小13箩利洗澡无码视频免费网站-亚洲熟妇无码av另类vr影视-国产精品久久久久乳精品爆-宅女午夜福利免费视频

洪灝:2023,經(jīng)濟(jì)或躍在淵,股市飛龍?jiān)谔靯信息
時(shí)間:2022-12-18 23:03:13  來源:格隆匯APP  
1
聽新聞

編者按:

2022壬寅虎年臨近尾聲,這一年錯(cuò)綜復(fù)雜的地緣局勢、動(dòng)蕩不安的全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩,再疊加反復(fù)不斷的疫情貫穿了全年的基調(diào),于日常生活,于投資圈,于實(shí)業(yè)圈而言,都是不容易的一年。


(資料圖片)

投資惟艱,道阻且長,有道是“獨(dú)行者速,眾行者遠(yuǎn)”。在砥礪前行的路上,我們一直相伴。

12月15日,一年一度的“格隆匯·全球投資嘉年華·2023”于線上盛大開幕。本屆活動(dòng)依舊是群英薈萃,多位投資大咖以全球戰(zhàn)略視野作為切入點(diǎn),共同展望中國資本市場未來的變革與發(fā)展,給投資者們帶來了一場干貨滿滿的視聽盛宴。

思睿投資集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事洪灝作為全球視野·投資高峰論壇活動(dòng)的受邀嘉賓,以《或躍在淵》為主題,回顧了2022這一年的資本市場、宏觀經(jīng)濟(jì),并對2023年進(jìn)行了展望。

洪灝指出,大家所期待的超級大優(yōu)勢的開端,當(dāng)前還沒在數(shù)據(jù)上看到相關(guān)的證據(jù)。目前更可能是在一個(gè)短周期的底部,但是還沒有走完中周期的底部。出口走弱,通過出口創(chuàng)匯帶來的宏觀流動(dòng)性走弱導(dǎo)致了今年股市的糟糕行情。

實(shí)際市場的運(yùn)行是一波三折的,現(xiàn)在面對的市場,很可能是這么多年以來碰到的變化最復(fù)雜的市場,它跟2013年-2014年上證指數(shù)的走勢非常類似。

展望明年,他表示,2023年股市大概率應(yīng)該會比2022年要好。未來的4-6個(gè)月,周期性板塊和成長性板塊的表現(xiàn)應(yīng)該都是修復(fù)的。房地產(chǎn)方面,大概率會緩慢地復(fù)蘇,但需要時(shí)間,緩慢復(fù)蘇的概率是4/5。

1出口周期和股市回報(bào)率周期關(guān)系密切

我們對中國出口周期進(jìn)行一個(gè)周期性的調(diào)整,這個(gè)周期的波長大概是850個(gè)交易日,即三年半左右。

從圖上來看,黃色這條線有三個(gè)高峰。

第一個(gè)高峰出現(xiàn)在,2007年的11月,也就是四季度和2008年的一季度左右;

第二個(gè)高峰出現(xiàn)在,2015年的夏天到2016年的上半年;

第三個(gè)出現(xiàn)在,2021年到2022年。

我們同時(shí)把中國的出口周期經(jīng)過大概50天周期性調(diào)整之后,把它跟中國股市回報(bào)率的周期進(jìn)行比較。同時(shí),對不同階段的無風(fēng)險(xiǎn)利率做了一個(gè)估值的修整,因?yàn)槿绻麩o風(fēng)險(xiǎn)利率越低,股票估值就越高,或者說之前的6000點(diǎn)可能相當(dāng)于現(xiàn)在的3000多點(diǎn)。

在經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后,上證指數(shù)的每一個(gè)峰值都跟中國的出口周期峰值所處的位置是一致的。

2市場已經(jīng)反彈很多,中周期底部還沒走完

出口周期在過去的兩年為中國的經(jīng)濟(jì)增長做出了巨大的貢獻(xiàn),也為全球經(jīng)濟(jì)的增長和穩(wěn)定做出了巨大的貢獻(xiàn)。

