紅周刊丨劉杰
科都電氣在創(chuàng)業(yè)板上市的審核已進(jìn)入問詢階段，其招股書中存在諸多疑點待解開，譬如，其與參股公司業(yè)務(wù)重疊，每年向參股公司銷售數(shù)千萬元，二者關(guān)聯(lián)交易的商業(yè)合理性需重點關(guān)注。此外，其為降低人工成本，致使勞務(wù)外包人員占比不斷攀升，且已超過三成，其中也存在隱憂。
與關(guān)聯(lián)客戶業(yè)務(wù)重疊
(資料圖片)
雙方交易必要性存疑
科都電氣客戶集中度較高，報告期內(nèi)其前五大客戶銷售占比超過40%，其中，不乏國際知名企業(yè)，比如德國企業(yè)博世集團(tuán)報告期內(nèi)始終為其第一大客戶，前港股上市公司榮威國際、全球連鎖公司麥太保等也是其前五大客戶，與前述大型集團(tuán)公司形成對比的是，常年躋身于其前五大客戶的浙江溯科電氣有限公司（以下簡稱“溯科電氣”）卻因體量比較小而格外顯眼。
事實上，溯科電氣是科都電氣的關(guān)聯(lián)公司，科都電氣通過全資子公司科都香港電氣科技有限公司間接持有溯科電氣49%的股權(quán)。2019年至2021年，溯科電氣分別為科都電氣貢獻(xiàn)了1770.62萬元、1494.39萬元、2035.64萬元的銷售額，均位列科都電氣前五大客戶名單中。
值得一提的是，溯科電氣的業(yè)務(wù)主要為隔離開關(guān)、轉(zhuǎn)換開關(guān)等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，而科都電氣的業(yè)務(wù)對前述產(chǎn)品均有覆蓋，因此雙方的業(yè)務(wù)存在重合。
從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，2021年，溯科電氣實現(xiàn)營業(yè)收入為5367.43萬元，當(dāng)年其向科都電氣的采購金額為2035.64萬元，由此來看，溯科電氣諸多采購都來自于科都電氣。也就是說科都電氣是其關(guān)聯(lián)大客戶的主要供應(yīng)商。
科都電氣向關(guān)聯(lián)方溯科電氣供應(yīng)的產(chǎn)品主要為底座、上座、動觸架、旋鈕等電器零部件，此外，還協(xié)助其進(jìn)行部分原材料采購等業(yè)務(wù)。因原材料大量依靠外部采購，溯科電氣的整體盈利能力相對較低，以2021年為例，其實現(xiàn)營業(yè)收入為5367.43萬元，凈利潤為257.18萬元，銷售凈利率僅為4.79%。作為其同類型公司，科都電氣、華之杰的銷售凈利率一般在10%以上。
除此之外，溯科電氣的生產(chǎn)廠房也是向科都電氣租賃的，據(jù)招股書顯示，科都電氣將其位于樂清市蒲岐鎮(zhèn)工業(yè)園區(qū)的廠房出租至溯科電氣用于辦公、倉儲及生產(chǎn)，廠房面積為930平方米，而科都電氣的辦公場所也蒲岐工業(yè)園區(qū)，意味著二者在同一屋檐下辦公及生產(chǎn)。
整體來看，科都電氣與該關(guān)聯(lián)公司的主營業(yè)務(wù)重合，還為其供應(yīng)原材料，甚至連生產(chǎn)廠房都為其提供，那這家公司又有何獨立性而言呢？科都電氣為何不自己直接生產(chǎn)銷售，而要假人之手呢？這就讓人難免產(chǎn)生懷疑，其是否存在利用參股公司來提升自身營收規(guī)模的情形？對于前述疑問，還需要公司詳細(xì)解答。
還需要補(bǔ)充的是，科都電氣向溯科電氣出租房產(chǎn)的年租金為8.86萬元，其稱該價格系參靠同一地段的近似廠房的可比價格確定，不存在交易價格顯失公允的情形。不過《紅周刊》在安居客上查詢到，同是蒲歧工業(yè)園區(qū)，某公司掛出的廠房租賃價格為0.63元/平米/天，參考這一價格的話，溯科電氣廠房的租賃面積為930平方米，換算成年租金約為21萬，該價格是溯科電氣實付租金的兩倍有余，如此來看，科都電氣與溯科電氣兩家公司的交易公允性存在很大疑點。
毛利率持續(xù)下滑
勞務(wù)外包存隱憂
科都電氣主要從事電動工具零部件及低壓電器產(chǎn)品的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2019年至2021年，其實現(xiàn)營收分別為4.03億元、5.24億元、7.70億元，后兩期同比增速分別為29.77%、47.04%。2019年至2021年，實現(xiàn)凈利潤分別為-4090.47萬元、7276.87萬元、9316.62萬元，后兩期同比增速分別為277.90%、28.03%。
其業(yè)績表現(xiàn)雖然不錯，但毛利率卻存在下滑的隱疾。據(jù)招股書介紹，報告期內(nèi)，其主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 42.19%、38.10%、33.35%及31.21%，逐期下降。公司表示，2021年以來，國際石油、貴金屬等大宗商品市場價格大幅上漲，受此影響公司當(dāng)年塑料粒子、金屬材料、電子元器件等主要原材料采購價格均有不同程度上升。
科都電氣所處電動工具零部件行業(yè)屬于充分競爭行業(yè)，已形成較為穩(wěn)定、集中的競爭格局，大型跨國企業(yè)占據(jù)了主要的市場份額。據(jù)上文所述，其大客戶多為國際知名企業(yè)，故面對較為強(qiáng)勢的下游客戶，其議價能力相對較弱，難以將原材料漲價成本完全轉(zhuǎn)嫁至下游。
更重要的是，作為生產(chǎn)型企業(yè)，科都電氣的人力成本也在不斷增加，此前，其以勞務(wù)派遣的方式來降低人力成本，2019年、2020年，其勞務(wù)派遣人數(shù)占比分別為4.22%、3.15%，但鑒于《勞務(wù)派遣暫行規(guī)定》，勞務(wù)派遣用工人數(shù)占用工總量比例應(yīng)低于10%，勞務(wù)派遣人數(shù)有上限，其轉(zhuǎn)而采用勞務(wù)外包的形式。
據(jù)招股書顯示，2019年至2021年，科都電氣勞務(wù)外包人數(shù)占比分別為6.09%、29.84%、33.96%，呈現(xiàn)逐年攀升之勢，且占比已超過三成。雖然勞務(wù)外包是勞動密集型企業(yè)降低用工成本的常見用工模式，但也會引發(fā)諸多管理問題，倘若科都電氣未來營收規(guī)模不斷增大，其是否會增加勞務(wù)外包人員占比？若勞務(wù)外包人員占比過高，其又如何管理員工及控制產(chǎn)品質(zhì)量？
此外，勞務(wù)外包人員占比過高還存在被認(rèn)定為“假外包，真派遣”的風(fēng)險，科都電氣如此高比例的勞務(wù)外包，是否存在以勞務(wù)外包形式規(guī)避勞務(wù)派遣相關(guān)法律的情形，也是需要重點關(guān)注的。
（文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）