作者/星空下的栗子
編輯/菠菜的星空
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排版/星空下的香菜
近來(lái)國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池生產(chǎn)商在資本市場(chǎng)動(dòng)作頻頻。
中創(chuàng)新航（03931.HK）10月登陸港交所，脫胎于長(zhǎng)城汽車（601633）的蜂巢能源則在11月啟動(dòng)了科創(chuàng)板上市（相關(guān)閱讀：低價(jià)硬剛寧德時(shí)代，鋰電池季軍中創(chuàng)新航有勝算嗎？/叒一鋰電池大廠上市！蜂巢能源，“去寧德化”的受益者？）。然而，中創(chuàng)新航上市后的表現(xiàn)卻有點(diǎn)差強(qiáng)人意。隨著其第一大客戶廣汽埃安傳出開展電池自研自產(chǎn)的消息，其股價(jià)已跌到了約20港元/股，相較38港元/股的發(fā)行價(jià)縮水了近一半。目前市值約350億元左右。
而蜂巢能源此次則計(jì)劃募資150億元，發(fā)行25%的股份，估值也高達(dá)600億元。
12月14日，另一家鋰電池大廠瑞普蘭鈞向港交所提交了《招股書》。自2017年10月成立以來(lái)，這家鋰離子動(dòng)力電池生產(chǎn)商的銷售量一路從2019年的0.22GWh增加至2021年的3.3GWh并進(jìn)而增至2022年上半年的4.7GWh。營(yíng)收也從2019年的2.3億元快速增長(zhǎng)到2022年上半年的40億元。
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那么與另外兩家友商相比，瑞浦蘭鈞有何不同，會(huì)給廣大投資人帶來(lái)更大的想象空間嗎？
一、不同點(diǎn)1：動(dòng)儲(chǔ)結(jié)合，儲(chǔ)能板塊仍為毛虧
第一個(gè)不同是瑞浦蘭鈞堅(jiān)持“動(dòng)儲(chǔ)結(jié)合”的戰(zhàn)略。
其動(dòng)力電池產(chǎn)品應(yīng)用于乘用車、商用車及特種車輛?？蛻舭ㄉ掀擞密嚒|風(fēng)乘用車、零跑汽車、宇通客車和徐工汽車等。其中，上汽集團(tuán)為其戰(zhàn)略投資人。儲(chǔ)能電池產(chǎn)品則應(yīng)用于家用、商用和工業(yè)儲(chǔ)能比如發(fā)電站、電廠。戶用儲(chǔ)能領(lǐng)域的客戶有浙江艾羅、陽(yáng)光儲(chǔ)能及固德威等。
2022年上半年，瑞浦蘭鈞的動(dòng)力電池產(chǎn)品和儲(chǔ)能電池產(chǎn)品分別占到總收入的41.4%和46.8%，可以說(shuō)各頂半邊天。而中創(chuàng)新航和蜂巢能源在2022年1-3月和2022年上半年的儲(chǔ)能系統(tǒng)收入占比則分別僅為2.6%和1.5%。
根據(jù)瑞浦蘭鈞《招股說(shuō)明書》整理
根據(jù)瑞浦蘭鈞《招股說(shuō)明書》整理
根據(jù)中創(chuàng)新航《招股說(shuō)明書》整理
根據(jù)蜂巢能源《招股說(shuō)明書》整理
在收入結(jié)構(gòu)上瑞浦蘭鈞與友商的不同，也導(dǎo)致了他們不同的毛利表現(xiàn)。
由于看好儲(chǔ)能領(lǐng)域，特別是小容量電池產(chǎn)品，瑞浦蘭鈞進(jìn)行了積極的布局，產(chǎn)品主要是磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品。其儲(chǔ)能收入從2019年的1.39億快速增長(zhǎng)至2022年上半年的18.8億元。然而，增收的同時(shí)，儲(chǔ)能產(chǎn)品卻未擺脫毛虧的局面。
對(duì)于儲(chǔ)能毛虧的原因，招股書則解釋為小容量電池產(chǎn)能未達(dá)最佳水平以及公司采用了“具有競(jìng)爭(zhēng)力”的銷售價(jià)格。換句話說(shuō)，收入端以價(jià)換量，成本端尚未達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)。在儲(chǔ)能領(lǐng)域攻城掠地的同時(shí)，瑞浦蘭鈞儲(chǔ)能產(chǎn)品平均售價(jià)一直低于單位銷售成本，導(dǎo)致毛虧。