當(dāng)前,中國出口周期處于一個(gè)峰值左右。無論是從歷史數(shù)據(jù)的相關(guān)性,還是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)里的一些邏輯和理論來看,都證明中國股票在中周期里處于一個(gè)相對高的、強(qiáng)的一個(gè)位置,這個(gè)中周期大概是7-11年,2-3個(gè)3.5年的周期形成一個(gè)中周期。

市場最近也漲了很多,從10月31號我們發(fā)表研究報(bào)告《“Mai!Mai!Mai!”》以來,中國資產(chǎn)在海外和在岸市場上都漲了很多,尤其是海外市場。

上證指數(shù)也有一個(gè)非常強(qiáng)的修復(fù),比如汽車、新能源、電池等板塊都有一波非常強(qiáng)的修復(fù)行情。

一根陽線能改變情緒,再來一根陽線可以改變信仰。在經(jīng)歷了今年這么難的一年之后,大家對未來都有很強(qiáng)的憧憬。

其實(shí)大家共識的、所期待的、所認(rèn)為的超級大優(yōu)勢的開端,當(dāng)前還沒在數(shù)據(jù)上看到相關(guān)的證據(jù)。

所以我們更可能是在一個(gè)短周期的底部,但還沒有走完中周期的底部。

3內(nèi)外需走勢下,政策必須做出調(diào)整

去年,我們認(rèn)為,中國出口的強(qiáng)勢會在2022年開始轉(zhuǎn)弱,通過出口產(chǎn)生的歷史性創(chuàng)匯和美元儲備會在今年的某個(gè)時(shí)候開始轉(zhuǎn)弱。

因?yàn)楣善弊邉蓊I(lǐng)先于出口周期,那么今年不太可能會有好的表現(xiàn),當(dāng)時(shí)我們預(yù)計(jì)2022年的股票運(yùn)行的點(diǎn)位大概是在略低于3000點(diǎn)到3800點(diǎn)。從結(jié)果來看,2022年,股票的點(diǎn)位大概是在2800點(diǎn)到3800點(diǎn)左右。

到了10月份,中國的出口數(shù)據(jù)同比轉(zhuǎn)負(fù),同時(shí)顯示內(nèi)需的社零數(shù)據(jù)的同比增長也開始轉(zhuǎn)負(fù)。

當(dāng)前,我們需要根據(jù)新的形式做一個(gè)新的調(diào)整,現(xiàn)在是外需不行,內(nèi)需也好像比較弱。

在此背景下,政策需要進(jìn)行調(diào)整。

4出口走弱導(dǎo)致股市下跌

出口是中國經(jīng)濟(jì)增長的一個(gè)重要因子,出口、消費(fèi)、政府支出和投資都是經(jīng)濟(jì)增長的最重要幾個(gè)變量。

通過出口創(chuàng)匯,而外匯儲備是中國宏觀流動(dòng)性產(chǎn)生的一個(gè)重要因子。出口商通過出口創(chuàng)匯收到美元,把這些美元賣給央行,央行按照一定的匯率把美元收回去,并在國內(nèi)的宏觀市場里釋放人民幣的流動(dòng)性。

只要流動(dòng)性一起來,股票就會漲起來。這就是為什么中國的出口周期和股市回報(bào)率周期之間關(guān)系如此密切。

2022年,通過出口創(chuàng)匯產(chǎn)生的外匯儲備,尤其是外貿(mào)順差和GDP的比率,雖然還在積累,但它的增速開始放緩了。

宏觀流動(dòng)性的釋放并不能夠特別強(qiáng)地去支持市場的定價(jià),因此今年的市場才走成這個(gè)樣子。

美聯(lián)儲在抗疫的時(shí)候印了很多錢,從2020年的4萬億美元到了9萬億美元,導(dǎo)致美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表又?jǐn)U張了大概一倍多左右。

但與此同時(shí),卻并未看到美元流動(dòng)性極大的增長。反而美聯(lián)儲越印錢,美元指數(shù)越一路走高。一個(gè)多月前,美元指數(shù)上漲到115左右的峰值。是中國出口導(dǎo)致了這種情況。

5中國股票回報(bào)率處于中長周期高點(diǎn)

