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市盈率上升、企業(yè)利潤(rùn)預(yù)期被下調(diào)和美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息都會(huì)引發(fā)股市下跌。最近美股市場(chǎng)持續(xù)走高，標(biāo)普500指數(shù)周二（11月15日）的收盤點(diǎn)位比10月初觸及的今年最低收盤點(diǎn)位3577點(diǎn)高出12%左右。推動(dòng)該指數(shù)上漲的主要原因是通脹率正在下降，這一點(diǎn)已在多個(gè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中得到證實(shí)。通脹降溫意味著美聯(lián)儲(chǔ)可能很快會(huì)放慢加息步伐。
通常情況下，當(dāng)股市反彈勢(shì)頭逐漸消失時(shí)，會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)陷入停滯，但這一次的反彈可能會(huì)以突然下跌而結(jié)束。?首先，標(biāo)普500指數(shù)目前正接近其阻力位。目前該指數(shù)略低于4000點(diǎn)，距離4200-4300點(diǎn)不遠(yuǎn)，今年早些時(shí)候賣家曾在這一水平入場(chǎng)進(jìn)而將該指數(shù)拉低。標(biāo)普500指數(shù)漲到這一水平不難，但如果是這樣，可能會(huì)像之前那樣引來(lái)大量賣家入場(chǎng)。
上漲到4200點(diǎn)或4300點(diǎn)可能會(huì)令股市估值高到不可持續(xù)的地步。舉例來(lái)說(shuō)，標(biāo)普500指數(shù)漲到4300點(diǎn)的話，其價(jià)格相當(dāng)于成分股公司未來(lái)一年預(yù)期每股收益的18.5倍，相比之下，今年的低點(diǎn)約為15倍。?當(dāng)標(biāo)普500指數(shù)的預(yù)期市盈率升到18.5倍時(shí)，成份股公司的年利潤(rùn)將占到其總股價(jià)的5.4%左右，這只比10年期美國(guó)國(guó)債收益率高出1.6個(gè)百分點(diǎn)。摩根士丹利(Morgan Stanley)指出，2008-2009年金融危機(jī)結(jié)束以來(lái)，這種額外回報(bào)（即股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）平均接近4%。?標(biāo)普500指數(shù)的市盈率通常不會(huì)引發(fā)下跌，但市盈率越高，股市就越容易下跌。?這一次，對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的樂觀情緒逐漸減弱可能會(huì)引發(fā)股市下跌。?根據(jù)FactSet的數(shù)據(jù)，過去幾個(gè)月，分析師對(duì)標(biāo)普500指數(shù)成份股2023年每股收益的預(yù)期下降了幾個(gè)百分點(diǎn)。但是，由于利率上升對(duì)需求的損害通常會(huì)延遲一段時(shí)間才體現(xiàn)出來(lái)，因此分析師可能會(huì)進(jìn)一步下調(diào)企業(yè)的利潤(rùn)預(yù)期。?尤其是在對(duì)明年每股收益的預(yù)測(cè)沒有像以往那樣在一年最后幾個(gè)月下降那么多的情況下。如果每股收益預(yù)期下降，而股價(jià)沒有下降，市盈率就會(huì)上升，從而令股價(jià)更加昂貴。這樣一來(lái)，除了那些打算持有股票數(shù)年甚至數(shù)十年的買家，對(duì)其他人來(lái)說(shuō)股價(jià)都太高了。?Truist聯(lián)席首席投資官基思·勒納(Keith Lerner)說(shuō)：“要想讓標(biāo)普500指數(shù)在4200點(diǎn)以上繼續(xù)上漲，投資者要么必須預(yù)期估值會(huì)擴(kuò)大到遠(yuǎn)高于正常水平的水平，要么預(yù)期每股收益會(huì)出乎意料地增長(zhǎng)，我們認(rèn)為這很難實(shí)現(xiàn)?！泵缆?lián)儲(chǔ)官員最近發(fā)出信號(hào)稱，盡管越來(lái)越接近放慢加息步伐，但停止加息還需要一段時(shí)間。這可能也會(huì)令市場(chǎng)陷入混亂。由于通脹率仍遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)官員可能會(huì)繼續(xù)釋放近期不會(huì)暫停緊縮政策的信號(hào)。New York Life Investments經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼投資組合策略師勞倫·古德溫(Lauren Goodwin)說(shuō)：“投資者應(yīng)該保持謹(jǐn)慎，10月份的通脹數(shù)據(jù)并沒有改變美聯(lián)儲(chǔ)的游戲規(guī)則，只是朝這個(gè)方向邁出了第一步。”這一切并不意味著市場(chǎng)一定會(huì)再創(chuàng)新低，只是意味著在恢復(fù)漲勢(shì)之前，股市可能還要經(jīng)歷另一次拋售。文 |《巴倫周刊》撰稿人雅各布·索南西恩(Jacob Sonenshine)編輯 | 郭力群版權(quán)聲明：《巴倫周刊》(barronschina)原創(chuàng)文章，未經(jīng)許可，不得轉(zhuǎn)載。英文版見2022年11月15日?qǐng)?bào)道“The Stock Market Is on a Tear. It’s Almost Time to Sell the Rally.”。（本文內(nèi)容僅供參考，投資建議不代表《巴倫周刊》傾向；市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。）