紅周刊 本刊編輯部 | 齊永超 王飛
(相關(guān)資料圖)
精彩觀點(diǎn)
與疫情有關(guān)的公司收入更多是接近一次性的，并不具備長(zhǎng)期和持續(xù)的增長(zhǎng)，不能過(guò)度留戀。
目前來(lái)看，導(dǎo)致醫(yī)藥股下跌的因素和動(dòng)能都在衰竭。
醫(yī)美是一個(gè)非常好的賽道，因?yàn)槠浔旧韺儆谙M(fèi)領(lǐng)域，有自己的運(yùn)行規(guī)律。
中藥公司想掙錢并不是開(kāi)發(fā)出多少新藥，而是把品牌進(jìn)行市場(chǎng)的外延。
醫(yī)療消費(fèi)、高端器械裝備、創(chuàng)新藥領(lǐng)域等領(lǐng)域?qū)⑹?023年反彈先導(dǎo)力量。
12月22日晚7點(diǎn)，《紅周刊》重磅企劃的“前瞻2023 優(yōu)質(zhì)資產(chǎn) 牛途再現(xiàn)”線上投資策略會(huì)進(jìn)行到第五場(chǎng)，對(duì)醫(yī)藥有深入研究的森瑞投資董事長(zhǎng)林存以“價(jià)值洼地醫(yī)藥股，2023如何掘金？”為主題分享了其最新看法。
在林存看來(lái)，近期被市場(chǎng)熱炒的防疫概念股早已錯(cuò)失最佳買入節(jié)點(diǎn)，而更是只是“曇花一現(xiàn)”。對(duì)于目前已經(jīng)具有明顯估值優(yōu)勢(shì)的醫(yī)藥藍(lán)籌，林存認(rèn)為，多重利好因素正在積累，因此，它們正在迎來(lái)反轉(zhuǎn)契機(jī)。
以下為文字交流實(shí)錄精華（有刪減）：
防疫概念股是曇花一現(xiàn)
低估值醫(yī)藥藍(lán)籌迎來(lái)反轉(zhuǎn)契機(jī)
這個(gè)階段大家反而都在炒作疫情股，那么，與疫情相關(guān)的感冒藥、退燒藥，或者一些醫(yī)用耗材是否是值得投資的？
在我看來(lái)，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)疫情概念股的炒作應(yīng)該是一個(gè)短暫的“曇花一現(xiàn)”的階段。而市場(chǎng)當(dāng)中還有人存在幻想，認(rèn)為還有很多人沒(méi)有被感染，而防疫需求仍然存在，所以疫情概念股的行情還沒(méi)有結(jié)束。我認(rèn)為，如果持有這樣的想法，那么，一些投資者可能會(huì)被套在高高的山頂上。
因?yàn)榕c疫情有關(guān)的公司收入更多是接近一次性的，并不具備長(zhǎng)期和持續(xù)的增長(zhǎng)，所以不能過(guò)度留戀和反復(fù)過(guò)分的炒作疫情概念股。
整體醫(yī)藥板塊，門類非常多，包括六、七個(gè)子板塊，涉及到六、七百家上市公司，可以挖掘的細(xì)分機(jī)會(huì)還非常多。
自2021年年中以來(lái)，醫(yī)藥股受到多種利空的影響，整體板塊出現(xiàn)了幅度非常大的持續(xù)下跌。大部分的醫(yī)藥藍(lán)籌股已經(jīng)跌了2/3。目前來(lái)看，中證醫(yī)療指數(shù)的估值是在創(chuàng)新低的。截至12月21日，中證醫(yī)療指數(shù)的動(dòng)態(tài)估值跌破了23倍，創(chuàng)出了歷史最低水平位（見(jiàn)附圖）。
2018年剛剛開(kāi)始第一輪集采的時(shí)候，醫(yī)藥板塊也出現(xiàn)了一輪大幅調(diào)整，我們認(rèn)為當(dāng)時(shí)的估值已經(jīng)很低，而現(xiàn)在的估值相較于2018年底還要便宜三成以上。
2018年底，動(dòng)態(tài)市盈率跌到了30多倍，而當(dāng)前是23倍，而且由于即將進(jìn)入年底，年報(bào)和一季報(bào)將會(huì)接踵而至。如果目前的醫(yī)藥板塊仍維持在低位，由于動(dòng)態(tài)市盈率向TTM估值（滾動(dòng)市盈率）的切換，醫(yī)藥板塊的整體動(dòng)態(tài)估值水平可能會(huì)降低至20倍以下，這在A股歷史上是沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)的。