到了10月,出口的數(shù)據(jù)同比轉(zhuǎn)負(fù),社零同比的增長轉(zhuǎn)負(fù),這也就意味著內(nèi)外的需求同時(shí)下行。

這個(gè)時(shí)候,全球經(jīng)濟(jì)最大的增長引擎,美國和中國同時(shí)熄火,對全球經(jīng)濟(jì)增長的影響非常大,這也是調(diào)整防疫政策的一個(gè)背景。

新冠病毒毒株正好經(jīng)過幾輪變異之后,變成了一個(gè)毒性更弱的品種,更容易治療。

所以無論是從宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的邏輯和數(shù)據(jù),還是從病毒的變異,以及中國對全球經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)來看,時(shí)機(jī)都是非常巧妙、非常有效的。

中國出口周期處于一個(gè)中周期的高點(diǎn),同時(shí)出口創(chuàng)匯的速度開始下降,在中長周期上,股市回報(bào)率的走勢也是在一個(gè)高點(diǎn)。

6中國的經(jīng)濟(jì)周期開始觸底

這個(gè)圖比較了中國的出口周期、中國通脹周期和全球經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)??梢钥吹?,全球經(jīng)濟(jì)在迅速走弱,同時(shí)中國的利潤率周期領(lǐng)先全球的經(jīng)濟(jì)大概是1-2個(gè)季度。

上圖中,每3-4年即3.5年左右是一個(gè)短的周期,每2-3個(gè)短周期形成一個(gè)7-10.5年的中周期,周期性非常明顯。我們現(xiàn)在走到一個(gè)短周期的末端,一個(gè)新的中周期里面的一個(gè)短周期的末端。

由于防疫上領(lǐng)先的優(yōu)勢,中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始處于修復(fù),至少數(shù)據(jù)上是這樣表現(xiàn)出來的。

我們可以得兩個(gè)結(jié)論:

1)中國的經(jīng)濟(jì)周期/出口周期/利潤率周期領(lǐng)先全球經(jīng)濟(jì)大概1-2個(gè)季度。

2)中國的經(jīng)濟(jì)周期開始觸底。無論是中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),還是中國的資本市場價(jià)格,都應(yīng)該有所修復(fù)。

現(xiàn)在看一下中國本身的數(shù)據(jù),宏觀經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行的變量已經(jīng)到了一個(gè)周期性的低點(diǎn),是不是最低還不知道,但把它跟中國經(jīng)濟(jì)里的其他變量進(jìn)行比較。

上圖是經(jīng)濟(jì)周期指標(biāo)跟央行資產(chǎn)負(fù)債表同比變化,相關(guān)性是肉眼可見的;

中間的圖把經(jīng)濟(jì)周期指標(biāo)跟狹義貨幣M1的同比增長進(jìn)行比較,相關(guān)性也是很明顯的;

下圖把經(jīng)濟(jì)周期指標(biāo)與我們獨(dú)有的中國經(jīng)濟(jì)周期指標(biāo)、A股5000個(gè)上市公司盈利同比增長變化的情況,進(jìn)行比較,可以看到相關(guān)性是很明顯的。

中國經(jīng)濟(jì)周期觸底的信號非常明顯,所有的變量都是指的同一個(gè)方向。

現(xiàn)在,中國經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)周期性的底部。

7現(xiàn)在的市場類似2013-2014年

資本市場周期領(lǐng)先實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期大概1-2個(gè)季度。在經(jīng)濟(jì)周期觸底的時(shí)候,其實(shí)股市先行,股市會提前反映宏觀經(jīng)濟(jì)周期里的變化,但也不是一到底就開始V型反彈。很多做市場的朋友當(dāng)然期望觸底了就反彈拉上來。

實(shí)際市場的運(yùn)行是一波三折的。我們現(xiàn)在面對的市場,很可能是這么多年以來碰到的變化最復(fù)雜的市場。

不僅僅有國內(nèi)宏觀的變化、周期性的波動(dòng),還有海外美聯(lián)儲的收緊貨幣、歐洲的能源的危機(jī)、日本的日元和日債的危機(jī),這些都會影響到中國宏觀的變化。

所以在周期見底后,是否能夠比較快地修復(fù)?

