文｜金融街老李
今日早盤，汽車股集體暴跌。
其中，A股長(zhǎng)城汽車跌超8%，長(zhǎng)安汽車、江淮汽車、東風(fēng)汽車跌超5%，比亞迪跌超4%；港股比亞迪股份跌近8%，理想汽車跌近7%，蔚來(lái)跌近6%，吉利汽車、小鵬汽車跌超4%。
(相關(guān)資料圖)
消息面上，有傳聞3月周銷量不濟(jì)，疊加地方補(bǔ)貼和企業(yè)降價(jià)，盈利預(yù)期下降。但是這個(gè)局面也包含其他因素。
老李今天想先聊聊比亞迪。
從2019年底開(kāi)始，鋰電和新能源車是新能源領(lǐng)域最受市場(chǎng)關(guān)注的兩個(gè)方向，從去年開(kāi)始，隨著產(chǎn)業(yè)鏈賺錢效應(yīng)下移，比亞迪超越寧德時(shí)代成為市場(chǎng)最關(guān)注的標(biāo)的。
然而，細(xì)心的朋友會(huì)發(fā)現(xiàn)，從2022年初到現(xiàn)在，比亞迪的市值基本沒(méi)有變化，甚至還小幅下跌。上個(gè)月比亞迪發(fā)布?xì)v史最好年報(bào)，但是市值卻沒(méi)有大的起色。今天老李和大家一起聊聊，比亞迪的市值為何持續(xù)橫盤？比亞迪的市值密碼是什么？下一階段比亞迪的市值怎么走？
上揚(yáng)的業(yè)績(jī)，橫盤的市值
任何一個(gè)產(chǎn)業(yè)都有周期，短的十幾年，長(zhǎng)的幾十年，以我們身邊最熟悉的消費(fèi)電子為例，從2013年到現(xiàn)在，消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)一直處在上升趨勢(shì)，但是期間的投資周期只有短短三四年時(shí)間。雖然2019年行業(yè)出現(xiàn)過(guò)立訊精密這樣的多倍股，但必須承認(rèn)，消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)從2020年就結(jié)束了。
新能源汽車必然會(huì)遵循實(shí)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)律，也會(huì)出現(xiàn)和消費(fèi)電子同樣的趨勢(shì)，但可以肯定的是，新能源的投資趨勢(shì)肯定沒(méi)有結(jié)束，雖然行業(yè)共增長(zhǎng)的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，但細(xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)還有很多。
在產(chǎn)業(yè)上漲的趨勢(shì)下，企業(yè)更容易創(chuàng)造業(yè)績(jī)，二級(jí)市場(chǎng)也更容易創(chuàng)造預(yù)期。比亞迪是新能源領(lǐng)域最大的受益者。
比亞迪周K線
根據(jù)比亞迪2022年報(bào)預(yù)告，2022年比亞迪營(yíng)收突破4200億元，同比增速高達(dá)94.35%，公司凈利潤(rùn)高達(dá)160億元-170億元，同比暴增400%+，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)入成長(zhǎng)期的情況下，比亞迪的利潤(rùn)兌現(xiàn)能力是超出行業(yè)預(yù)期的。
但大家也可以看到，從2022年6月的歷史市值高點(diǎn)后，比亞迪就進(jìn)入了跌跌不休的狀態(tài)，最近的半年更是連續(xù)橫盤。我們將時(shí)間線拉長(zhǎng)，其實(shí)從2022年初到現(xiàn)在，比亞迪的市值就進(jìn)入了高位橫盤狀態(tài)，這個(gè)期間的漲跌是二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性決定的，而非比亞迪預(yù)期邏輯的改變。
進(jìn)入2023年，大家都在問(wèn)新能源板塊（鋰電、光伏、儲(chǔ)能、新能源車等）是否還會(huì)有行情，因?yàn)槭袌?chǎng)都覺(jué)得邏輯發(fā)生了變化，計(jì)算機(jī)和大算力有望成為后續(xù)的市場(chǎng)主線，原因是國(guó)內(nèi)出臺(tái)了《數(shù)字中國(guó)建設(shè)整體布局規(guī)劃》。
規(guī)劃有兩個(gè)目標(biāo)節(jié)點(diǎn)，一是到2025年，基本形成橫向打通、縱向貫通、協(xié)調(diào)有力的一體化推進(jìn)格局，數(shù)字中國(guó)建設(shè)取得重要進(jìn)展；二是到2035年，數(shù)字化發(fā)展水平進(jìn)入世界前列，數(shù)字中國(guó)建設(shè)取得重大成就。
很明顯，數(shù)字中國(guó)是一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略，需要說(shuō)明的是，所謂的數(shù)字中國(guó)不是簡(jiǎn)單的技術(shù)更新，而是圍繞大數(shù)據(jù)展開(kāi)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，數(shù)字中國(guó)的重要性等同于二十年前的房地產(chǎn)，重要度超過(guò)新能源。
