作者/星空下的栗子
編輯/菠菜的星空
【資料圖】
排版/星空下的香菜
近來國內(nèi)動力電池生產(chǎn)商在資本市場動作頻頻。
中創(chuàng)新航(03931.HK)10月登陸港交所,脫胎于長城汽車(601633)的蜂巢能源則在11月啟動了科創(chuàng)板上市(相關閱讀:低價硬剛寧德時代,鋰電池季軍中創(chuàng)新航有勝算嗎?/叒一鋰電池大廠上市!蜂巢能源,“去寧德化”的受益者?)。然而,中創(chuàng)新航上市后的表現(xiàn)卻有點差強人意。隨著其第一大客戶廣汽埃安傳出開展電池自研自產(chǎn)的消息,其股價已跌到了約20港元/股,相較38港元/股的發(fā)行價縮水了近一半。目前市值約350億元左右。
而蜂巢能源此次則計劃募資150億元,發(fā)行25%的股份,估值也高達600億元。
12月14日,另一家鋰電池大廠瑞普蘭鈞向港交所提交了《招股書》。自2017年10月成立以來,這家鋰離子動力電池生產(chǎn)商的銷售量一路從2019年的0.22GWh增加至2021年的3.3GWh并進而增至2022年上半年的4.7GWh。營收也從2019年的2.3億元快速增長到2022年上半年的40億元。
那么與另外兩家友商相比,瑞浦蘭鈞有何不同,會給廣大投資人帶來更大的想象空間嗎?
一、不同點1:動儲結合,儲能板塊仍為毛虧
第一個不同是瑞浦蘭鈞堅持“動儲結合”的戰(zhàn)略。
其動力電池產(chǎn)品應用于乘用車、商用車及特種車輛。客戶包括上汽乘用車、東風乘用車、零跑汽車、宇通客車和徐工汽車等。其中,上汽集團為其戰(zhàn)略投資人。儲能電池產(chǎn)品則應用于家用、商用和工業(yè)儲能比如發(fā)電站、電廠。戶用儲能領域的客戶有浙江艾羅、陽光儲能及固德威等。
2022年上半年,瑞浦蘭鈞的動力電池產(chǎn)品和儲能電池產(chǎn)品分別占到總收入的41.4%和46.8%,可以說各頂半邊天。而中創(chuàng)新航和蜂巢能源在2022年1-3月和2022年上半年的儲能系統(tǒng)收入占比則分別僅為2.6%和1.5%。
在收入結構上瑞浦蘭鈞與友商的不同,也導致了他們不同的毛利表現(xiàn)。
由于看好儲能領域,特別是小容量電池產(chǎn)品,瑞浦蘭鈞進行了積極的布局,產(chǎn)品主要是磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品。其儲能收入從2019年的1.39億快速增長至2022年上半年的18.8億元。然而,增收的同時,儲能產(chǎn)品卻未擺脫毛虧的局面。
對于儲能毛虧的原因,招股書則解釋為小容量電池產(chǎn)能未達最佳水平以及公司采用了“具有競爭力”的銷售價格。換句話說,收入端以價換量,成本端尚未達到規(guī)模經(jīng)濟。在儲能領域攻城掠地的同時,瑞浦蘭鈞儲能產(chǎn)品平均售價一直低于單位銷售成本,導致毛虧。
2019年至2022年上半年,儲能產(chǎn)品毛利率持續(xù)低于-10%。2022年上半年毛虧為-12%。從而拖累整體毛利率為-3.5%。根據(jù)《招股說明書》,2021年訂立相關合約時,儲能產(chǎn)品售價維持在較低水平且缺少調(diào)價機制,無法消化原材料價格的上漲。2022年6月30日后,瑞浦蘭鈞與儲能客戶訂立補充協(xié)議,調(diào)整合約項下其余產(chǎn)品售價以應對原材料價格變化,“上述大額訂單的負面影響已予緩解。”
與之相比,收入集中在動力電池領域的中創(chuàng)新航2022年第一季度毛利率為8.2%。蜂巢能源在2022年上半年的毛利率則為6.9%。雖然都強過瑞浦蘭鈞,但也委實不高。
眾所周知,雙碳目標促使我國不斷增加新能源發(fā)電的占比,主要是風能和太陽能。然而,這些可再生能源都存在不穩(wěn)定性。為了保持電網(wǎng)的穩(wěn)定,最好的方法就是先儲存起來。而在用戶側儲能領域,由于歐洲能源危機的影響,預計會有高速增長。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù),2022年至2026年全球儲能電池裝機量的復合年增長率可達到53.5%。
可以說,儲能市場的確是一個新興市場。然而,市場也處于初級階段,比較分散。成本和售價倒掛的情況下,賺錢很難。
