鮮活果汁董事長黃國晃(資料圖片)。
過去幾年,奈雪的茶、喜茶、蜜雪冰城、瑞幸等為代表的新茶飲爆火的同時,也帶動了一大批中游的供應鏈公司,其中就包括蘇州鮮活飲品股份有限公司。2022年3月3日,蘇州鮮活飲品向深交所提交招股說明書,擬在主板上市。去年底,蘇州鮮活已經(jīng)提交了招股書,此次系注冊制新規(guī)實施后,蘇州鮮活應新規(guī)要求重新提交。
(資料圖)
蘇州鮮活飲品本次發(fā)行前股本總數(shù)為3.6億股,本次擬公開發(fā)行新股不超過4,100萬股,且占發(fā)行后公司股份總數(shù)不低于10%,計劃募資4.5億元。由此計算,蘇州鮮活飲品此次上市估值約45億元。
競爭慘烈 毛利率3年降40%
蘇州鮮活飲品公司實際控制人均為中國臺灣地區(qū)自然人,本次發(fā)行前,公司實際控制人黃國晃和林麗玲夫婦合計間接控制公司87.10%的股份,且分別擔任公司董事長兼總經(jīng)理和董事。
招股書顯示,除了實際控制人黃國晃和林麗玲夫婦外,蘇州鮮活飲品還有兩個外部投資者Gojiberry和富拉凱,這兩家機構(gòu)為劉芳榮及其近親屬控制的企業(yè),劉芳榮先生為中國臺灣籍自然人,與發(fā)行人其他股東、董事、監(jiān)事、高級管理人員不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。
招股書顯示,鮮活飲品是一家新茶飲原料供應商,主要從事飲品類、口感顆粒類、果醬類和直飲類等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司處于產(chǎn)業(yè)鏈中游,上游是水果、果汁原汁等原材料供應商,下游是連鎖餐飲、超市、果汁、奶茶、烘培店等。鮮活飲品的主要產(chǎn)品為非包裝的現(xiàn)調(diào)果汁風味飲品原料,例如果汁類、果粒類、果粉類等原料。
2020年-2022年,鮮活飲品分別實現(xiàn)營業(yè)收入8.12億元、10.64億元和9.30億元,歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1.80億元、1.89億元和1.06億元。
值得注意的是,過去三年,鮮活飲品營收增長緩慢,且陷入增收不增利的困境。2021年,鮮活飲品營收同比增長31%;但扣非后凈利潤增長僅2.57%;2022年,鮮活飲品營收同比下降12.62%;凈利潤同比暴跌45.81%。
雖然公司解釋稱,增收增長放緩、凈利潤下滑原因是疫情影響。但從財務報表看,鮮活飲品業(yè)績衰退的主要原因是產(chǎn)品競爭慘烈,不斷降價造成毛利率快速下滑所致。2020年-2022年,鮮活飲品綜合毛利率分別為 42.31%、33.64%及 25.05%,毛利率3年下跌了40%,幾乎腰斬。
以公司口感顆粒類產(chǎn)品為例,口感顆粒類產(chǎn)品平均銷售單價由2020年的13.30元/KG下降至2021年的10.15元/KG,導致毛利率由2020年的57.77%下降至2021年的43.62%,毛利率減少14.15%;
2022年,口感顆粒類產(chǎn)品平均銷售單價由2021年的10.15元/KG下降至7.55元/KG;同期單位成本則由上年的5.73元/KG上漲至5.98元/KG,二者綜合導致口感顆粒類產(chǎn)品毛利率由2021年的43.62%下降至20.75%,毛利率減少22.87%。
