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“這是價值事務(wù)所的第1153篇原創(chuàng)文章”
智飛生物今年表觀業(yè)績會下降早已是公認(rèn)的事實，畢竟今年基本沒有賣什么新冠疫苗，甚至像康泰這樣的企業(yè)都將其新冠資產(chǎn)計提損失了。
(資料圖)
不過，如果排除智飛這樣那樣的鬼故事以及新冠疫苗，今年其實是人家的常規(guī)苗業(yè)績大年。
公司代理的HPV苗，不論四價還是九價，批簽發(fā)數(shù)量都創(chuàng)了歷史新高。前三季度，四價HPV疫苗批簽發(fā) 1181萬支，同比增長158%；九價 HPV 疫苗批簽發(fā) 1228萬支，同比增長 128%，依然處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。
即便排除掉HPV，其余的疫苗漲幅也十分明顯。代理的五價輪狀病毒疫苗批簽發(fā) 622 萬支（2021年全年才批簽發(fā)731萬支），23價肺炎疫苗批簽發(fā) 102萬支（預(yù)計全年與2021年基本持平，2021全年批簽發(fā)數(shù)量達(dá) 147.57萬支），滅活甲肝疫苗批簽發(fā) 61萬支。
根據(jù)公司在11月的投資者交流披露，預(yù)計HPV疫苗全年會批簽發(fā) 2800 萬劑，五價輪狀病毒疫苗全年批簽發(fā) 800-900 萬劑，那么，公司全年的常規(guī)業(yè)績基本都可以算出來，畢竟，現(xiàn)在貢獻(xiàn)智飛業(yè)績的主力部隊，就是代理的HPV和五價輪狀。
除了代理產(chǎn)品，所長最關(guān)注的便是公司近兩年陸續(xù)獲批的結(jié)核病領(lǐng)域自主產(chǎn)品，也是被公認(rèn)可能的潛在大品種：診斷用的宜卡以及預(yù)防&治療結(jié)核分枝桿菌潛伏感染人群發(fā)生肺結(jié)核疾病的“微卡”。
按照公司的說法，今年微卡應(yīng)該能銷售200-300萬支。
公司的相關(guān)產(chǎn)品在半年報時還基本沒有銷量，只是在做市場準(zhǔn)入工作，可以說，200-300萬支都是下半年尤其四季度銷售，那這樣看，這個成績還是相當(dāng)不錯了。
根據(jù)公司管理層預(yù)測，結(jié)核產(chǎn)品未來有望產(chǎn)生500億的市場，也有券商預(yù)測其結(jié)核產(chǎn)品峰值有望達(dá)到50億。
除結(jié)核產(chǎn)品外，智飛其他已經(jīng)獲批上市的自主產(chǎn)品只能說無功無過，保持穩(wěn)定，不能指望這些老掉牙的東西賺啥錢。前三季度，ACYW135多糖疫苗批簽發(fā) 269 萬支，AC 結(jié)合疫苗批簽發(fā) 436 萬支，AC多糖疫苗批簽發(fā) 107 萬支。
其實，這么些年，靠著代理賺的錢，智飛還是打造了一個國內(nèi)最豐富、極能打的自研產(chǎn)品線，其中，包括進(jìn)入臨床試驗的15項產(chǎn)品以及處于臨床前的13項產(chǎn)品（此處取自2022年半年報資料，可能到現(xiàn)在又變了）。
在國內(nèi)所有的疫苗企業(yè)中，不論上市產(chǎn)品還是在研產(chǎn)品，智飛就是最多的，疊加最有錢，銷售團(tuán)隊能力最強最會賣，所以，智飛就是國內(nèi)疫苗企業(yè)當(dāng)之無愧的老大。
而且，因為有錢，其實智飛在體外（通過智睿投資）孵化了很多項目，智睿投資智飛占股10%，老板蔣仁生占股90%。
根據(jù)媒體報道，這貨目前的投資項目總體估值已經(jīng)超80億，下圖為智睿投資最主要的一些投資項目，涵蓋新型生物藥、細(xì)胞及基因治療、CRO&CDMO、高值耗材等。
01
價值事務(wù)所智飛近期市值被壓制因素
其實，通過我們今天的再跟蹤不難發(fā)現(xiàn)，智飛是非常有實力的，在國內(nèi)疫苗行業(yè)絕對是當(dāng)之無愧的一哥，沒有任何一家企業(yè)可以在短時間內(nèi)撬動他的地位，哪怕是首富鐘睒睒的萬泰生物。
那智飛目前的市值為啥一直被壓制呢？
答案是，未來可能有一段時間會出現(xiàn)恒瑞醫(yī)藥一樣的問題，即青黃不接。
恒瑞醫(yī)藥自去年2季度起，業(yè)績便一路向下，今年三季度更是創(chuàng)出了近期新低，要到今年四季度業(yè)績才會好轉(zhuǎn)。
之所以出現(xiàn)這樣的情況，主要因為恒瑞的PD-1賣得太好了，這款近百億峰值的產(chǎn)品跑不動了，以后其他的創(chuàng)新藥很難接得上。雖然恒瑞管線豐富，未來看點十足，也是公認(rèn)的國內(nèi)創(chuàng)新藥一哥，有錢有銷售團(tuán)隊有管線，但PD-1以后會有一段時間青黃不接也是事實。
用一句話概括便是：“前景是美好的，道路是曲折的。”因此，有業(yè)績壓力的機構(gòu)，肯定不愿意陪恒瑞扛過最艱難的時期，在其業(yè)績好轉(zhuǎn)前先撤退再說，有了好轉(zhuǎn)的苗頭（今年三季度）再接回來。
智飛和恒瑞有一樣的問題，新冠疫苗和代理的HPV可以理解為恒瑞PD-1一樣的大品種，在這兩品種不在了以后，即便他體內(nèi)東西很多，但想填坑，一時半會還是很困難。
他代理的HPV最多還有一兩年好日子過，等國產(chǎn)大軍陸續(xù)殺向戰(zhàn)場，微卡能填這個坑么？
還是有難度，畢竟微卡的市場和HPV還是沒得比。因此，市場預(yù)期智飛今年會砸新冠疫苗的坑，后年會砸HPV的坑，這兩年市值承壓就是很正常的事。
02
價值事務(wù)所事情發(fā)展向來不是線性的
不過，所長還是那句話，對于有錢、有銷售能力、有管線、尤其有爸爸大腿可以抱（默沙東）的企業(yè)來說，事情的發(fā)展向來都不是線性的。
就好比華東，大家當(dāng)初也預(yù)期阿卡波糖、百令膠囊兩大單品之后，沒有東西填坑，當(dāng)初預(yù)期要很久才能爬出來，結(jié)果一年多華東就走出來了，抓手是醫(yī)美和海外引進(jìn)的產(chǎn)品。
信立泰大家當(dāng)初的預(yù)期更是“一輩子走不出來”，結(jié)果不到兩年人家也走出來了，抓手是自研+外部引進(jìn)產(chǎn)品。
那么，智飛肯定也會有抓手，因為他們的家底遠(yuǎn)比信立泰、華東豐富。連市場都知道的事情，內(nèi)部經(jīng)營者只會比我們更清楚。
對于很多行業(yè)、很多企業(yè)，大家都知道前途很光明，但是道路很曲折，因此，很多人希望在預(yù)期拐點的前夜介入，并大聲嚷嚷時間成本也是成本，這聽起來很合理，可問題是人人都這么想，最后就變成了去“預(yù)判別人的預(yù)判”。
最終，聰明反被聰明誤，偷雞不成蝕把米。