2019年至2022年上半年，儲(chǔ)能產(chǎn)品毛利率持續(xù)低于-10%。2022年上半年毛虧為-12%。從而拖累整體毛利率為-3.5%。根據(jù)《招股說(shuō)明書》，2021年訂立相關(guān)合約時(shí)，儲(chǔ)能產(chǎn)品售價(jià)維持在較低水平且缺少調(diào)價(jià)機(jī)制，無(wú)法消化原材料價(jià)格的上漲。2022年6月30日后，瑞浦蘭鈞與儲(chǔ)能客戶訂立補(bǔ)充協(xié)議，調(diào)整合約項(xiàng)下其余產(chǎn)品售價(jià)以應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格變化，“上述大額訂單的負(fù)面影響已予緩解?！?/p>
根據(jù)《招股說(shuō)明書》計(jì)算與整理
與之相比，收入集中在動(dòng)力電池領(lǐng)域的中創(chuàng)新航2022年第一季度毛利率為8.2%。蜂巢能源在2022年上半年的毛利率則為6.9%。雖然都強(qiáng)過(guò)瑞浦蘭鈞，但也委實(shí)不高。
根據(jù)各家《招股說(shuō)明書》整理
眾所周知，雙碳目標(biāo)促使我國(guó)不斷增加新能源發(fā)電的占比，主要是風(fēng)能和太陽(yáng)能。然而，這些可再生能源都存在不穩(wěn)定性。為了保持電網(wǎng)的穩(wěn)定，最好的方法就是先儲(chǔ)存起來(lái)。而在用戶側(cè)儲(chǔ)能領(lǐng)域，由于歐洲能源危機(jī)的影響，預(yù)計(jì)會(huì)有高速增長(zhǎng)。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2022年至2026年全球儲(chǔ)能電池裝機(jī)量的復(fù)合年增長(zhǎng)率可達(dá)到53.5%。
可以說(shuō)，儲(chǔ)能市場(chǎng)的確是一個(gè)新興市場(chǎng)。然而，市場(chǎng)也處于初級(jí)階段，比較分散。成本和售價(jià)倒掛的情況下，賺錢很難。
筆者認(rèn)為，瑞浦蘭鈞近期與儲(chǔ)能客戶協(xié)商一定的價(jià)格調(diào)整機(jī)制的確可以部分規(guī)避原材料價(jià)格上漲對(duì)利潤(rùn)的侵蝕。另一方面，瑞浦蘭鈞也需要提高技術(shù)進(jìn)一步降低成本。
二、不同點(diǎn)2：背靠青山，綁定上游材料
瑞浦蘭鈞另外一個(gè)獨(dú)特之處在于背靠世界500強(qiáng)青山集團(tuán)。青山集團(tuán)是全球最大的鎳及不銹鋼業(yè)務(wù)生產(chǎn)商。其實(shí)控人項(xiàng)光達(dá)江湖人稱“鎳王”。青山集團(tuán)持有永青科技51%的股權(quán)，后者持有瑞浦蘭鈞50.4%的股份。項(xiàng)光達(dá)合計(jì)持有瑞普蘭鈞62.6%的股權(quán)。
鋰離子電池制造商要面對(duì)原材料價(jià)格的大幅波動(dòng)，這似乎成了行業(yè)的痛點(diǎn)。以磷酸鐵鋰正極的主要原材料碳酸鋰來(lái)說(shuō)，價(jià)格在近年就大幅波動(dòng)。2022年上半年更是躥升至46.12萬(wàn)元/噸，近乎是2019年的6.5倍。原材料占比銷售成本的比例也隨之不斷攀升。與此同時(shí)，材料價(jià)格變動(dòng)向客戶端傳導(dǎo)則較為遲鈍，從而使毛利承壓。
根據(jù)《招股說(shuō)明書》整理
根據(jù)《招股說(shuō)明書》整理
青山集團(tuán)在開采及精煉鎳、鋰和鈷以及生產(chǎn)正極材料、負(fù)極材料、隔膜和電解液方面均有所布局。瑞浦蘭鈞“可充分利用其在產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈上游的各種戰(zhàn)略努力?！?對(duì)于背靠青山好乘涼這一點(diǎn)，瑞浦蘭鈞直言不諱。
事實(shí)上，瑞浦蘭鈞已經(jīng)與青山集團(tuán)旗下永青科技簽署了自2022年12月12日開始為期三年的框架協(xié)議，保證原材料（包括鋰化合物、三元前驅(qū)體、隔膜和石墨）的長(zhǎng)期穩(wěn)定供應(yīng)。2023年至2025年，瑞浦蘭鈞向永青科技的采購(gòu)額預(yù)計(jì)分別為38.25億元，111.25億元和166.42億元。