除了產(chǎn)品激烈競爭,導致公司不得不降價維持占有率外,鮮活飲品毛利率下降,還受到大客戶壓價影響。公司作為產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié),上游原材料提價不可控,下游新茶飲連鎖巨頭則掌握了較大的話語權(quán)。
招股書稱,公司已與蜜雪冰城、書亦燒仙草、CoCo 都可、古茗、滬上阿姨、7 分甜、 樂樂茶、冰雪時光、吾飲良品、700CC、阿水大杯茶和巡茶等新茶飲企業(yè)以及瑞幸咖啡和盒馬鮮生等新零售企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。
鮮活飲品的前五大客戶中,第一大客戶為上島智慧供應鏈有限公司,這是蜜雪冰城的全資子公司。2021開始,蜜雪冰城變成鮮活飲品第一大客戶,2022年為其貢獻2.6億元營收,占比28.68%,超過后面四家大客戶的總和
第二大客戶是江蘇九珠品牌管理公司,這是一家臺資餐飲公司,其旗下設有新茶飲品牌,如“R&B珍奶會所”、“好多蛋”。招股書稱,黃國晃的妻子、公司董事林麗玲,曾間接持股好多蛋20%股權(quán),不過在2021年12月已轉(zhuǎn)讓。
第三大客戶為盒馬生鮮,第四大客戶為廣州捷名洋食品有限責任公司,第五大客戶是溫嶺古茗商貿(mào)有限公司。
招股書稱,,導致直銷模式的綜合毛利率下降較多。公司第一大客戶上島智慧供應鏈有限公司(蜜雪冰城子公司)主要向公司采購飲品類產(chǎn)品,因其采購規(guī)模大,具有較強的議價能力,公司向其銷售的飲品類產(chǎn)品銷售價格及毛利率較低
與同行業(yè)公司如佳禾食品、德馨食品、田野股份相比,鮮活飲品過去三年毛利率屬于較高水平,但與同行的毛利率差距在快速縮小。2022年,鮮活飲品的毛利率水平已經(jīng)低于上述三家可比公司2021年的平均毛利率,這也說明,新茶飲的供應鏈企業(yè)競爭異常殘酷,壁壘較低,沒有任何一家企業(yè)具備壟斷式優(yōu)勢。
母公司在臺灣市值僅25億元
值得注意的是,鮮活飲品的母公司鮮活控股早在2021年即在中國臺灣地區(qū)證券柜臺買賣中心掛牌上柜;2016年3月,鮮活控股于中國臺灣地區(qū)證券交易所掛牌上市,證券代碼為1256,其在臺灣交易所的名稱是“鮮活果汁”。鮮活控股通過 POWER KEEN 間接持有鮮活飲品87.10%的股份,為其間接控股股東。
目前,鮮活果汁在中國臺灣地區(qū)交易所的總市值約112億臺幣(約合25億元人民幣)。
鮮活果汁過去5年的財務數(shù)據(jù)(截至2022年三季度末)顯示, 鮮活果汁2017年-2019年的營收增速一般,凈利潤則分別為1.9億元人民幣、2.6億元人民幣、3億元人民幣。2021年,鮮活果汁營收和凈利潤達到頂峰,分別為10.36億元人民幣、3.76億元人民幣,隨后開始逐年下滑。
過去五年毛利率及營業(yè)利潤率數(shù)據(jù)(截至2022年三季度末)亦顯示,鮮活果汁正在由盛轉(zhuǎn)衰。2020年,鮮活果汁毛利率和營業(yè)利潤率分別為45.95%、28.45%,達到歷史最高點。此后便快速下滑,2022年前三季度,鮮活果汁毛利率和營業(yè)利潤率分別為28.74%和13.43%,兩個數(shù)值已經(jīng)低于2017年。
一家走下坡路的公司,母公司在臺灣上市6年市值也只有25億元人民幣,緣何在深交所上市,起步市值就達到了45億元?臺灣股民不買賬,難道深交所的“韭菜”更好收割嗎?
