來源： 德邦證券 吳開達(dá)
隨著2021年9月詢價新規(guī)的發(fā)布，新股高定價熱度降溫，以往因新股抑價發(fā)行而導(dǎo)致的輕易獲取“無風(fēng)險收益”的環(huán)境改變，IPO破發(fā)已然常態(tài)化。
(資料圖)
2022年，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板破發(fā)比例分別為20%、40%，較2021年的3%、6%大幅提升。2022年創(chuàng)業(yè)板新股首日均價漲幅為43.6%（2021年為209.2%）、科創(chuàng)板新股首日均價漲跌幅為19.9%（2021年為186.2%）。
回歸理性，破發(fā)也屬正常，體現(xiàn)了注冊制要求下的“市場化定價”。這將打破“新股不敗”的思維定式，在一定程度上遏止炒新的不合理行為，促使新股收益的理性回歸，從而IPO定價由博弈行為轉(zhuǎn)變?yōu)閷π鹿烧鎸?shí)價值的判斷。
另外，現(xiàn)行規(guī)則下，賺取的一二級價差不再是無風(fēng)險收益，收益的分配方式不再是入圍率高低，輕研究重博弈的定價方式將有效改善，收益分配回歸研究能力。
2023年打新仍需聚焦性價比
一方面，發(fā)行市盈率過高是導(dǎo)致破發(fā)的主要因素之一，低發(fā)行市盈率或是更安全的打新選擇。2022年，發(fā)行市盈率在100倍以上的個股破發(fā)率為29.0%、首日平均均價漲幅為31.4%，而發(fā)行市盈率在0-20倍區(qū)間的個股破發(fā)率僅為6.3%，首日平均均價達(dá)93.8%。
另一方面，是否具備一定的盈利能力也是市場考慮的重要因素，2022年，未盈利新股的破發(fā)率高達(dá)63.6%，而首日平均均價漲幅僅為0.6%，注冊制背景下，新股供給增加、稀缺性下降，疊加2022年市場整體行情相對低迷，投資者打新更青睞具備優(yōu)質(zhì)基本面的公司。長期來看，隨著注冊制改革的全面推進(jìn)，2023年打新仍需聚焦性價比。
近期近端次新估值已有回落，從漲跌幅情況來看，在2022年Wind全A上漲的月份，近端次新指數(shù)跑贏Wind全A指數(shù)的概率為75%；從估值情況來看，2022年9月至今，近端次新指數(shù)PE（TTM）估值向下調(diào)整幅度超17%。
在2023年復(fù)蘇漸近、否極泰來的背景下，估值回落疊加高波動特性的次新股可能具備較大彈性。
次新股市值拆分
2022年次新股中，科創(chuàng)板上市公司市值占比較大，創(chuàng)業(yè)板次新股以中小市值公司為主。
市值規(guī)模方面，以上市公司2022年1月1日至12月31日的平均市值為比較基準(zhǔn)，主板、科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板市值占比分別為50.5%、32.4%、17.1%，其中主板上市公司中國移動市值占比達(dá)24.8%，大幅拉高主板市值規(guī)模占比。剔除中國移動后，主板、科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板市值占比分別為34.2%、43%、22.8%，科創(chuàng)板次新股占比大于4成。
從個股體量來看，科創(chuàng)板次新股中、大市值公司相對創(chuàng)業(yè)板較多，創(chuàng)業(yè)板小市值公司最多，科創(chuàng)板上市公司中，市值在50億至100億、100億至500億、500億及以上區(qū)間的公司數(shù)量均高于創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板上市公司中市值在50億以下的公司數(shù)量顯著高于科創(chuàng)板及主板。
次新股行業(yè)特征
2022年科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板次新股分布契合“大科技”發(fā)展方向。
科創(chuàng)板次新股上市公司市值較高的前五大行業(yè)為電子、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備、國防軍工、計算機(jī)，平均市值分別為6794億元、3659億元、3094億元、1596億元、1016億元。
創(chuàng)業(yè)板次新股上市公司市值較高的前五大行業(yè)為醫(yī)藥生物、計算機(jī)、電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、電子，平均市值分別為1875億元、1720億元、1048億元、1009億元、996億元。
