【摘要】
隨著養(yǎng)殖防疫需求逐步回暖,動保行業(yè)投資價值正在提升。一方面,動保行業(yè)具有后周期屬性,生豬養(yǎng)殖盈利改善及補欄恢復(fù)帶動下游養(yǎng)殖防疫需求,可逐步推動行業(yè)景氣度提升;另一方面,動保行業(yè)的整體估值具有安全邊際。此外,非洲豬瘟疫苗研發(fā)有序推進,關(guān)注其對投資的催化。
(資料圖)
(一)動保行業(yè)估值低于五年中樞,具有安全邊際
動保行業(yè)估值處于均值向下1~2倍標準差附近:根據(jù)動保樣本公司測算行業(yè)整體估值水平,當前動物保健行業(yè)估值對應(yīng)當年市盈率21.7倍,相比下其五年平均當年市盈率28.0倍,當前行業(yè)估值正處于五年來較低水平。動保行業(yè)估值較低一方面源于2022年外部經(jīng)營環(huán)境不佳、新冠疫情及豬價震蕩,導(dǎo)致動保公司的整體經(jīng)營表現(xiàn)較弱,估值承壓;另一方面因行業(yè)仍處于復(fù)蘇早期,其估值并未充分反映未來的經(jīng)營修復(fù)。
動保行業(yè)呈現(xiàn)“后周期、弱周期”特征。一方面,周期復(fù)蘇滯后于豬周期1~2個季度,豬價提升會驅(qū)動行業(yè)整體賬期周轉(zhuǎn)及利潤率水平回升;當豬價見頂回落時,豬價仍處于較高水平且生豬供給回升,驅(qū)動行業(yè)整體銷售持續(xù)改善。另一方面,動保行業(yè)的周期彈性明顯低于養(yǎng)殖行業(yè),故也稱弱周期。
根據(jù)國家獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫,隨著2Q22豬價觸底反轉(zhuǎn),2H22豬用疫苗批簽情況開始改善,3Q22開始同比增幅轉(zhuǎn)正至14.3%,4Q22同比增幅擴大至21.9%,且基于對豬周期的判斷,至少在未來6個月內(nèi),動保公司景氣度回升趨勢延續(xù),行業(yè)處于配置窗口期。
(二)關(guān)注非洲豬瘟疫苗研發(fā)進展對投資的催化
非洲豬瘟為過去幾年來影響生豬養(yǎng)殖行業(yè)最為重大的疫病之一,但當前國內(nèi)尚無非洲豬瘟疫苗產(chǎn)品,市場對非洲豬瘟疫苗的預(yù)期高、潛在市場空間大。
當前國內(nèi)有多家單位在積極開展非洲豬瘟疫苗研制,主要研發(fā)路線有基因缺失疫苗、亞單位疫苗和活載體疫苗,其中亞單位疫苗具備安全性的比較優(yōu)勢。上市公司及對應(yīng)研發(fā)路線有:普萊柯和蘭研所合作的非洲豬瘟亞單位疫苗,正在完善應(yīng)急評價相關(guān)資料;科前生物的非洲豬瘟活載體組合疫苗,處于實驗室研究階段;生物股份的非洲豬瘟基因缺失疫苗,處于實驗室研究階段;中牧股份同樣在非洲豬瘟疫苗研發(fā)上有所涉足。相關(guān)具有研發(fā)能力的企業(yè)有望率先受益。
首先,因非瘟病毒的基因組復(fù)雜、免疫逃逸機制尚未明確,非瘟疫苗研發(fā)壁壘較高。其次,我國養(yǎng)殖體量大、養(yǎng)殖環(huán)境復(fù)雜,非瘟疫苗對應(yīng)的市場空間廣闊。此外,當前國內(nèi)尚無非洲豬瘟疫苗產(chǎn)品,我們認為若非洲豬瘟疫苗研發(fā)取得突破,會對市場投資情緒形成催化。
動物疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù)表現(xiàn)邊際改善:根據(jù)國家獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫,動物疫苗批簽發(fā)情況2H22起開始改善。豬用疫苗方面,其整體批簽發(fā)數(shù)據(jù)于3Q22開始同比轉(zhuǎn)正至14.3%,4Q22同比漲幅擴大至21.9%。主要品種中,2022年8月以來細小、胃腹、藍耳等疫苗同比高增;禽用疫苗方面,4Q22批簽發(fā)同比+3.4%,出現(xiàn)一定修復(fù)跡象,但復(fù)蘇力度仍弱于豬用疫苗。
上市動保公司經(jīng)營層面同步改善:隨行業(yè)景氣度提升,動保公司2H22起整體經(jīng)營情況同樣逐步改善,其批簽發(fā)數(shù)據(jù)及3Q22業(yè)績表現(xiàn)均出現(xiàn)一定修復(fù)?；谪i周期的趨勢判斷,其改善趨勢至少在未來半年持續(xù)。