從長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，醫(yī)藥行業(yè)的前景是毋庸置疑的。中國(guó)的老齡化現(xiàn)在已經(jīng)越來(lái)越嚴(yán)重，目前60歲以上的人口有2.5億，10年之后就會(huì)達(dá)到大約5億以上。所以剛性的需求對(duì)于醫(yī)藥板塊是具有很強(qiáng)的支撐的，不應(yīng)該去懷疑醫(yī)藥行業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。
而為什么近一年當(dāng)中醫(yī)藥股卻持續(xù)調(diào)整呢？我認(rèn)為主要有以下幾個(gè)重要因素。
第一，2019年至2021年上半年，醫(yī)藥股出現(xiàn)了一輪比較大的牛市。醫(yī)藥藍(lán)籌普遍上漲2~3倍，漲幅達(dá)5~10倍的個(gè)股也不在少數(shù)。獲利籌碼積累比較多。第二，集采的反復(fù)推進(jìn)。從2018年底第一輪到現(xiàn)在，集采已經(jīng)有六七輪，凡是集采過(guò)的藥品，價(jià)格跌幅巨大，投資者對(duì)藥企的盈利狀況感到擔(dān)憂。第三，疊加整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣，帶動(dòng)了整個(gè)市場(chǎng)投資氛圍和資金面的收緊。
所以多重因素疊加在一起導(dǎo)致了醫(yī)藥股的持續(xù)調(diào)整。但是目前來(lái)看，導(dǎo)致醫(yī)藥股下跌的因素和動(dòng)能都在衰竭。
首先是估值的大幅釋放。其次是集采政策開(kāi)始變的相對(duì)緩和，70%以上的藥品集采都已經(jīng)落地，而且集采價(jià)格開(kāi)始觸底回升。與此同時(shí)，目前政策對(duì)于創(chuàng)新領(lǐng)域的支持力度也是比較大的。比如此前發(fā)放了2,000億的貼息貸款來(lái)鼓勵(lì)國(guó)產(chǎn)醫(yī)療裝備行業(yè)的發(fā)展，與之前集采降價(jià)的政策環(huán)境相比，幾乎是出現(xiàn)了一個(gè)180度的轉(zhuǎn)變。第三，在政策環(huán)境之外，經(jīng)濟(jì)環(huán)境也在迎來(lái)轉(zhuǎn)暖。比如疫情的因素，在1~2個(gè)月之內(nèi)可能會(huì)到達(dá)頂峰，而對(duì)明年經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)越來(lái)越小，經(jīng)濟(jì)和宏觀環(huán)境都會(huì)有所恢復(fù)。
所以整體而言，我認(rèn)為明年的經(jīng)濟(jì)會(huì)改善，股市也會(huì)迎來(lái)轉(zhuǎn)折，而已經(jīng)超跌同時(shí)又具有不錯(cuò)成長(zhǎng)性的醫(yī)藥股，2023年會(huì)有一個(gè)非常好的比價(jià)效應(yīng)，從而也將會(huì)迎來(lái)不錯(cuò)的反彈態(tài)勢(shì)。
以下為互動(dòng)環(huán)節(jié)（有刪節(jié)）：
低估值、集采壓制因素減弱
多重利好因素正刺激醫(yī)藥板塊反彈
《紅周刊》：在您看來(lái)，醫(yī)藥板塊未來(lái)如果出現(xiàn)趨勢(shì)性的反轉(zhuǎn)，哪些因素至關(guān)重要？
林存：低估值是一個(gè)重要的因素。政策基調(diào)也是不可忽視的?？赡軐?duì)于90%的人來(lái)講，去年的醫(yī)藥集采和醫(yī)藥政策是過(guò)于嚴(yán)厲的，所以導(dǎo)致很多資金都在撤離醫(yī)藥股。