鮮活飲品真的值45億嗎?讓我們看一下可比公司的情況。招股書列出的鮮活飲品可比公司有3家:佳禾食品、德馨食品和田野股份,其中,佳禾食品在上交所上市,目前市值80億元,2021年營收24億,凈利潤1.94億元;田野股份最近剛在北交所上市,目前市值11.5億元。2022年,田野股份營收5.09億元,凈利潤5446萬元。田野股份成立于2007年,主營業(yè)務是熱帶果蔬的加工,主要產(chǎn)品包括原料果汁、速凍果蔬及鮮果等。它是奈雪的茶、茶百道、滬上阿姨等連鎖茶飲品牌的原料果汁主要供應商,以及農(nóng)夫山泉、可口可樂、娃哈哈等食品飲料企業(yè)的供應商。
如果參照佳禾食品估值,鮮活飲品的市值預期確實會高于其母公司;但如果參照田野股份,則其估值就會被打回原形??磥?,作為一家臺灣人的公司,鮮活飲品還是很清楚內(nèi)地估值高地在哪里。
上市只為圈錢套現(xiàn)?
招股書多處信息顯示,鮮活飲品沖刺深交所主板,恐怕意在圈錢套現(xiàn),對二級市場投資人并無絲毫善意。
招股書提及,鮮活飲品計劃募資4.5億元在天津和肇慶新建兩處生產(chǎn)基地,公司稱現(xiàn)有產(chǎn)能不能滿足客戶日益增長的訂單需求。事實真是如此嗎?招股書披露信息顯示,2020年-2022年,公司產(chǎn)能利用率分別為72.84%、79.24%、70.5%,遠未達到產(chǎn)能超負荷運轉(zhuǎn)的情況,產(chǎn)能反而有一定閑置。
在一個競爭本來已經(jīng)異常激烈的市場,鮮活飲品新增大量產(chǎn)能后,除了進一步降價開拓客戶外,還有什么更好的辦法?鮮活飲品這個募資建設計劃,除了用來圈錢之外,似乎對其競爭力并無本質(zhì)的提升。
IPO君注意到,鮮活飲品募資并無計劃投入科研方面。實際上,鮮活飲品似乎也并不太依賴研發(fā)投入,截至2022年末,鮮活飲品共有研發(fā)人員55人,占公司總?cè)藬?shù)的比例為5.45%。過去三年,鮮活飲品研發(fā)費用均在1200萬元左右,占營收比重平均為1.3%。
在可比公司中,鮮活飲品的研發(fā)費用率居中,高于佳禾食品和田野股份,低于德馨食品。
招股書顯示,,也就是說,鮮活飲品IPO前把過去三年的凈利潤全部分到了自己口袋里,鮮活飲品大股東黃國晃和林麗玲夫婦并沒有準備給A股股民留下絲毫利潤。鮮活飲品IPO前多次大手筆分紅,2019年-2021年合計分紅高達5.04億元,而鮮活飲品2020年-2022年的凈利潤總和只有4.73億元
招股書顯示,鮮活飲品的分紅主要流向了黃國晃和林麗玲夫婦控制的境外公司POWER KEEN及香港鮮活。招股書語焉不詳?shù)胤Q,截至2022年8月,股利已經(jīng)支付完畢,稅款已繳納。
國內(nèi)公司涉及到IPO前分紅時,大多會詳細披露分紅時間、繳納稅款金額與費率。黃國晃和林麗玲夫婦掌控的境外公司是在哪里繳納的稅款呢?具體稅率是多少呢?希望黃國晃和林麗玲夫婦能在接下來的問詢函中詳盡披露。
黃國晃夫婦在分配公司滾存利潤時對自己異常大方,在上市后分紅安排上卻表現(xiàn)的吝嗇無比。招股書稱,公司上市后,在滿足現(xiàn)金分紅條件的情況下,每年以現(xiàn)金方式分配的利潤應不少于當年實現(xiàn)的可分配利潤的10%。
裝到自己口袋時是100%,分給二級市場股民時就變成了10%,這不是上市圈錢割韭菜是什么?雖然目前已經(jīng)實行注冊制了,但這種對投資人極其不友好的公司還是應該徹底堵死它們的套現(xiàn)通道。