文:向善財經(jīng) 作者:劉能
(相關(guān)資料圖)
1月12日,中國證監(jiān)會披露了《八馬茶業(yè)股份有限公司首次公開發(fā)行股票申請文件反饋意見》。共計46問,具體包含了對八馬茶葉此前撤單創(chuàng)業(yè)板IPO原因的存疑、銷售費用占比過高、股東關(guān)聯(lián)公司,以及清理各對賭協(xié)議的具體過程和相關(guān)清理條款的約定情況等問題。
不過有意思的是,證監(jiān)會如此犀利的提問卻似乎沒能嚇倒八馬茶葉沖擊主板的決心。僅在八天后,其就預披露更新了招股說明書,頗有一種無所畏懼或者勢在必得的意味。
但要知道,從早前的安溪鐵觀音、華祥苑、七彩云南等茶企沖擊IPO失敗后退出,到近年來普洱瀾滄古茶股份有限公司終止A股IPO改道港股以來,至今還尚未有一家茶企能打破A股“無茶”魔咒。
那么在這種情況下,如此急迫而又“自信”的八馬茶業(yè),會是那個請A股市場“喝”第一杯茶的幸運兒嗎?
沖擊IPO,八馬茶業(yè)逆風而行?
在從最新披露的招股書分析推測八馬茶業(yè)IPO上市的勝算之前,向善財經(jīng)注意到,最近外部上市環(huán)境的風云變幻,卻似乎先為八馬茶業(yè)披上了兩層不確定的陰霾。
一是2月1日,證監(jiān)會發(fā)布了《中國證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制主要制度規(guī)則向社會公開征求意見》,這意味著全面注冊制的落地實施被正式提上日程,上交所與深交所主板成了此次改革的重中之重。
對此,有證券機構(gòu)表示,全面注冊制落地后,主板有望擴容,企業(yè)赴A股上市意愿增強且更加多元化,但同時IPO審核也將更加嚴格。IPO上市渠道打開后,提升上市公司質(zhì)量或成為下一階段資本市場改革的主要任務……
二是年前,市場流出了關(guān)于主板IPO紅燈行業(yè)傳聞,而八馬所處的茶葉行業(yè),也在限制名單當中。
盡管“紅燈傳聞”目前還未得到進一步證實,但這兩則消息的出現(xiàn)對于正頂著證監(jiān)會46問,沖刺上市的八馬茶業(yè)來說,怎么看都不算是什么好消息。
不過相比于前者審核的收嚴,后者雖然看似更加致命,但去年包括紫燕食品在內(nèi)的一批紅燈行業(yè)玩家們卻都成功實現(xiàn)了主板上市,說明監(jiān)管層可能并非是一棒子打死,更多還是要看企業(yè)自身的成色如何。
在這方面,據(jù)天眼查APP數(shù)據(jù)顯示,2019年八馬茶業(yè)實現(xiàn)營收10.23億元,凈利潤為9088萬;2020年營收12.66億元,凈利潤為1.16億;2021年營收17.44億,凈利潤為1.62億,三年凈利率不足10%。
而截至到2022年9月底,八馬茶業(yè)實現(xiàn)營收14.06億元,凈利潤收獲1.44億元,雖然凈利率只是微增至10.2%,但卻實現(xiàn)了三年以來的首次突破。
并且對比上一版的招股書數(shù)據(jù)來看,2022年一季度,八馬茶業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1305.91萬元,但現(xiàn)在卻已經(jīng)恢復至2.52億元。不僅說明其第二、第三季度市場表現(xiàn)極為亮眼,同時又在一定程度上佐證了上述業(yè)績營收的真實含金量。
