作者：冬音
出品：洞察IPO
第三方物流企業(yè)——世盟供應(yīng)鏈管理股份有限公司（下稱“世盟股份”）的IPO進(jìn)程加快。日前，證監(jiān)會披露了世盟股份首次公開發(fā)行股票招股說明書申報稿，公司IPO進(jìn)程進(jìn)入到預(yù)披露更新階段。
(資料圖)
這不是世盟股份首次沖擊IPO。公司曾于2019年10月與申萬宏源簽署創(chuàng)業(yè)板上市輔導(dǎo)協(xié)議。然而，去年10月，公司與申萬宏源簽署《終止協(xié)議》，終止了創(chuàng)業(yè)板上市計劃。
今年6月22日，世盟股份向深交所提交了IPO申請獲受理，擬登陸深交所主板市場，保薦機(jī)構(gòu)為中金公司。11月公司收到了深交所的反饋意見，深交所要求公司對于客戶集中度較高、應(yīng)收賬款占比大、毛利率下滑、行政處罰等問題詳細(xì)闡述。
從此次披露的招股書來看，世盟股份因遭遇運(yùn)輸成本上升等原因?qū)е鹿緢蟾嫫趦?nèi)毛利率下滑較多，從而造成凈利增長落后于營收增長的局面。另外，公司前五大客戶營收占比超過8成，應(yīng)收賬款增速也較快，公司面臨的經(jīng)營風(fēng)險偏高。
毛利率持續(xù)下滑，致凈利增速顯著慢于營收
公司前身為世盟有限，成立于2010年，2017年整體變更設(shè)立為股份有限公司，公司注冊地為北京。
發(fā)行人自設(shè)立以來主營供應(yīng)鏈管理與綜合物流服務(wù)，主要為跨國制造企業(yè)提供包括運(yùn)輸服務(wù)、倉儲及管理服務(wù)、關(guān)務(wù)服務(wù)在內(nèi)的綜合物流服務(wù)。公司客戶覆蓋汽車、包裝品等多個制造業(yè)領(lǐng)域，包括北京奔馳、北京現(xiàn)代、利樂包裝和安姆科等知名企業(yè)。
據(jù)招股書披露，2019年、2020年、2021年及2022年上半年，世盟股份分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.73億元、4.59億元、5.72億元和3.70億元，2019年至2021年年復(fù)合增長率達(dá)到23.84%，營業(yè)收入呈快速增長態(tài)勢，同期實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為5485.06萬元、6610.90萬元、6809.13萬元和4443.89萬元，2019年至2021年年復(fù)合增長率為11.42%，凈利增速明顯落后于營收增速。
公司經(jīng)營數(shù)據(jù)表
圖片來源：世盟股份招股書
從業(yè)務(wù)收入構(gòu)成來看，公司主營業(yè)務(wù)收入來源包括提供應(yīng)鏈綜合物流服務(wù)和干線運(yùn)輸服務(wù)，其中供應(yīng)鏈綜合一體化服務(wù)又分為關(guān)務(wù)服務(wù)、運(yùn)輸服務(wù)、倉儲服務(wù)等，營收占比在5成以上。公司業(yè)務(wù)范圍以華北和華東地區(qū)業(yè)務(wù)占比較大，華東和華北地區(qū)合計占到了營業(yè)總收入的85%-95%。
業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)表
圖片來源：世盟股份招股書
從毛利率水平來看，公司2019年至2021年和2022年1至6月的綜合毛利率分別為25.52%、23.39%、18.13%、19.01%，呈顯著下滑趨勢。其中，公司供應(yīng)鏈綜合物流服務(wù)業(yè)務(wù)中運(yùn)輸業(yè)務(wù)毛利率2021年較2020年下降8.62個百分點(diǎn)；公司干線運(yùn)輸業(yè)務(wù)的毛利率下降更為明顯，從2019年的23.93%下降至2021年的11.40%。
公司在招股書中表示，這主要系燃油燃?xì)鈨r格上升，社保、路橋費(fèi)減免取消導(dǎo)致運(yùn)輸成本上升以及在干線運(yùn)輸業(yè)務(wù)中采用較多外協(xié)運(yùn)力等原因所致。毛利率的持續(xù)下滑可能是導(dǎo)致公司增收不增利的主要原因。
此外，自2020年新冠疫情爆發(fā)以來，全球多數(shù)國家和地區(qū)的諸多行業(yè)都受到不同程度的影響，尤其是2022年上半年國內(nèi)多地出現(xiàn)大范圍停工停產(chǎn)的情形顯然也對公司的業(yè)務(wù)帶來了不利的影響。