所以今年以來(lái)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊持續(xù)走強(qiáng)，今年前兩個(gè)月，數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊指數(shù)累計(jì)漲超23%，不僅大幅跑贏上證指數(shù)和深證成指，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)新能源的漲幅。
老李也很難說(shuō)計(jì)算機(jī)行情會(huì)維持多久，如果外部環(huán)境的變化，新能源還有機(jī)會(huì)回歸到市場(chǎng)主線，但對(duì)比亞迪這種大體量的公司來(lái)說(shuō)，由于機(jī)構(gòu)持倉(cāng)較多，要實(shí)現(xiàn)市值上漲，必然要有契機(jī)讓市場(chǎng)重新對(duì)比亞迪的基本面形成共識(shí)。
比亞迪的市值密碼
老李在過(guò)去的文章中一直提，資本市場(chǎng)估值要比產(chǎn)業(yè)發(fā)展更為前置，對(duì)小市值公司來(lái)說(shuō)，市值上漲要比業(yè)績(jī)上漲前置半年到一年，對(duì)大市值公司來(lái)說(shuō)，市值上漲要比業(yè)績(jī)上漲前置兩年甚至更多。
在2019年，智能電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)第一輪上漲的時(shí)候，經(jīng)緯中國(guó)的張穎專門發(fā)文，來(lái)解釋這種市值上漲的新邏輯，原來(lái)的公司市值上漲是慢牛，而智能電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)則是快牛。
任何行業(yè)的發(fā)展都會(huì)經(jīng)歷四個(gè)階段，從萌芽期到高速成長(zhǎng)期，再進(jìn)入成熟期，最后進(jìn)入衰退期。從萌芽期到成長(zhǎng)期，利潤(rùn)在不斷增長(zhǎng)，而成熟期和衰退期的企業(yè)利潤(rùn)進(jìn)入穩(wěn)定甚至下滑。
產(chǎn)業(yè)發(fā)現(xiàn)一家企業(yè)往往是在成長(zhǎng)期，而資本市場(chǎng)看一家企業(yè)往往是在萌芽期，比如2018年特斯拉進(jìn)入中國(guó)前，其已經(jīng)是美國(guó)資本市場(chǎng)的香餑餑，早在2018年寧德時(shí)代沒(méi)上市之前，大量的二級(jí)市場(chǎng)分析師就在關(guān)注寧德時(shí)代，這期間也是最好的投資機(jī)會(huì)。
從過(guò)去的二級(jí)市場(chǎng)的規(guī)律看，一家企業(yè)的市值高點(diǎn)往往不是成熟期，而是萌芽期到成長(zhǎng)期，我們以走過(guò)完整周期的鋼鐵、紡織、房地產(chǎn)為例，在從萌芽期到成長(zhǎng)期的高速發(fā)展階段，市值是最高的，比亞迪本質(zhì)上是制造型企業(yè)，必然也符合這個(gè)規(guī)律。
目前的比亞迪正處在從萌芽期邁入成長(zhǎng)期階段，市值還沒(méi)有達(dá)到高峰，在沒(méi)有直接利好的情況下，橫盤是最合理的狀態(tài)。
老李認(rèn)為，未來(lái)比亞迪市值要實(shí)現(xiàn)上揚(yáng)，必須要滿足兩個(gè)條件:一是要保持較高的市占率和利潤(rùn)率；二是二級(jí)市場(chǎng)要在未來(lái)的半年到一年內(nèi)對(duì)比亞迪形成一致預(yù)期。第一點(diǎn)是第二點(diǎn)的基礎(chǔ)，而第二點(diǎn)則是推動(dòng)比亞迪市值的直接力量。
從目前產(chǎn)業(yè)情況看，鋰電行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)開(kāi)啟，從上游材料到電池企業(yè)，總體毛利率都在下滑，而整車行業(yè)目前競(jìng)爭(zhēng)尚未充分，也許蔚小理的財(cái)報(bào)一般，但是對(duì)比亞迪這種體量的企業(yè)來(lái)說(shuō)，目前是收割“市占率”和“利潤(rùn)率”的最好時(shí)機(jī)。
所以老李并不擔(dān)心第一點(diǎn)，業(yè)績(jī)是可以放在臺(tái)面講清楚的，目前比亞迪遇到的困難是第二點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)比亞迪沒(méi)有形成一致預(yù)期，這包括兩個(gè)層面：
第一個(gè)層面是老李在上面提到的，很多二級(jí)機(jī)構(gòu)認(rèn)為新能源時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了，計(jì)算機(jī)和大算力才是今年的主流，不少資金已經(jīng)開(kāi)始布局，如果數(shù)字化板塊持續(xù)上漲到二季度末，那么新能源的主線趨勢(shì)就很難再回來(lái)，這也意味著過(guò)去三年的新能源行情要迎來(lái)一段時(shí)間沉寂。