不過話又說回來,穩(wěn)定盈利只能算是IPO的及格線,尤其是在當前全面注冊制風頭正盛之時,企業(yè)自身的經(jīng)營質(zhì)量,才是關(guān)乎其未來價值表現(xiàn)和上市成功與否的關(guān)鍵。
對此,向善財經(jīng)注意到,雖然八馬茶業(yè)在營收凈利方面取得了新的市場突破,但問題是,其過去積累的沉疴頑疾卻似乎也依然沒有得到解決,甚至還出現(xiàn)了積重難返的端倪。
最值得關(guān)注的問題有兩點:一是連年增高的存貨規(guī)模;二是不斷加劇的資金流動性壓力。
據(jù)八馬茶業(yè)最新披露的招股書顯示,在流動資產(chǎn)構(gòu)成中,其“存貨”規(guī)模出現(xiàn)了報告期內(nèi)的四連漲。截至2022年9月底,八馬茶業(yè)的存貨金額攀升至3.79億元,占流動資產(chǎn)比例47.11%,為最大的一項資產(chǎn)構(gòu)成。
進一步拆解存貨構(gòu)成明細來看,“庫存商品”是其占比最大的資產(chǎn)項目,并且價值規(guī)模同樣在報告期內(nèi)不斷升高,如今已累計高達2.68億元,占比70.81%。但前邊提到,八馬茶業(yè)近年來的業(yè)績表現(xiàn)整體呈連續(xù)增長態(tài)勢。那這就意味著,八馬茶業(yè)在近年來“高舉高打”的發(fā)展增長中,可能也產(chǎn)生積存了大量不確定資產(chǎn),而整體風險代價分攤下來看,八馬茶業(yè)自身的成色質(zhì)量似乎要被大打折扣。
因為相比“越陳越香”的白酒,大部分茶葉和普通食品飲料一樣,是存在保質(zhì)期的。所以隨著時間的推移,茶葉存貨價格波動的可能性就會不斷增長,那么其面臨大幅減值的可能性也會與日俱增長,進而影響到企業(yè)未來的整體利潤表現(xiàn)。
但這還沒完,向善財經(jīng)還注意到,截止到2022年9月30日,八馬茶業(yè)的貨幣資金余額僅為2.2億元,占流動資產(chǎn)比例為27.36%,是自2019年以來連續(xù)四個報告期內(nèi)占比最小的一次。
而同期,八馬茶業(yè)的應付賬款為1.55億元、應付職工薪酬4844.91萬元和其他應付款1.01億元,一年內(nèi)到期的非流動負債7149.13萬元……
很明顯,現(xiàn)在八馬茶業(yè)手中實有的貨幣資金并不足以應對所有的流動負債,而且從招股書來看,資金流動性緊張的問題從2019年以來就已經(jīng)有所顯現(xiàn)。
或許正因如此,在解釋分配使用募集資金時,八馬茶業(yè)提到將按照輕重緩急順序投資。而在其10.08億元的IPO募資計劃中,投資規(guī)模最大的一項便是計劃拿出3個億來補充流動資金。
要知道,在報告期截止到2021年期末的那一版招股書中,八馬茶業(yè)計劃投入補充資金尚且是1.5億元。前后時隔不到一年的時間,該指標便實現(xiàn)了翻倍增長。足以見得當前八馬茶業(yè)面臨的流動資金壓力。
其實,這在一定程度上或許也解釋了當前八馬茶業(yè)為何如此急于上市的原因。畢竟如果八馬茶業(yè)不能成功上市并募足或補充流動資金的話,那么未來其日常營運的資金空間可能將變得非常狹窄,而現(xiàn)在頗為亮眼的業(yè)績增長速度也或許將不再具備可持續(xù)性,屆時八馬茶業(yè)再想要順利沖上IPO,面臨的風險阻礙恐怕將更大更難以逾越。
玩標準還是玩茶,八馬茶業(yè)們的上市冷思?