目前比較明確的是創(chuàng)新藥品和創(chuàng)新器械不會(huì)被納入集采，政策將會(huì)繼續(xù)扶持。特別是器械裝備，我們這幾個(gè)月以來(lái)也做了很多研究，以往老百姓看病難看病貴，特別是在大型的器械裝備上，比如CT核磁，現(xiàn)在做核磁需要排隊(duì)等待一個(gè)月以上，而且價(jià)格非常高。這是因?yàn)橹袊?guó)自己的相關(guān)設(shè)備還不夠硬，生產(chǎn)量還不夠大，配置功能還不夠多。對(duì)于這種有自主創(chuàng)新能力、能夠跟國(guó)外的高端裝備一較高下的企業(yè)，政策應(yīng)該重點(diǎn)的去扶持，通過(guò)不斷的替代進(jìn)口的高端產(chǎn)品，既能壓低成本，也能增加供應(yīng)量。
國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備、大型器械等這類項(xiàng)目的一些龍頭公司，比如邁瑞醫(yī)療、海泰新光、華大智造等，應(yīng)該會(huì)具有一個(gè)相對(duì)廣闊的發(fā)展空間。與此同時(shí)，器械的發(fā)展也會(huì)讓投資人認(rèn)識(shí)到醫(yī)藥不止是一個(gè)藥品，還包括許多醫(yī)療器械，而這也是具有自主創(chuàng)新的優(yōu)質(zhì)賽道。
另外，創(chuàng)新藥領(lǐng)域也在迎來(lái)利好。我主要講兩個(gè)方面，首先，以前中國(guó)的創(chuàng)新藥主要分布在港股的18A（港股允許未盈利和沒(méi)有收入的生物科技公司上市）。隨著11月以來(lái)港股回暖，此前平均跌幅高達(dá)80%的港股創(chuàng)新藥板塊也開(kāi)始止跌反彈，甚至有的個(gè)股反彈高達(dá)1倍~2倍。這是一個(gè)很好的風(fēng)向標(biāo)。
其次，我們從另外一個(gè)維度來(lái)看，最新市場(chǎng)中出現(xiàn)了兩次創(chuàng)新醫(yī)藥企業(yè)的突破。其一是康方生物，其二是科倫藥業(yè)。它們都是把自己的最優(yōu)秀的研發(fā)管線與國(guó)際巨頭進(jìn)行合作。科倫藥業(yè)剛剛（次日12月23日，科倫藥業(yè)股價(jià)收出一字漲停）發(fā)布了一項(xiàng)公告，稱與默沙東進(jìn)行合作。
在我看來(lái)，像康方生物和科倫藥業(yè)這種通過(guò)與海外企業(yè)進(jìn)行合作、收預(yù)付金，之后享受權(quán)益的這種合作模式，已經(jīng)為中國(guó)創(chuàng)新藥打開(kāi)了一個(gè)新的發(fā)展路徑。
《紅周刊》：在您看來(lái)，隨著集采對(duì)醫(yī)藥的壓制因素在減弱，投資醫(yī)藥的邏輯會(huì)發(fā)生哪些變化？
林存：醫(yī)藥投資如果只看藥品或者耗材，有必要關(guān)注政策的取舍以及集采的力度。但是因?yàn)獒t(yī)藥板塊是一個(gè)具有非常多層次的行業(yè)，至少有5~6成的市場(chǎng)是與政府沒(méi)有關(guān)系的。比如醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療連鎖機(jī)構(gòu)，以及醫(yī)藥的流通環(huán)節(jié)，另外還包括創(chuàng)新藥品、醫(yī)療器械等。
比如CXO（醫(yī)藥外包），在過(guò)去的幾年當(dāng)中，是醫(yī)藥板塊的投資熱點(diǎn)，整體市值超過(guò)2萬(wàn)億，占整個(gè)醫(yī)藥板塊總市值超過(guò)3成。而CXO就與集采沒(méi)有任何關(guān)系。因?yàn)镃XO企業(yè)是為藥廠提供生產(chǎn)和服務(wù)的，不少企業(yè)超過(guò)50%的業(yè)務(wù)來(lái)自海外，所以研究這類公司的收入變化、盈利并不需要關(guān)注醫(yī)保政策的側(cè)重。而更多需要關(guān)注以下兩點(diǎn)，第一，資本市場(chǎng)的融資量、對(duì)創(chuàng)新藥投資熱情的高低。第二，中美關(guān)系以及中歐關(guān)系。