我們把中國的股市大概30年的數(shù)據(jù)拉出來,把每一個(gè)周期中市場的運(yùn)行的趨勢和波動(dòng),進(jìn)行比較和相關(guān)性分析,最后得到結(jié)論,現(xiàn)在的市場波動(dòng)跟2013年-2014年上證指數(shù)的走勢非常類似。

2013年年底、2014年的上半年的時(shí)候,上證指數(shù)的走勢很糾結(jié)的,它有過兩波非常好的反彈,第一波反彈是10%,甚至更多,但隨后它又下去了,連續(xù)兩次。

把2013年、2014年的走勢疊加今年市場的走勢,這兩個(gè)時(shí)間段市場走勢非常類似的,尤其最近這一段。

市場開始反彈了,而且反彈還是比較強(qiáng)的,但經(jīng)濟(jì)還有很多不確定性的。并不是周期到了底部,就會反轉(zhuǎn),需要一些觸發(fā)點(diǎn),讓周期進(jìn)行修復(fù),才能夠去下結(jié)論。

8防疫開放大方向已定,房地產(chǎn)存在不確定性

今年,經(jīng)濟(jì)遭遇了許多不確定性,其中還有一個(gè)大的不確定性需要解決——房地產(chǎn)。

房地產(chǎn)經(jīng)歷了2022年非常差的一年,今年商品房銷售同比增長大概在-40%左右。無論是房地產(chǎn)開發(fā)資金的來源,還是商品房銷售的同比的增長,很可能是過去10多年以來最差的一年。

今年的行情跟2014年的行情有很多類似的地方,2014年的中國房地產(chǎn)市場也是表現(xiàn)比較差的一年。2013年對炒房進(jìn)行打擊,不允許炒房。2014年,中國商品房銷售同比增長不斷地下降,進(jìn)入了一個(gè)負(fù)的區(qū)間。

隨后,出了一個(gè)新政,維穩(wěn)中國的房地產(chǎn)市場。

這個(gè)走勢是非常明顯的,2014年是2022年到來之前中國房地產(chǎn)市場表現(xiàn)最差的一年。

由于股市提前反映經(jīng)濟(jì),所以2014年房地產(chǎn)市場比較寡淡,增長并不是特別強(qiáng)。股票市場就走得比較糟糕,尤其是2014年上半年走得非常糾結(jié)。

今年遇到了一次房地產(chǎn)市場更大的挑戰(zhàn),無論是開發(fā)資金的增速,還是商品房銷售的速度,都達(dá)到歷史最低的水平,所以今年可能會走得比2014年更糾結(jié)。

現(xiàn)在,底部已經(jīng)出現(xiàn)了,政策開始積極的調(diào)整了,房地產(chǎn)的三支箭開始打出去了,市場也有一定的修復(fù)。

9未來4-6個(gè)月里,周期性板塊和成長型板塊的表現(xiàn)相對較好

2020年,尤其是2018年、2019年之后,做市場指數(shù)水平預(yù)測的、整體市場Beta,可能給投資組合帶來的效應(yīng)并沒有以前那么強(qiáng)了。

從這張圖來看,中國的利潤率周期在底部,2022年初、2021年年底的時(shí)候,它跟1993年的時(shí)候是一樣的。當(dāng)時(shí),中國的通脹壓力正在快速消失。

到了2022年,中國利潤率周期在同一個(gè)點(diǎn)位上,同時(shí)把中國市場兩種最主要的市場風(fēng)格和中國的利潤率周期進(jìn)行比較??梢钥闯觯瑑煞N市場風(fēng)格的走勢滯后了4-6個(gè)月。

所以未來的4-6個(gè)月,如果歷史數(shù)據(jù)的相關(guān)性已經(jīng)成立,其實(shí)周期性板塊和成長性板塊的表現(xiàn)應(yīng)該是修復(fù)的。

這個(gè)趨勢已經(jīng)開始發(fā)生,并且已經(jīng)在交易。比如中國的互聯(lián)網(wǎng)平臺行業(yè)是成長性板塊的最好的代表之一,互聯(lián)網(wǎng)平臺11月內(nèi)已經(jīng)漲了50%。

