今年的春晚毫不意外地，口碑又是兩級分化。一方面電視端直播平均收視率達(dá)到27.04%，比去年21.93%增加明顯，另一方面，多個小品被網(wǎng)友評價非常尬。
愛玩諧音梗的脫口秀今年也登上了春晚舞臺，當(dāng)徐志勝調(diào)侃撒貝寧“貝就是錢，撒貝就是撒錢”，撒貝寧一如往常的幽默回應(yīng)一句“栓Q，你就說我傻唄”。
(資料圖片僅供參考)
然而觀眾似乎沒跟上脫口秀的節(jié)奏，氣氛略顯尷尬?！督o我一分鐘》說的挺好的，下次別說了。
春晚舞臺上流行“諧音?！?，A股市場也同樣喜歡玩“諧音?！?。
今年是兔年，一家叫兔寶寶（002043.SZ）的上市公司，股價接連被推高，7個交易日收獲4個漲停板，創(chuàng)下7年新高。
就在股價飛升之際，董事、總經(jīng)理陸利華卻計劃自公告之日起6個月內(nèi)減持189萬股，預(yù)計將套現(xiàn)3000萬左右。其用意顯而易見，同時還透露出其對公司未來的發(fā)展缺乏些信心。
兔寶寶成立近31年，主營業(yè)務(wù)是生產(chǎn)和銷售裝飾材料，包括家具板材、裝飾五金、科技木皮等，同時以定制家居業(yè)務(wù)為輔。
主要產(chǎn)品歸屬于人造板行業(yè)和家具制造業(yè)，并且我國是人造板生產(chǎn)、消費和貿(mào)易的第一大國，市場規(guī)模在6500億以上，有巨大的發(fā)展空間和消費潛力。
但近3年國際環(huán)境變化頻繁、船運緊缺，材料進(jìn)口存在一定困難，導(dǎo)致原材料價格持續(xù)上漲。疊加產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重、市場競爭激烈等不利影響，盈利空間進(jìn)一步被壓縮。
01
2022年三季報業(yè)績下滑
2022年上半年部分城市物流受到限制，波及產(chǎn)品的銷售和運輸，疊加房地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷，家具定制業(yè)務(wù)也受到一定影響。
前三季度兔寶寶實現(xiàn)營業(yè)收入58.73億，同比下降7%，獲得歸屬于上市公司股東的凈利潤3.89億，同比下滑25.63%。
分行業(yè)來看，定制家具業(yè)務(wù)毛利率約24%，相較于裝飾材料業(yè)務(wù)16%略高。從主要產(chǎn)品來看，裝飾材料毛利率僅有10%，盈利空間非常有限。
由于裝飾材料業(yè)務(wù)是主要收入來源，低毛利很難帶來業(yè)績大幅提升。尤其在定制家具業(yè)務(wù)遭受大環(huán)境不利影響的情況下，凈利潤更難得到改觀。
另一方面，截止2021年底，兔寶寶在全國建立了3000多家各體系專賣店，渠道數(shù)量多、市場覆蓋廣，營業(yè)收入增速達(dá)到45%。
與2021年的成績相比，2022年就像進(jìn)入羊了個羊第二關(guān)，受物流受阻、材料價格上漲、大宗業(yè)務(wù)銷售不佳等因素影響，想要突破曾經(jīng)的業(yè)績難上加難。
除此以外，由于實施股權(quán)激勵導(dǎo)致管理費用大增以及賒銷帶來的壞賬風(fēng)險，進(jìn)一步拖累了公司盈利。
02
股權(quán)激勵計劃的代價
2021年末兔寶寶公告，向420名激勵對象授予限制性股票2892萬股，包含董事、核心管理人員和核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員，不包括獨立董事和監(jiān)事。
解除限售的日期為2022-2024年審計報告披露之日起12個月內(nèi)，解禁比例分別40%、30%、30%。
乍一看比例似乎比較平常，但仔細(xì)看激勵計劃會發(fā)現(xiàn)，業(yè)績考核指標(biāo)略顯單一。
考評分為公司業(yè)績考核和激勵對象個人績效考核，其中公司考核指標(biāo)僅有凈利潤一個。以2021年扣非歸母凈利潤為基礎(chǔ)，剔除股權(quán)激勵費用、員工持股計劃費用、商譽減值等影響，考核2022-2024年凈利潤的增長率。