目前，從醫(yī)藥政策的角度來(lái)看，不僅僅是緩和，而未來(lái)隨時(shí)也有可能轉(zhuǎn)向，進(jìn)入政策鼓勵(lì)、扶持帶動(dòng)的一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)。
關(guān)注創(chuàng)新藥領(lǐng)域
研發(fā)能力、產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)、技術(shù)能力是重要素
《紅周刊》：CXO過(guò)度依賴海外，其實(shí)也是一把“雙刃劍”，比如會(huì)有一些不可控的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。在您看來(lái)，這種現(xiàn)象未來(lái)會(huì)有所改觀嗎？
林存：對(duì)，是這樣的。CXO公司此前漲幅巨大，一旦出現(xiàn)一些波動(dòng)，市場(chǎng)都會(huì)十分警惕。藥明生物就是一個(gè)很好的例子。今年年初被美國(guó)商務(wù)部列入了所謂的制裁名單，雖然只是一個(gè)觀察級(jí)的制裁名單，但開(kāi)盤不久，藥明生物就因?yàn)樵撓⑾碌顺^(guò)30%。經(jīng)過(guò)一年的反復(fù)抗?fàn)幒蜏贤?，藥明生物兩家子公司已?jīng)從這份名單中被移除。
但是我們看到相關(guān)公司的估值水平卻是一落千丈，股價(jià)也持續(xù)在低位徘徊。這就說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)于這種地緣政治等不可控因素是比較擔(dān)憂的。
而如果從產(chǎn)業(yè)的角度來(lái)看，中國(guó)CXO的產(chǎn)能發(fā)展，一方面取決于我們的工程師紅利，另外一方面取決于我們的生產(chǎn)效率和綜合成本。如果美國(guó)將相關(guān)產(chǎn)能全部移回美國(guó)本土去生產(chǎn)，我們認(rèn)為基本上是殺敵1000，要自損3000。它的成本會(huì)加重甚至翻倍，而且時(shí)間效率會(huì)嚴(yán)重的降低。
我們都知道，在醫(yī)藥研發(fā)領(lǐng)域，時(shí)間就是金錢，如果你的研發(fā)效率變慢，即便最后研發(fā)成功，那么，市場(chǎng)也可能早已經(jīng)被其他企業(yè)瓜分。所以我認(rèn)為，國(guó)際合作這種和合精神才應(yīng)該是中美要走的路，而不是簡(jiǎn)單粗暴的制約我們的發(fā)展。
事實(shí)上，我們也可以看到相關(guān)公司也開(kāi)始紛紛在海外建廠，如新加坡，一旦發(fā)生不可控的因素，也能夠因此保障正常的產(chǎn)能。
就從目前來(lái)看，CXO公司大部分在手訂單是很充分的。雖然有些公司剔除了新冠的大額訂單之后，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可能會(huì)有所放緩，但是就生物醫(yī)藥本身的開(kāi)發(fā)需求來(lái)說(shuō)，這其實(shí)是一個(gè)良好的狀態(tài)。1~2年之內(nèi)相關(guān)的訂單還消化不完，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是可以持續(xù)的。
而在政策方面，我認(rèn)為也需要給與這一類產(chǎn)業(yè)相對(duì)的保護(hù)和扶持。一些企業(yè)整了很多外匯，如果受到國(guó)外的一些非經(jīng)營(yíng)性因素的擾動(dòng)，我們應(yīng)該提供一個(gè)更廣闊的內(nèi)需市場(chǎng)，讓這些企業(yè)能夠繼續(xù)很好的發(fā)展。