第二個(gè)層面是市場(chǎng)對(duì)比亞迪的預(yù)期，2020年和2021年，資本市場(chǎng)最看好的是比亞迪，但進(jìn)入2022年，很多機(jī)構(gòu)認(rèn)為比亞迪市場(chǎng)增幅過(guò)快，未來(lái)的空間會(huì)受到壓縮，在巴菲特減持后，一些機(jī)構(gòu)也開(kāi)始減持比亞迪，給市場(chǎng)造成了較大分歧。
比亞迪的未來(lái)在哪里
站在當(dāng)前的節(jié)點(diǎn)上，沒(méi)人敢說(shuō)比亞迪市值已經(jīng)到了最高點(diǎn)，也沒(méi)有一種方式能清晰的計(jì)算比亞迪的市值，因?yàn)閷?duì)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，變就是最大的不變，按照產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)律，在萌芽期到成長(zhǎng)期，變量最大，機(jī)會(huì)也最大，從成長(zhǎng)期到成熟期，變量最小，機(jī)會(huì)也最小。
盡管如此，企業(yè)還是希望通過(guò)變量找到二次增長(zhǎng)曲線，比如特斯拉當(dāng)年通過(guò)國(guó)產(chǎn)化和Model 3，一舉打開(kāi)中國(guó)市場(chǎng)，比亞迪目前還沒(méi)有新的變量。
前段時(shí)間市場(chǎng)上傳出一種比亞迪市值的計(jì)算方法，邏輯看似縝密，實(shí)則漏洞百出，二級(jí)市場(chǎng)當(dāng)做笑話來(lái)看，其計(jì)算方式比較簡(jiǎn)單：
2022年比亞迪累計(jì)銷量186萬(wàn)輛，凈利潤(rùn)160億，進(jìn)入成熟期后，如果其銷量為1500萬(wàn)輛，凈利潤(rùn)約為1290億，假設(shè)給予10倍的市值，比亞迪未來(lái)最高市值也就是1.3萬(wàn)億，也就是說(shuō)，從現(xiàn)在到比亞迪年銷量1500萬(wàn)輛，其市值增長(zhǎng)空間僅僅不到50%。
幾個(gè)關(guān)鍵的數(shù)字是有問(wèn)題的，一是比亞迪的銷量達(dá)不到1500萬(wàn)輛，二是市場(chǎng)不會(huì)給比亞迪10倍的市值，比亞迪要實(shí)現(xiàn)大發(fā)展必須圍繞這兩個(gè)數(shù)字展開(kāi)。
我們先說(shuō)比亞迪的銷量，過(guò)去的一年，比亞迪在新能源汽車領(lǐng)域的市占率高達(dá)25%，這是無(wú)法想象的，因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)型領(lǐng)域，比亞迪沒(méi)有任何競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
目前，純電動(dòng)高端品牌還沒(méi)有推出經(jīng)濟(jì)型產(chǎn)品，低端的新能源企業(yè)也很難在短期內(nèi)做到高端化，所以比亞迪在經(jīng)濟(jì)型的地帶，具有無(wú)限的優(yōu)勢(shì)，但長(zhǎng)線來(lái)看，以蔚來(lái)為代表的經(jīng)濟(jì)型產(chǎn)品的推出必然會(huì)擠壓比亞迪的市場(chǎng)空間。
在理想汽車的財(cái)報(bào)發(fā)布會(huì)上，李想提了一個(gè)發(fā)展思路：理想汽車構(gòu)建的不僅是一個(gè)產(chǎn)品線，而是一個(gè)產(chǎn)品的網(wǎng)。希望任何30-50萬(wàn)之間家庭SUV用戶的需求都能夠被滿足，用戶猶豫的是選L7還是L8，或者是選L9還是L8；并不希望用戶來(lái)看我們的車，最后卻選了別的品牌。
這是理想汽車的最核心的產(chǎn)品線策略，老李認(rèn)為未來(lái)的比亞迪也會(huì)走品牌和產(chǎn)品網(wǎng)這個(gè)路線。
其次我們來(lái)看看市場(chǎng)給的估值水平，對(duì)普通制造型企業(yè)來(lái)說(shuō)，10倍的市值是正常水平，但我們可以給予新能源汽車至少10-15倍的市值，如果企業(yè)有科技加持，則可以給到30倍以上。
特斯拉和蔚小理一直在包裝自己是科技公司，比亞迪還不是，老李經(jīng)常去比亞迪，很多員工認(rèn)為比亞迪目前是人海戰(zhàn)術(shù)，是帶有科技屬性的制造型企業(yè)，老李認(rèn)為，如果比亞迪要想提高在二級(jí)市場(chǎng)的影響力，必須把自己變成帶有制造屬性的科技型企業(yè)。
《周易》有云，生生之謂易，大概意思是生生不息和革故鼎新是萬(wàn)事萬(wàn)物產(chǎn)生的本源，實(shí)際二級(jí)市場(chǎng)也是一樣，所謂成長(zhǎng)，就是持續(xù)“進(jìn)化、變革、轉(zhuǎn)型和再造”，比亞迪要想保持市值長(zhǎng)青，必然要持續(xù)成長(zhǎng)。