2021年實際扣非歸母凈利潤為5.81億，剔除股權(quán)激勵費用1.01億，那么凈利潤基數(shù)是6.82億，第一個解除限售期的業(yè)績目標(biāo)值約為8.2億。
而2022年前三季度扣非歸母凈利潤剔除股權(quán)激勵費用的影響后約為3.95億，距離目標(biāo)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，第四季度想要實現(xiàn)逆襲似乎壓力頗大。
另一方面，股權(quán)激勵費用增加也在一定程度上增加了公司負(fù)擔(dān)。截止2022年中報，公司已承擔(dān)6515.3萬元股權(quán)激勵攤銷費用，較上年同期增長224.84%，全年發(fā)生的費用有可能超過1億，可謂雪上加霜。
在激勵員工方面兔寶寶下了血本，根本目的在于提升業(yè)績，然而在催收方面卻略顯吃力，導(dǎo)致公司承擔(dān)的壞賬風(fēng)險越來越高。
03
壞賬損失風(fēng)險
從2019年兔寶寶合并裕豐漢唐木業(yè)開始，工程業(yè)務(wù)經(jīng)歷了一波增長，但回款期延長，應(yīng)收賬款隨之一路攀升。
截止2022年第三季度末，應(yīng)收賬款接近12億，周轉(zhuǎn)天數(shù)從8天增至57天，意味著大部分銷售收入尚未收回貨款。
從凈利潤與經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額之間的差異也可以看出，實際回款遠(yuǎn)沒有想象中美好。
貨款無法及時收回也會衍生一系列問題，例如資金鏈緊張、不得不借款以維持日常運營，進(jìn)而導(dǎo)致利息費用增加、減少盈利，或者是壞賬頻發(fā)。
2022年前三季度確認(rèn)的壞賬損失達(dá)到3654萬，比上一年同期增長了63%，而2021年全年確認(rèn)的壞賬損失超過1億，如果放在2022年來看，幾乎減少了三分之一的利潤。
除了應(yīng)收賬款處于高位，可能發(fā)生較高的壞賬風(fēng)險以外，更令人擔(dān)心的還有懸在頭上的商譽。
04
懸在頭上的商譽
兔寶寶的商譽主要來源于合并多贏網(wǎng)絡(luò)和裕豐漢唐木業(yè)，2016年公司以5億價格收購多贏網(wǎng)絡(luò)100%股權(quán)，主要是為了拓寬家居建材業(yè)務(wù)的銷售模式打造的電商平臺，以電商的導(dǎo)流功能為線下門店集客和促銷宣傳。
2019年又以7億的價格收購裕豐漢唐木業(yè)有限公司70%的股權(quán)，這家公司主營裝飾材料的銷售和建筑裝修工程施工，有助于開拓地產(chǎn)商新客。尤其在精裝房比例提升的形勢下，可以占有更多大宗業(yè)務(wù)版塊的市場份額。
截止2022年第三季度，商譽價值總額為8.79億。雖然兩家公司都已結(jié)束業(yè)績承諾期并且達(dá)到業(yè)績承諾目標(biāo)，但收購兩家公司帶來的商譽仍懸而未決。
除了2021年業(yè)績突破7億，近5年兔寶寶的凈利潤均在4億左右，高額商譽相較于凈利潤來說顯得額外刺眼。
在2022年地產(chǎn)環(huán)境并不友好的形勢下，大宗業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊，一旦大額計提減值，公司業(yè)績也將受到影響。
05
總結(jié)
雖然股權(quán)激勵計劃的解鎖指標(biāo)設(shè)置單一，看似容易達(dá)成，但2022年前三季度的業(yè)績同比下滑嚴(yán)重，恐怕全年業(yè)績難以達(dá)到解鎖條件。
在風(fēng)云變幻的一年，行業(yè)帶來的巨大沖擊不僅進(jìn)一步壓縮毛利空間，還導(dǎo)致賬期變長、貨款難以及時收回，進(jìn)而導(dǎo)致壞賬風(fēng)險頻生。
而處于高位的商譽，很可能是又一個隱藏的“雷”。