筆者認為,瑞浦蘭鈞近期與儲能客戶協(xié)商一定的價格調(diào)整機制的確可以部分規(guī)避原材料價格上漲對利潤的侵蝕。另一方面,瑞浦蘭鈞也需要提高技術進一步降低成本。
二、不同點2:背靠青山,綁定上游材料
瑞浦蘭鈞另外一個獨特之處在于背靠世界500強青山集團。青山集團是全球最大的鎳及不銹鋼業(yè)務生產(chǎn)商。其實控人項光達江湖人稱“鎳王”。青山集團持有永青科技51%的股權,后者持有瑞浦蘭鈞50.4%的股份。項光達合計持有瑞普蘭鈞62.6%的股權。
鋰離子電池制造商要面對原材料價格的大幅波動,這似乎成了行業(yè)的痛點。以磷酸鐵鋰正極的主要原材料碳酸鋰來說,價格在近年就大幅波動。2022年上半年更是躥升至46.12萬元/噸,近乎是2019年的6.5倍。原材料占比銷售成本的比例也隨之不斷攀升。與此同時,材料價格變動向客戶端傳導則較為遲鈍,從而使毛利承壓。
青山集團在開采及精煉鎳、鋰和鈷以及生產(chǎn)正極材料、負極材料、隔膜和電解液方面均有所布局。瑞浦蘭鈞“可充分利用其在產(chǎn)業(yè)價值鏈上游的各種戰(zhàn)略努力。” 對于背靠青山好乘涼這一點,瑞浦蘭鈞直言不諱。
事實上,瑞浦蘭鈞已經(jīng)與青山集團旗下永青科技簽署了自2022年12月12日開始為期三年的框架協(xié)議,保證原材料(包括鋰化合物、三元前驅體、隔膜和石墨)的長期穩(wěn)定供應。2023年至2025年,瑞浦蘭鈞向永青科技的采購額預計分別為38.25億元,111.25億元和166.42億元。
這樣的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢非常重要。
就在12月初,同樣在沖刺IPO的蜂巢能源就傳出將與澳大利亞礦企ST GEORGE建立戰(zhàn)略合作關系,并擬投資500萬澳元參與該公司股權增發(fā)。ST GEORGE可是擁有鋰礦資源的。
盡管如此,瑞浦蘭鈞在供應鏈上的優(yōu)勢仍可以說是獨一無二。
三、相同點:產(chǎn)能擴張帶來壓力
在浩浩蕩蕩的新能源賽道上,各動力電池玩家正積極地擴張產(chǎn)能,競爭越來越激烈。例如:
寧德時代(300750.SZ),2022年定增450億元,用于福鼎時代鋰離子電池生產(chǎn)基地等項目的建設,將新增年產(chǎn)能約135GWh,并預計2025年之前產(chǎn)能達到670GWh;中創(chuàng)新航到2023年年底的預期產(chǎn)能將達90GWh;蜂巢能源此次上市募集資金的用途包括了建設常州、湖州和遂寧的鋰離子電池項目,合計產(chǎn)能約107GWh。
在擴產(chǎn)上,瑞浦蘭鈞倒是和其他友商高度一致。 其在建和擬建的項目設計產(chǎn)能達106GWh,總投資達237.5億元,預計2023年底年產(chǎn)能將超過70GWh。
在行業(yè)供給不斷增加的情況下,一眾動力電池廠商的毛利水平都不高。日趨激烈的競爭反倒令人擔心行業(yè)產(chǎn)能趨于過剩。這場競賽中,最終的獲勝者一定需要堅挺的護城河和足夠的耐心。瑞浦蘭鈞在供應鏈上的優(yōu)勢可以算得上是一種護城河。而其盡早布局的儲能業(yè)務能否帶來發(fā)展后勁恐怕在考驗瑞浦蘭鈞的技術迭代能力的同時,也等待著市場的成熟和進一步商業(yè)化。
2019年至2022年上半年瑞浦蘭鈞累計虧損了16.7億元,主要依靠銀行融資和股權融資彌補經(jīng)營現(xiàn)金流虧損和支撐資本支出。顯然,后續(xù)業(yè)務擴張一樣需要資本市場的加持。
在今年2月的戰(zhàn)略輪中,上汽集團以22億元領投瑞浦蘭鈞,當時估值已超過240億元。同為港股上市,與中創(chuàng)新航相比,瑞浦蘭鈞上半年的收入與中創(chuàng)新航第一季度的收入近似,而其上半年的虧損為7.1億元;中創(chuàng)新航則實現(xiàn)了盈利?;乜粗袆?chuàng)新航的上市和股價變動,仍處于虧損狀態(tài)的瑞浦蘭鈞此次能否取得與中創(chuàng)新航相似或更高的市場估值,恐怕要打上一個問號。
注:本文不構成任何投資建議。股市有風險,入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。