1.科前生物:
1)公司主力產(chǎn)品為偽狂犬疫苗,市占率第一名。3Q22公司收入/歸母凈利同比+27.0%/+24.6%。
2)批簽發(fā)數(shù)據(jù)看,偽狂犬疫苗復(fù)蘇速度慢于其他疫苗,公司4Q22偽狂犬疫苗批簽發(fā)數(shù)同比/環(huán)比-8.3%/+83.3%;
4Q22公司整體疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)改善跡象,同比/環(huán)比+6.2%/+11.0%。3)公司特點在于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)純粹,豬用疫苗占比高,偽狂犬疫苗優(yōu)勢明顯,且豬圓環(huán)病毒2型-副豬嗜血桿菌二聯(lián)亞單位滅活疫苗上市可期。
2.瑞普生物:
1)公司為禽用疫苗龍頭,禽流感疫苗為其主力產(chǎn)品,同時兼具豬用疫苗。3Q22公司收入/歸母凈利同比+24.0%/+5.2%。
2)批簽發(fā)數(shù)據(jù)看,4Q22公司禽用疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù)復(fù)蘇,4Q22禽流感疫苗同比/環(huán)比+10.1%/+13.5%;整體疫苗批簽發(fā)一定程度改善,4Q22整體疫苗同比/環(huán)比+4.2%/-1.8%。
3)海外禽流感蔓延或?qū)⑻嵘龂鴥?nèi)禽價預(yù)期及疫苗需求,這為公司提供潛在催化;此外公司寵物藥新品有看點,7月推出寵物驅(qū)蟲藥莫普欣,10月非潑羅尼吡丙醚滴劑獲新獸藥注冊證書,寵物保健同樣有望提升公司的整體投資機會。
3.普萊柯:
1)公司主力產(chǎn)品為圓環(huán)疫苗及禽用疫苗。3Q22公司收入/歸母凈利同比+29.5%/-21.5%。
2)批簽發(fā)數(shù)據(jù)看,公司4Q22圓環(huán)疫苗銷售恢復(fù)良好,4Q22圓環(huán)疫苗同比/環(huán)比-45.8%/+18.2%。整體疫苗批簽發(fā)增長趨勢較顯著,4Q22整體疫苗同比/環(huán)比+22.4%/+13.3%。
3)公司特點在于研發(fā)體系及研發(fā)能力較強,豬用疫苗領(lǐng)域公司正逐步向口蹄疫疫苗切入,且與蘭獸研合作研發(fā)非洲豬瘟亞單位疫苗,并且正在按照農(nóng)業(yè)部應(yīng)急評價補充相關(guān)材料,其在非洲豬瘟疫苗方面的動向值得關(guān)注。
4.生物股份:
1)公司主力產(chǎn)品為口蹄疫疫苗,市占率行業(yè)第一。3Q22公司收入/歸母凈利同比-6.3%/-34.6%。
2)批簽發(fā)數(shù)據(jù)看,口蹄疫疫苗銷售持續(xù)改善,4Q22公司口蹄疫疫苗批簽發(fā)數(shù)同比/環(huán)比+75.8%/+38.1%;且4Q22疫苗整體批簽發(fā)同比/環(huán)比+94.7%/+9.9%。
3)公司產(chǎn)品矩陣完善,產(chǎn)品一方面逐步開拓非口蹄疫疫苗品種,挖掘新的利潤增長點;商業(yè)模式逐步向平臺型企業(yè)轉(zhuǎn)型,在研發(fā)創(chuàng)新、產(chǎn)品組合方面值得關(guān)注。
5.中牧股份:
1)公司主業(yè)包括疫苗、飼料、化藥業(yè)務(wù),疫苗牌照全面。3Q22公司收入/歸母凈利同比+15.7%/-3.0%。
2)批簽發(fā)數(shù)據(jù)看,4Q22疫苗整體批簽發(fā)同比/環(huán)比-45.4%/-38.7%。3)公司作為國企,其未來看點在于國企改革、非洲豬瘟疫苗推廣受益及口蹄疫疫苗的突破機會。
圖:2022年月度分企業(yè)豬用、禽用疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù)增速
數(shù)據(jù)來源:國家獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫,中金公司
參考資料:
20230202-中金公司-畜牧行業(yè)觀察:動物保健行業(yè)景氣復(fù)蘇,且估值具有安全邊際
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