《紅周刊》：CXO是一個(gè)比較長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈，在篩選過(guò)程中就需要精挑細(xì)選了。那么，您認(rèn)為哪一類的CXO企業(yè)更具有關(guān)注價(jià)值？
林存：確實(shí)如此。我們認(rèn)為，可以從做減法開(kāi)始進(jìn)行篩選，首先可以剔除以代工為主企業(yè)，特別是以新冠疫情相關(guān)的大訂單帶動(dòng)業(yè)績(jī)的這一類公司，比如博騰股份、凱萊英等。因?yàn)樗帍S都變成了代工，產(chǎn)能的積累勢(shì)必會(huì)造成行業(yè)的內(nèi)卷，而新冠疫情的訂單又具有不可持續(xù)性，這些企業(yè)未來(lái)將會(huì)面臨比較大的挑戰(zhàn)。
相對(duì)而言，我們更看重有研發(fā)能力、產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)比較強(qiáng)的企業(yè)，比如藥明生物。這家公司目前遇到的問(wèn)題主要是大家對(duì)地緣政治的擔(dān)心，害怕它被美國(guó)針對(duì)，但我覺(jué)得它的競(jìng)爭(zhēng)能力還是特別優(yōu)秀的。
我們還比較看重一些有特色項(xiàng)目的公司，比如養(yǎng)猴子的昭衍新藥，這家公司不僅90%的業(yè)務(wù)來(lái)自國(guó)內(nèi)，不怕國(guó)外的制裁，而其在主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)驗(yàn)動(dòng)物上，還具有非常高的壁壘和資源優(yōu)勢(shì)，別人很難搶走它的業(yè)務(wù)。那么，在未來(lái)兩年之內(nèi)，這家公司的訂單以及業(yè)績(jī)都會(huì)保持一個(gè)超高速的增長(zhǎng)。市盈率也會(huì)因此不斷降低，形成比價(jià)優(yōu)勢(shì)。
《紅周刊》：我們知道，有眾多CXO企業(yè)會(huì)同時(shí)在A股和港股上市，這樣就形成了一定的估值差，您會(huì)以A股配置為主還是港股?
林存：這兩者的可比較性其實(shí)并不強(qiáng)。因?yàn)楦酃筛嗟氖鞘苜Y金流動(dòng)性的影響，比如在美國(guó)不斷加息的時(shí)候，整個(gè)市場(chǎng)極度缺錢，港股的醫(yī)藥股市值跌去80%甚至90%的也不在少數(shù)，但當(dāng)美國(guó)停止加息的時(shí)候，港股的醫(yī)藥股又很快獲得了資金的追捧。
《紅周刊》：在港股登陸上市的藥企中有很多尚未實(shí)現(xiàn)盈利，最近幾年A股也開(kāi)始為這些藥企開(kāi)了綠燈，您怎么看這類企業(yè)的投資價(jià)值？
林存：我覺(jué)得盈利不盈利不是最關(guān)鍵，而是這家企業(yè)有沒(méi)有真材實(shí)料，比如好的研發(fā)儲(chǔ)備技術(shù)能力等。當(dāng)然，港股中也有很多講故事最后沒(méi)有發(fā)展起來(lái)的案例，但我覺(jué)得大浪淘沙后還是能夠剩下一些好公司。目前來(lái)看，像康方生物、信達(dá)生物和百濟(jì)神州等都具備這種潛力。
中藥有過(guò)熱苗頭
老牌中藥公司進(jìn)行品牌市場(chǎng)外延是重點(diǎn)
《紅周刊》：實(shí)際上，在創(chuàng)新藥之外，很多傳統(tǒng)的中藥企業(yè)也加入了創(chuàng)新的隊(duì)列，并在今年受到資金的追捧，您怎么看這些藥企的創(chuàng)新動(dòng)作？
林存：今年的中藥行情其實(shí)和政策的鼓勵(lì)和扶持有很大關(guān)系，另外，也和疫情也有一定的關(guān)聯(lián)，比如感冒藥、止咳藥等清熱解毒類的藥品，都受到了資金的關(guān)注。但在創(chuàng)新方面，我們現(xiàn)在可以看到的并且已經(jīng)推出的相關(guān)應(yīng)用產(chǎn)品并不多。在我們看來(lái)，真正的創(chuàng)新應(yīng)該屬于在應(yīng)對(duì)一些疑難雜癥上有所突破的產(chǎn)品。至少目前，中藥還沒(méi)有廣泛的出現(xiàn)這種現(xiàn)象。所以，我們覺(jué)得在被疫情等多種原因炒高了之后，中藥已經(jīng)蘊(yùn)藏了巨大的獲利盤，大家不可過(guò)于追高。
