要說香港市場(chǎng)上近日引人注目的事，當(dāng)屬大牛股海昌海洋公園在獲納入MSCI指數(shù)后“閃崩”。
昨日盤中該股最低跌至0.81港元，跌幅深達(dá)75%。隨后吸引賭性強(qiáng)的港股通資金抄底，股價(jià)出現(xiàn)反彈，至收市報(bào)1.49港元，跌幅縮窄至54%，成功“抄底”的資金掙的盆滿缽滿。
消息面上來看，股價(jià)下跌之前市場(chǎng)有傳言執(zhí)行董事兼控股股東曲程出售34.75億股股份；當(dāng)晚公司發(fā)公告澄清：并非出售股份，而是轉(zhuǎn)讓37.3億股給家族信托，所傳的消息純屬惡意造謠。
(資料圖片)
因此有業(yè)內(nèi)人士分析稱，謠傳股東出售股份只是個(gè)幌子，暴跌的真正原因是主力利用了機(jī)制性的漏洞，在納入指數(shù)后散貨。
我們今天來看看這個(gè)所謂的“漏洞”是如何形成的？
首先，獲納入指數(shù)往往能增加上市公司的聲譽(yù)，但并不是所有的指數(shù)內(nèi)公司都一定是好公司。
國(guó)際指數(shù)公司在檢討指數(shù)成分股的時(shí)候，往往是根據(jù)一些客觀條件（例如某一階段內(nèi)的平均市值、日均交易量、換手情況等）來決定納入或者剔除，并未投入人力對(duì)成分股的背景、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健情況進(jìn)行深入的跟蹤與調(diào)查。因此，有些居心不良的人，可能操縱股價(jià)以求滿足這些客觀條件，以求獲納入指數(shù)。
第二，MSCI 指數(shù)調(diào)整通常會(huì)在調(diào)整日（生效之前的前一個(gè)交易日）對(duì)被調(diào)整個(gè)股帶來尾盤異動(dòng)。
大家都知道，被動(dòng)的指數(shù)型基金一般被動(dòng)復(fù)制指數(shù)的走勢(shì)，不主動(dòng)追求收益，二是力求減少跟蹤指數(shù)的誤差。也即指數(shù)漲多少,該指數(shù)型基金就跟隨漲多少。那么當(dāng)指數(shù)成分股發(fā)生調(diào)整時(shí)，按照權(quán)重比例的資金就要按照機(jī)器指令相應(yīng)地調(diào)整到成分股上。
境外被動(dòng)指數(shù)基金資金為了達(dá)到最小的追蹤誤差，會(huì)較嚴(yán)格地執(zhí)行?MOC 策略
(Mark to Close)，一般在生效的前一交易日收盤集合競(jìng)價(jià)時(shí)段進(jìn)行買賣操作。在港股市場(chǎng)上，在收盤后的最后八分鐘集合競(jìng)價(jià)被動(dòng)買入或賣出。
被動(dòng)資金因?yàn)橹笖?shù)調(diào)整而帶來的尾盤交易沖擊會(huì)對(duì)被調(diào)整個(gè)股的尾盤股價(jià)會(huì)產(chǎn)生影響，但影響并不是很大。因?yàn)榘凑找?guī)定，集合競(jìng)價(jià)的報(bào)價(jià)只允許在收盤價(jià)的的上下5%范圍內(nèi)。在影響的方向上，國(guó)元證券的研究顯示，按照過往經(jīng)驗(yàn)，被納入的個(gè)股尾盤上漲的占比達(dá)到 70%，被剔除的股票平均有 90%會(huì)在尾盤出現(xiàn)下跌。
異動(dòng)更多地是體現(xiàn)在成交量和金額的突然放大（見下表）?？梢钥吹剑舜渭{入MSCI的7只個(gè)股的尾盤成交額均放出巨量，與調(diào)整前機(jī)構(gòu)預(yù)期被動(dòng)流入的資金量相若。
隨著成交額的突然放大，凈流入資金往往也會(huì)出現(xiàn)放大的情況。11月30日，周大福、協(xié)鑫科技、建發(fā)國(guó)際、海昌海洋公園的凈流入資金均較平日有明顯增加。
（周大福11月30日資金凈流入達(dá)到1.17億港元）
我們知道，在一般情況下，如果賣盤過大，買方力量不足，則在拋盤的過程中股價(jià)會(huì)迅速下跌。而對(duì)于新調(diào)整入指數(shù)的個(gè)股來說，生效前最后一個(gè)交易的尾盤，在較為平穩(wěn)的交易股價(jià)之下，來自被動(dòng)基金的買方對(duì)手盤又很大，那就正好是賣方出手的好時(shí)機(jī)——尤其是那些蟄伏多日的空方主力，一般會(huì)在最后幾分鐘交易時(shí)候把貨全倒給指數(shù)基金，以平穩(wěn)的價(jià)格完成大批量出貨。
從這個(gè)角度來看，海昌海洋公園的空方，在11月30日16:00后的這一筆交易中，完成了對(duì)被動(dòng)追蹤MSCI指數(shù)基金的“收割”（上圖）。
但這種收割很顯然不僅是“一刀”，接下來的第二天，才是追命連環(huán)刀的第二刀。
因?yàn)樵诘谝坏妒崭钋埃€可以開空倉(cāng)。
然后，在調(diào)整生效的12月1日，散布大股東謠言，乘勢(shì)打壓股價(jià)，通過借貨沽空賺第二道錢：
從上圖中可以看到，海昌海洋在暴跌之前的7個(gè)交易日，沽空比例從日常的1個(gè)多百分點(diǎn)驟然升至雙位數(shù)的百分點(diǎn)，11月29日甚至達(dá)到了40%。蓄謀已久的做空之心昭然若揭！?
這種策略，雖然可恥，但是有效。它實(shí)際上是賺了三道錢：在股價(jià)拉升時(shí)掙一道，收割被動(dòng)指數(shù)掙一道，最后做空再掙一道。
然而，人們很難精準(zhǔn)預(yù)料什么股票在季檢或者半年檢時(shí)能進(jìn)MSCI——除了那些有預(yù)謀的定向操縱、瘋炒幾倍進(jìn)MSCI的之外，例如被稱為“道士股”的鼎益豐。而投資者如果參與進(jìn)這種被操縱的游戲中，大概率最后是一地雞毛。