主板次新股分布則以傳統(tǒng)行業(yè)為主，市值較高的行業(yè)分別為通信、石油石化、公用事業(yè)、非銀金融，平均市值分別為13836億元、7727億元、2023億元、512億元。
建議關(guān)注個股組合
天岳先進(jìn)（688234）
專精特新，國內(nèi)碳化硅襯底領(lǐng)軍企業(yè)，積極布局導(dǎo)電型襯底領(lǐng)域；截至2021年6月末，公司擁有授權(quán)專利332項，其中境內(nèi)發(fā)明專利86項，境外發(fā)明專利3項。公司已自主研發(fā)出2-6英寸半絕緣型及導(dǎo)電型碳化硅襯底制備技術(shù)。公司2021年營業(yè)收入為4.94億元，2019年至2021年兩年CAGR為35.61%，毛利率為28.43%；2021年歸母凈利潤為0.90億元。
國芯科技（688262）
自主嵌入式CPU行業(yè)領(lǐng)先者，汽車電子領(lǐng)域持續(xù)放量；截至2021年6月30日，公司已獲授權(quán)專利116項（其中發(fā)明專利111項），擁有126項軟件著作權(quán)、33項集成電路布圖設(shè)計和33項商用密碼產(chǎn)品型號證書；研發(fā)人員為147人，占比高達(dá)58.57%。截至2021年12月16日，公司已成功研發(fā)8大系列40余款嵌入式CPU內(nèi)核，積累了嵌入式CPUIP儲備，實(shí)現(xiàn)累計億顆的規(guī)?；瘧?yīng)用。
公司2021年營業(yè)收入為4.07億元，2019年至2021年兩年CAGR為32.64%，毛利率為52.95%；2021年歸母凈利潤為0.70億元，兩年CAGR為50.16%。
聯(lián)影醫(yī)療（688271）
醫(yī)學(xué)影像設(shè)備龍頭，行業(yè)國產(chǎn)替代加速；公司是國內(nèi)領(lǐng)先、全球少數(shù)掌握高端醫(yī)學(xué)影像診斷產(chǎn)品、放射治療產(chǎn)品及生命科學(xué)儀器核心技術(shù)的醫(yī)療科技企業(yè)，擁有從研發(fā)、生產(chǎn)、銷售到售后維護(hù)的產(chǎn)品全生命周期管理能力，擁有全面的產(chǎn)品布局與領(lǐng)先的產(chǎn)品性能。公司2021年營業(yè)收入為72.54億元，2019年至2021年兩年CAGR為56.03%，毛利率為49.42%；2021年歸母凈利潤為14.17億元。銘利達(dá)（301268）
專精特新，下游新能源車、光伏增長潛力大；在精密結(jié)構(gòu)件制造行業(yè)中公司產(chǎn)品種類更加豐富，涵蓋了金屬及塑膠兩大類別，包含了壓鑄、注塑、型材沖壓等多種成型技術(shù)，公司業(yè)務(wù)覆蓋亞洲、歐洲、美洲等不同地區(qū)，主要客戶涵蓋光伏、安防、汽車、消費(fèi)電子等具備較強(qiáng)增長潛力的行業(yè)，受到下游客戶所在行業(yè)政策波動影響更小，抗風(fēng)險能力更強(qiáng)。公司2021年營業(yè)收入為18.38億元，2019年至2021年兩年CAGR為16.20%，毛利率為19.13%；2021年歸母凈利潤為1.48億元，兩年CAGR為24.32%。
中復(fù)神鷹（688295）
專精特新，國內(nèi)碳纖維龍頭，擴(kuò)產(chǎn)帶動業(yè)績增長；截至2022年3月16日，公司已取得67項授權(quán)專利，其中發(fā)明專利26項，以主要起草單位身份2次參與《聚丙烯腈基碳纖維》國家標(biāo)準(zhǔn)的制定，1次參與《聚丙烯腈基碳纖維原絲》行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定。公司2021年營業(yè)收入為11.73億元，2019年至2021年兩年CAGR為68.13%，毛利率為41.62%；2021年歸母凈利潤為2.79億元，兩年CAGR為226.47%。
華海清科（688120）
專精特新，國產(chǎn)CMP設(shè)備龍頭。公司核心研發(fā)團(tuán)隊先后承擔(dān)、聯(lián)合承擔(dān)了兩項“國家科技重大專項(02專項)”及三項國家級重大項目/課題，針對納米級拋光、納米顆粒超潔凈清洗、納米精度膜厚在線檢測、大數(shù)據(jù)分析及智能化控制等CMP設(shè)備核心關(guān)鍵技術(shù)取得了有效突破和系統(tǒng)布局，打破了國外巨頭的技術(shù)壟斷，真正實(shí)現(xiàn)了國內(nèi)市場CMP設(shè)備領(lǐng)域的國產(chǎn)替代。公司2021年營業(yè)收入為8.05億元，2019年至2021年兩年CAGR為95.34%，毛利率為44.73%；2021年歸母凈利潤為1.98億元。