在經(jīng)濟(jì)周期底部修復(fù)的同時(shí),板塊的相對表現(xiàn)也會隨之而來。

我有一個(gè)專有的EYBY模型,它模擬的是市場估值變化的情況。我們把EYBY模型和上證指數(shù)、恒指進(jìn)行比較。

可以看到,市場估值的變化有周期性的規(guī)律,大概就是3-4年。離岸市場的周期性的特質(zhì)更明顯。

在這一波行情上來的時(shí)候,EYBY模型運(yùn)行到了一個(gè)周期性的底部,是不是最低不知道,但是它已經(jīng)足夠低了。這個(gè)時(shí)候,市場的機(jī)會是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)。

也可以用EYBY模型去解釋美國的經(jīng)濟(jì)周期變化的規(guī)律,將EYBY模型和美國盈利周期進(jìn)行比較,EYBY模型是領(lǐng)先美國的盈利周期,每個(gè)估值周期的波動(dòng)大概是3-4年左右。

102023年預(yù)測的底線

展望2023年,回答兩個(gè)問題,1)我們的房地產(chǎn),它的復(fù)蘇是緩慢的還是迅速的?

2)美國是否會進(jìn)入衰退?

第一個(gè)問題,房地產(chǎn)大概率會緩慢地復(fù)蘇。如果2014年復(fù)蘇需要一年的時(shí)間,現(xiàn)在遇到的歷史性挑戰(zhàn)可能也需要一點(diǎn)時(shí)間,所以緩慢復(fù)蘇的概率是4/5。

第二個(gè)問題,美國是要步入衰退的。剛才的EYBY模型、出口周期、中國利潤率的周期,都顯示美國陷入衰退是大概率事件。

重新開放、房地產(chǎn)緩慢復(fù)蘇、美國陷入衰退,是我們設(shè)定的基準(zhǔn)情形,形成了最低的一個(gè)收益率,大概0。

如果以上任何一個(gè)問題能得到更好的答案,都會給我們更好的收益。

比如重新開放,房地產(chǎn)緩慢復(fù)蘇,但是美國不衰退,實(shí)際收益肯定會比基準(zhǔn)情形要好。

如果重新開放,房地產(chǎn)迅速復(fù)蘇,雖然美國進(jìn)入衰退,但因?yàn)閮蓚€(gè)不確定性,有一個(gè)得到了更好的解答,它的收益率會更高。

如果兩個(gè)不確定性都得到了非常好的答案,收益率會最高。

所以現(xiàn)在看到的基準(zhǔn)情形是對于2023年的預(yù)測的一個(gè)底線。

簡單的說,市場是怎么樣反映情景分析。在10月31號,我們寫了一篇文章《“Mai!Mai!Mai!”》,隨即市場在11月1號開始進(jìn)行一個(gè)V型的反彈,10月31號市場所處的位置基本上跟2020年3月份我們處于新冠最黑暗時(shí)候的點(diǎn)位是一致的。

這個(gè)就是一個(gè)非常不理性的點(diǎn)位了,這個(gè)時(shí)候就是當(dāng)時(shí)的基準(zhǔn)情形了。2023年大概率應(yīng)該會比2022年要好的。

最后總結(jié)一下,對2023年的展望是《或躍在淵》,取自《易經(jīng)》乾卦的九四爻。說的是龍之前在深淵里蓄勢準(zhǔn)備爆發(fā)跳躍,到了九四爻的時(shí)候,龍可能一飛沖天,但也有可能繼續(xù)停留在深淵里,慢慢地去積累更多的勢能。

或躍在淵的意思就是,在這個(gè)時(shí)間點(diǎn),進(jìn)退要有理有據(jù)。同時(shí)由于前期的積累,很可能是會爆發(fā)的。下一個(gè)爻,就是飛龍?jiān)谔炝恕?/p>

格隆匯聲明:文中觀點(diǎn)均來自原作者,不代表格隆匯觀點(diǎn)及立場。特別提醒,投資決策需建立在獨(dú)立思考之上,本文內(nèi)容僅供參考,不作為實(shí)際操作建議,交易風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。