這樣的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)非常重要。
就在12月初，同樣在沖刺IPO的蜂巢能源就傳出將與澳大利亞礦企ST GEORGE建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，并擬投資500萬(wàn)澳元參與該公司股權(quán)增發(fā)。ST GEORGE可是擁有鋰礦資源的。
盡管如此，瑞浦蘭鈞在供應(yīng)鏈上的優(yōu)勢(shì)仍可以說(shuō)是獨(dú)一無(wú)二。
三、相同點(diǎn)：產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)壓力
在浩浩蕩蕩的新能源賽道上，各動(dòng)力電池玩家正積極地?cái)U(kuò)張產(chǎn)能，競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈。例如：
寧德時(shí)代（300750.SZ），2022年定增450億元，用于福鼎時(shí)代鋰離子電池生產(chǎn)基地等項(xiàng)目的建設(shè)，將新增年產(chǎn)能約135GWh，并預(yù)計(jì)2025年之前產(chǎn)能達(dá)到670GWh；中創(chuàng)新航到2023年年底的預(yù)期產(chǎn)能將達(dá)90GWh；蜂巢能源此次上市募集資金的用途包括了建設(shè)常州、湖州和遂寧的鋰離子電池項(xiàng)目，合計(jì)產(chǎn)能約107GWh。
在擴(kuò)產(chǎn)上，瑞浦蘭鈞倒是和其他友商高度一致。 其在建和擬建的項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)106GWh，總投資達(dá)237.5億元，預(yù)計(jì)2023年底年產(chǎn)能將超過(guò)70GWh。
截至2022年11月30日瑞浦蘭鈞主要計(jì)劃生產(chǎn)工廠的詳情 摘自《招股說(shuō)明書》
在行業(yè)供給不斷增加的情況下，一眾動(dòng)力電池廠商的毛利水平都不高。日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)反倒令人擔(dān)心行業(yè)產(chǎn)能趨于過(guò)剩。這場(chǎng)競(jìng)賽中，最終的獲勝者一定需要堅(jiān)挺的護(hù)城河和足夠的耐心。瑞浦蘭鈞在供應(yīng)鏈上的優(yōu)勢(shì)可以算得上是一種護(hù)城河。而其盡早布局的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)能否帶來(lái)發(fā)展后勁恐怕在考驗(yàn)瑞浦蘭鈞的技術(shù)迭代能力的同時(shí)，也等待著市場(chǎng)的成熟和進(jìn)一步商業(yè)化。
2019年至2022年上半年瑞浦蘭鈞累計(jì)虧損了16.7億元，主要依靠銀行融資和股權(quán)融資彌補(bǔ)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流虧損和支撐資本支出。顯然，后續(xù)業(yè)務(wù)擴(kuò)張一樣需要資本市場(chǎng)的加持。
根據(jù)各家公司《招股說(shuō)明書》 以及同花順信息整理
在今年2月的戰(zhàn)略輪中，上汽集團(tuán)以22億元領(lǐng)投瑞浦蘭鈞，當(dāng)時(shí)估值已超過(guò)240億元。同為港股上市，與中創(chuàng)新航相比，瑞浦蘭鈞上半年的收入與中創(chuàng)新航第一季度的收入近似，而其上半年的虧損為7.1億元；中創(chuàng)新航則實(shí)現(xiàn)了盈利?；乜粗袆?chuàng)新航的上市和股價(jià)變動(dòng)，仍處于虧損狀態(tài)的瑞浦蘭鈞此次能否取得與中創(chuàng)新航相似或更高的市場(chǎng)估值，恐怕要打上一個(gè)問號(hào)。
注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。