《紅周刊》：相比創(chuàng)新藥企業(yè)，中藥企業(yè)有一個(gè)重要的特點(diǎn)就是不變，因?yàn)槠浯蠖鄵碛邪倌昀献痔?hào)——配方，您是怎么看這類企業(yè)的投資價(jià)值的？
林存：其實(shí)目前的中藥就剩下少數(shù)的幾個(gè)耳熟能詳?shù)钠放屏?，比如在同仁堂、云南白藥和片仔癀之外，其他的都相?duì)小一點(diǎn)。當(dāng)然，也有正在形成品牌的中藥企業(yè)，比如以嶺藥業(yè)的連花清瘟等。我們對(duì)中藥企業(yè)的看法是，中藥公司想掙錢并不是開(kāi)發(fā)出多少新藥，而是把品牌進(jìn)行市場(chǎng)的外延，就像云南白藥，開(kāi)發(fā)了創(chuàng)可貼、牙膏等外延產(chǎn)品把市場(chǎng)做大了。而類似同仁堂等，其在相關(guān)領(lǐng)域的延伸就明顯相形見(jiàn)絀，只是守著一些經(jīng)典的名方。片仔癀也基本如此，并且它的適應(yīng)癥很多，定位也不是很清楚，而市場(chǎng)卻給了它60倍的估值，這明顯是不匹配的。所以，我覺(jué)得大家在中藥的投資上還是要慎重。
大醫(yī)藥消費(fèi)領(lǐng)域機(jī)會(huì)多
眼科、醫(yī)美等領(lǐng)域是好賽道
《紅周刊》：您曾經(jīng)提到，生長(zhǎng)激素是生物制品中消費(fèi)屬性較強(qiáng)的一個(gè)領(lǐng)域，其中的龍頭也曾一度引領(lǐng)市場(chǎng)。但現(xiàn)在的生長(zhǎng)激素龍頭的市值已經(jīng)大幅縮水，您覺(jué)得現(xiàn)在生長(zhǎng)激素還是一個(gè)好賽道嗎？
林存：我覺(jué)得在之前的十年，生長(zhǎng)激素都是醫(yī)藥板塊最好的投資賽道之一，龍頭公司長(zhǎng)春高新在過(guò)去的漲幅最高曾達(dá)400多倍。但去年下半年以來(lái)，長(zhǎng)春高新股價(jià)在短短一年時(shí)間中又回撤將近70%。這主要是兩方面原因造成的，一方面是集采的影響，盡管幾個(gè)相關(guān)的水針生產(chǎn)企業(yè)都不參與集采，但市場(chǎng)并不放心；另一方面是大環(huán)境經(jīng)濟(jì)下滑所致，因?yàn)樯L(zhǎng)激素是消費(fèi)金額比較大的自費(fèi)藥品，在經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候家長(zhǎng)可能會(huì)非常愿意支持孩子長(zhǎng)得更高一點(diǎn)，愿意在這方面有所投入。但在經(jīng)濟(jì)不好的情況下，這種消費(fèi)能力肯定會(huì)出現(xiàn)一定的萎縮的。另外，還有一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是人口出生規(guī)模是不斷下滑的，比如在四、五年前，全國(guó)的新增人口可能在1700多萬(wàn)，但在今年很有可能就跌破1000萬(wàn)。在這種情況下，會(huì)給生長(zhǎng)激素行業(yè)的增長(zhǎng)空間持續(xù)的蒙上一層陰影。
所以，我們現(xiàn)在看到，長(zhǎng)春高新等龍頭的動(dòng)態(tài)市盈率都很低，目前也就16倍左右。不過(guò)，我們覺(jué)得，生長(zhǎng)激素領(lǐng)域在明年也很可能會(huì)隨著醫(yī)藥板塊的反彈而有所表現(xiàn)，只不過(guò)在沒(méi)有解決上述這些問(wèn)題的情況下，很難有大的資金會(huì)把其當(dāng)作一個(gè)戰(zhàn)略性的品種進(jìn)行配置。
