研發(fā)回報率還是有保障的。

比如說貝達藥業(yè),企業(yè)兩大產(chǎn)品??颂婺?、恩沙替尼在2021年分別降價38%、70%,但二者預(yù)計年治療費用仍有分別4.3萬元、13.8萬元,2022年上半年執(zhí)行新的醫(yī)保價格,貝達藥業(yè)的營業(yè)收入維持了穩(wěn)定,營業(yè)收入為12.53億元,同比增長8.5%。

再比如榮昌生物的維迪西妥單抗和泰它西普,降價幅度分別達到了72%、68%,預(yù)計年治療費用分別為13.7萬元、7.9萬元,一般來說價值越高的產(chǎn)品價格維持地越高。

除此之外,榮昌生物還通過授權(quán)獲得技術(shù)收入,相當于讓別的企業(yè)在國外一些國家進行開發(fā)銷售,榮昌生物獲得分成。2021年、2022年上半年榮昌生物均取得不錯的收入表現(xiàn)。但目前來看,短期醫(yī)??刭M使得產(chǎn)品回報率減慢,國際化能加快回報速度。

最后我們還必須承認醫(yī)藥創(chuàng)新是有難度的,如果要從根本上改變醫(yī)藥行業(yè)同質(zhì)化問題,達到國際領(lǐng)先水平,醫(yī)藥行業(yè)還有很長一段路要走。我國藥品、醫(yī)療技術(shù)均屬于對美技術(shù)高依賴行業(yè),且被經(jīng)合組織按研發(fā)強度分類為第二大行業(yè),第一類研發(fā)強度大的產(chǎn)品是航空航天器及相關(guān)機械。

而醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新力的不足可能就需要我們更多地耐心。

三、醫(yī)藥行業(yè)需求呈長期增長趨勢

醫(yī)藥行業(yè)之所以具有長期投資價值,我認為除了創(chuàng)新可以帶來高壁壘外,還有一點值得關(guān)注,那就是需求,醫(yī)藥行業(yè)的需求不隨任何事物的意愿改變所轉(zhuǎn)移,未來隨著我國老齡化速度的加快,醫(yī)藥、醫(yī)療需求還會持續(xù)增多。

2021年,我國總?cè)丝趶?001年的12.76億人增至14.13億人,其中65歲及以上人口從9062萬人增至2.01億人,2021年65歲及以上人口占總?cè)丝诒壤_14.2%,2001-2021年復(fù)合增速4.05%,遠超總?cè)丝谠鏊伲?/p>

同時隨著人口老齡化的提升,我國主要慢病發(fā)病率將持續(xù)提高。

而我國仍然處于消費升級的趨勢中,使得人均醫(yī)療消費支出增長,為醫(yī)藥行業(yè)需求的提升提供支持。

截至2021年,我國居民人均消費支出從2013年的1.32萬元增至2.41萬元,2013-2021年復(fù)合增長率7.79%;我國人均醫(yī)療保健支出從2013年的912元增至2021年的2115元,復(fù)合增速11.09%,超過整體消費支出增速,醫(yī)療保健占整體消費支出比由6.9%增長至8.8%。

四、總結(jié)一下

總的來看,飛鯨投研認為通過分析醫(yī)藥行業(yè)的供求關(guān)系可以發(fā)現(xiàn)決定行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵,目前醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展受制于醫(yī)改政策、創(chuàng)新力不足產(chǎn)生的供給減少,但長期來看需求不減甚至提高將使得醫(yī)藥行業(yè)實現(xiàn)結(jié)構(gòu)的升級,醫(yī)藥服務(wù)市場質(zhì)量得到提升,醫(yī)藥市場將隨供給側(cè)改善重新獲得超額溢價空間。

未來,供給側(cè)改善需要看三個方面,分別是政策壓力的緩解、創(chuàng)新力的提升以及市場集中度的提高,其中政策的問題有望在接下來兩年落地,創(chuàng)新力和市場集中度問題就要看企業(yè)自身的競爭力了。

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來源:飛鯨投研