關(guān)于A股“無茶”魔咒的形成,在向善財經(jīng)看來,一方面源于八馬茶業(yè)們自身存在的發(fā)展競爭問題,另一方面則是因為茶葉產(chǎn)業(yè)自身存在的缺陷。
即茶葉非標品屬性強,市場標準化問題難解決。
主要體現(xiàn)為兩點:第一點是種植采購端的非標,茶業(yè)作為小農(nóng)經(jīng)濟作物需要高山和丘陵種植,生產(chǎn)機械化程度低,生產(chǎn)效率難以提升。而且茶葉的品質(zhì)、產(chǎn)量受氣候影響較大,無法擺脫靠天吃飯的限制,這是種植端的客觀因素。
不過從實際來看,茶葉原料端的產(chǎn)業(yè)化規(guī)?;潭鹊停赡懿⒉凰闶侵萍s八馬茶業(yè)們上市的最大障礙。畢竟,不少茶企都會選擇增加原料存貨,以應對茶葉原料價格變動、惡劣氣候等上游風險因素。
所以在向善財經(jīng)看來,真正造成傳統(tǒng)茶企上市難的原因在于第二點,即銷售流通端或市場定價端的非標問題。
和白酒等大部分消費品不同的是,由于茶業(yè)從生產(chǎn)種植到加工制作等各個環(huán)節(jié)都存在著非標特性,所以這就導致在最后的銷售流通端,大部分傳統(tǒng)茶企們都是拿著“茶”去找價值價格的“標準”。
比如一杯綠茶,如果產(chǎn)地源自西湖龍井核心產(chǎn)區(qū),那么其價格就要比普通綠茶高上一籌。而在采摘時節(jié)上,這杯龍井茶又有“雨前是上品,明前是珍品”的區(qū)分說法。同時還有制作工藝和成品茶葉的品相、氣味、顏色都能決定一杯茶的最終定價是幾十塊,還是幾萬塊。
可以發(fā)現(xiàn),“以茶找標準”的思路玩法,更多是偏向于個性化的奢侈品、工藝品邏輯。所以和奢侈品市場固有的弊病一樣,雖然茶企們強調(diào)的是茶葉品質(zhì),但是對于不專業(yè)的大眾消費者來說,雨前的龍井和雨后的龍井茶其實并沒有很大的區(qū)別,其更多是靠著“一分價錢一分貨”的價格錨定來判斷一杯茶的好壞。
而由于茶企和消費者天然存在著產(chǎn)品信息差,再加上茶葉本身又具備極強的自主定價權(quán),所以市場又很容易會出現(xiàn)以次充好或者掛羊頭賣狗肉的消費亂象,同時還能在一定程度上為茶企的“造假作亂”提供機會,加劇市場監(jiān)管的難度。
比如八馬茶業(yè)就曾在采購物料中,多次提到“產(chǎn)品的非標屬性較強,無公開市場價格可比”,導致存貨的成本確認很難精準……
那么如此看來,茶葉標準化似乎是個無解的難題?
其實不然。在這方面,向善財經(jīng)注意到,雖然小罐茶“大師作”的營銷玩法并沒有迎來一個好的結(jié)局,但其卻給我們帶來了一些破解茶葉標準化的新靈感。
因為小罐茶的商業(yè)邏輯是拿著“標準”去找茶,即先設(shè)立“大師作”的品質(zhì)標準,統(tǒng)一產(chǎn)品定價,然后再去找符合標準的品質(zhì)好茶。整體更加偏向于大眾化、工廠化的快消品邏輯。
在這一過程中,小罐茶幾乎不需要直接讓消費者記住小罐茶產(chǎn)品經(jīng)歷了多少道篩選炒制、原料茶葉有多好,而只需要在營銷層面?zhèn)戎赜趶娬{(diào)“大師作”的標準之高。(事實上,不少人也確實沒有記住小罐茶到底有那八種茶葉,但是對于那句“八位大師制作”的廣告語卻記憶尤深。)
畢竟在“好馬配好鞍”的固有認知主導下,大師標準下的茶葉品質(zhì)又怎么會差呢?而有著第三方大師的品質(zhì)背書,小罐茶高端高價的形象自然也就順理成章起來。
但相比之下,傳統(tǒng)茶企們既需要證明茶葉品質(zhì)的好壞,又需要自證價值價格標準的合理性,這等于是自己證明自己,消費者又如何能接受和認可呢?
不過就像開弓沒有回頭路一樣,身處千億賽道上的八馬茶業(yè)已經(jīng)開始了IPO沖刺,其究竟能否逆風坐上“茶葉第一股”的市場寶座,我們能做的也只有拭目以待。
但是對于整個茶葉行業(yè)來說,破解市場規(guī)?;允且粭l需要不斷嘗試和創(chuàng)新的必經(jīng)之路……
聲明:股市有風險,入市需謹慎。文中信息及作者觀點不構(gòu)成投資建議,投資與否須自行甄別。另:所涉企業(yè)信息,均來自原企業(yè)的公開披露信息。