《紅周刊》：您是怎么看眼科這個(gè)賽道的投資機(jī)會(huì)的？以及怎么評(píng)價(jià)眼科龍頭公司近幾年的發(fā)展？
林存：因?yàn)槟壳罢吒深A(yù)相對(duì)比較少，愛(ài)爾眼科塑造了一個(gè)資本神話，自上市至今也曾大漲好幾十倍。截至目前，我們?nèi)哉J(rèn)為這是一個(gè)好賽道，但隨著越來(lái)越多的相關(guān)眼科公司上市，愛(ài)爾眼科的估值稀缺性在降低。更重要的是，愛(ài)爾眼科是依靠不斷并購(gòu)才發(fā)展到如今的規(guī)模，并不完全是通過(guò)自身的內(nèi)生增長(zhǎng)。
《紅周刊》：牙科和眼科有點(diǎn)類似，都是行業(yè)很大、上市公司數(shù)量很少，它的投資機(jī)會(huì)如何？
林存：相對(duì)眼科來(lái)講，牙科各方面的風(fēng)險(xiǎn)更高一些。首先，牙科有很多高附加值的手術(shù)，比如種植牙等，今年已經(jīng)歷了專項(xiàng)整治行動(dòng)，就是說(shuō)國(guó)家可能不愿意看到這里面有暴利和不規(guī)范的一些經(jīng)營(yíng)行為。其次，公立醫(yī)院在提供比較廉價(jià)的服務(wù)的時(shí)候，會(huì)對(duì)社會(huì)上其他的牙科服務(wù)形成擠壓。在我和業(yè)界其他人士交流的時(shí)候發(fā)現(xiàn)，很多牙科實(shí)際上是虧損的。所以，我覺(jué)得牙科的投資風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相對(duì)高一點(diǎn)。
《紅周刊》：同樣經(jīng)歷過(guò)專項(xiàng)整治行動(dòng)的還有醫(yī)美行業(yè)，市場(chǎng)對(duì)其分歧也比較大，您覺(jué)得這個(gè)領(lǐng)域是否值得投資？
林存：醫(yī)美絕對(duì)是一個(gè)非常好的賽道，因?yàn)槠浔旧韺儆谙M(fèi)領(lǐng)域，有自己的運(yùn)行規(guī)律。并且醫(yī)美和人口老齡化的關(guān)聯(lián)性比較高，因?yàn)榕死狭怂M(fèi)的頻率就更高了。但醫(yī)美的市場(chǎng)空間究竟有多廣，這其實(shí)也很難預(yù)測(cè)。
藥店、血制品短期需謹(jǐn)慎
心血管器材最糟糕時(shí)期已經(jīng)過(guò)去
《紅周刊》：藥店在今年四季度也獲得了資金的追捧，其較好的市場(chǎng)表現(xiàn)能否持續(xù)？
林存：我們覺(jué)得，藥房股即將面臨線上平臺(tái)沖擊的情況。因?yàn)榍岸螘r(shí)間大家對(duì)新冠相關(guān)的藥的需求很高，都得從藥房買藥，其業(yè)績(jī)因此獲得了帶動(dòng)。但隨著新冠高峰期的逐漸臨近，目前深圳可能已有超過(guò)1/3的人群感染過(guò)了，再過(guò)半個(gè)月消費(fèi)高峰就過(guò)去了，那時(shí)再抱著藥房股肯定是要被淘汰的。所以，我建議大家現(xiàn)在不要持有相關(guān)公司，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)很大，只是“曇花一現(xiàn)”。真正值得投資的還是那些擁有應(yīng)對(duì)老齡化產(chǎn)品的公司。
《紅周刊》：您對(duì)血制品行業(yè)怎么看？
林存：現(xiàn)在全國(guó)各地都在反映有缺血的情況，這主要就是因?yàn)榇蠹叶疾×?，血量供?yīng)不足，所以比較緊張。但這應(yīng)該也是個(gè)短期現(xiàn)象，畢竟對(duì)于血制品國(guó)家層面是不允許加價(jià)的。所以，血制品行業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)短線行情，我們不做重點(diǎn)推薦。
《紅周刊》：疫苗股之前也曾有不俗的市場(chǎng)表現(xiàn)，近期也處于相對(duì)低位，您對(duì)這個(gè)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)怎么看？