客戶集中度偏高，應(yīng)收賬款上升
世盟股份主營業(yè)務(wù)是為生產(chǎn)型企業(yè)提供物流服務(wù)，其客戶群以汽車、包裝品制造業(yè)的公司為主，這使得公司業(yè)務(wù)與宏觀經(jīng)濟(jì)周期具有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，若全球經(jīng)濟(jì)發(fā)生衰退或宏觀環(huán)境不景氣，公司客戶所在行業(yè)出現(xiàn)不景氣狀況，公司經(jīng)營業(yè)績也會受到不利影響。
從客戶集中度來看，公司前五大客戶銷售收入占公司營業(yè)收入的比例分別為 85.47%、83.48%、84.01%、87.58%，客戶的集中度偏高。報告期內(nèi)，公司前五大客戶主要為奔馳系、利樂系、馬士基系、安姆科系、中瑞榮系等為主，由于客戶集中度高，如果這些主要客戶的采購、經(jīng)營戰(zhàn)略發(fā)生較大變化，或資信情況發(fā)生重大不利變化等，公司經(jīng)營業(yè)績將面臨下降或增速放緩的風(fēng)險。
隨著業(yè)務(wù)規(guī)模增長，公司面臨的應(yīng)收賬款回收風(fēng)險也呈上升趨勢。報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為1.76億元、2.14億元、2.47億元和3.65億元，占營業(yè)收入的比例分別為47.18%、46.75%、43.06% 和49.30%。其中前五名應(yīng)收賬款余額合計占應(yīng)收賬款余額的比例分別為86.74%、84.48%、88.07%和89.68%，公司將面臨應(yīng)收賬款管理及回收風(fēng)險也較高。
此外，公司正面臨競爭激烈局面。
隨著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)開放和發(fā)展，較大規(guī)模的國際制造業(yè)產(chǎn)能陸續(xù)向中國大陸進(jìn)行轉(zhuǎn)移，我國已經(jīng)成為全球重要的制造業(yè)中心和最大的消費(fèi)市場之一，物流業(yè)整體規(guī)模也不斷擴(kuò)大。根據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會數(shù)據(jù)，近年來全國社會物流總額增幅顯著，由2012年的177.3萬億元增長至2021年的335.2萬億元，且我國物流業(yè)景氣指數(shù)（LPI）近年來始終保持較高位置，除2020年1至2月及2022年3至4月受疫情影響外，2019年至2022年6月的42個月中，共有32個月的物流景氣指數(shù)均保持在50%以上，我國物流業(yè)總體仍處在平穩(wěn)較快的發(fā)展周期。
圖片來源：世盟股份招股書
物流行業(yè)屬于充分競爭行業(yè)，整體市場化程度很高。作為第三方物流公司，世盟股份主要競爭對手包括廣州市嘉誠國際物流、江蘇海晨物流、廣東原尚物流、上海暢聯(lián)國際物流、密爾克衛(wèi)化工供應(yīng)鏈服務(wù)等大型公司，市場競爭較為激烈。另外，在汽車物流行業(yè)競爭格局中，汽車整車廠商直屬物流企業(yè)如一汽物流有、重慶長安民生物流、上汽安吉物流、北京中都星徽物流有等由于其股東背景，在客戶資源上第三方物流公司擁有先天優(yōu)勢，這對公司整體物流服務(wù)能力提出了更高的要求。
2017年，世盟股份聯(lián)合創(chuàng)始人張經(jīng)緯、常亞君夫妻離婚并進(jìn)行了財產(chǎn)分割。截至招股書披露日，張經(jīng)緯直接持有公司49.84%的股份，并通過世盟投資間接持有公司7.15%的股份，合計持有發(fā)行人56.99%的股份，是公司控股股東和實(shí)際控制人，現(xiàn)張經(jīng)緯擔(dān)任公司董事長、總經(jīng)理。雖然公司建立了完善的法人治理結(jié)構(gòu)，但仍有可能發(fā)生實(shí)際控制人或控股股東利用其控制地位通過行使表決權(quán)對公司的生產(chǎn)經(jīng)營或重大決策施加不利影響，進(jìn)而損害公司其他股東利益的情況，公司面臨著一定的實(shí)際控制人不當(dāng)控制風(fēng)險。
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