林存：其實(shí)，在去年年中的時(shí)候我就表示，不太看好疫苗股。在新冠疫苗方面，大家目前幾乎都打過(guò)了，這是由國(guó)家買單的，價(jià)格也相對(duì)壓的比較低，可以預(yù)期，相關(guān)企業(yè)在未來(lái)的業(yè)績(jī)可能并不會(huì)有更多增量。所以，疫苗行業(yè)將來(lái)的市場(chǎng)仍將以兒童為主，成人消費(fèi)的宮頸癌疫苗、狂犬疫苗和流感疫苗等為輔。
而在兒童疫苗方面，剛剛提到我國(guó)的出生人口最近幾年出現(xiàn)了比較大規(guī)模的下滑，這將會(huì)大幅降低相關(guān)疫苗的需求。另外，像肺炎疫苗等價(jià)格比較貴，又有好幾家公司不斷有競(jìng)品推出，這會(huì)形成惡性的競(jìng)爭(zhēng)格局。在成人疫苗方面也幾乎如此，雖然智飛生物在代理默沙東的四價(jià)和九價(jià)宮頸癌疫苗，但是后有追兵且越來(lái)越多，未來(lái)宮頸癌疫苗必然會(huì)掀起一場(chǎng)廝殺。所以，我們是比較看空整個(gè)疫苗板塊的，我建議大家在這一塊布局還是要謹(jǐn)慎些。
《紅周刊》：您怎么看心血管器材賽道？怎么評(píng)價(jià)集采對(duì)其造成的影響？
林存：心血管原來(lái)是受集采壓制最大的領(lǐng)域，比如1萬(wàn)多元的支架被降到了600元了。但經(jīng)過(guò)近兩年的運(yùn)作，我們發(fā)現(xiàn)相關(guān)的支架已經(jīng)有所漲價(jià)，而且國(guó)家還給了一些配送服務(wù)費(fèi)，以保證物流以及相關(guān)的配送服務(wù)。從這方面看，國(guó)家還是想適當(dāng)?shù)谋ＷC相關(guān)企業(yè)擁有一定的利潤(rùn)的，讓企業(yè)可以健康發(fā)展。所以我們覺(jué)得，心血管這個(gè)領(lǐng)域最糟糕的時(shí)間段已經(jīng)過(guò)了，以后就需要關(guān)注各個(gè)公司有沒(méi)有新的產(chǎn)品推出，因?yàn)樾庐a(chǎn)品將決定公司的發(fā)展前途。
2023年醫(yī)藥股的估值大概率上升
醫(yī)療消費(fèi)、高端器械裝備、創(chuàng)新藥領(lǐng)域等機(jī)會(huì)多
《紅周刊》：如何對(duì)一只醫(yī)藥股進(jìn)行合理的估值？
林存：這是一個(gè)比較復(fù)雜的體系，并不是說(shuō)簡(jiǎn)單的多少倍就可以了，就像前幾年，很多醫(yī)藥股都漲到上百倍了還有人在搶，但現(xiàn)在好多公司跌到一二十倍還沒(méi)人要。目前來(lái)看，醫(yī)藥股整體的動(dòng)態(tài)估值水平屬于近30年以來(lái)的低點(diǎn)，影響其發(fā)展的政策已經(jīng)在慢慢的落地了。另外，明年的宏觀經(jīng)濟(jì)也有望重拾升勢(shì)，所以我們覺(jué)得，明年醫(yī)藥股的估值水平大概率不會(huì)再向下走而是會(huì)往上升。
我們也可以用10年的眼光來(lái)看，醫(yī)藥板塊一直是大牛股輩出的地方，之前大家覺(jué)得醫(yī)藥股漲多了，不敢進(jìn)行投資，如今已經(jīng)出現(xiàn)了撿便宜籌碼的機(jī)會(huì)。
《紅周刊》：最后，在醫(yī)藥這個(gè)大行業(yè)中，您會(huì)把哪些細(xì)分領(lǐng)域排在布局的前列？
林存：首先是醫(yī)療的消費(fèi)服務(wù)，然后是國(guó)產(chǎn)替代的高端器械裝備，最后是有好的研發(fā)產(chǎn)品的創(chuàng)新藥領(lǐng)域，這幾塊有可能是明年醫(yī)藥反彈的先導(dǎo)力量。另外，還可以關(guān)注一些超跌的公司。
（文中觀點(diǎn)僅代表嘉賓個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）